印度农业投入品：2025财年第四季度回顾：表现尚可，为未来季节做好准备

2025年6月4日 印度 股票 农业投入品 印度农业投入品 2025年第四季度回顾：表现尚可，为接下来的赛季做好了准备 ◆国内专注型企业惊喜地表现强劲，而关键通用型出口商如UPL表现突 出 SaurabhJain* 分析师，印度材料和能源 汇丰证券和资本市场（印度）私营有限公司saurabh2jain ◆全球市场将逐步复苏，而有利的风雨预测将支撑国内基本面 @hsbc.co.in+912261640691 ◆保留UPL和DAGRI买入；持有PI和BYRCS；降低RALI 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，根据FINRA法规未注册/未取得资格 本季度在广泛鼓励的表现中有些失误。大部分公司实现了/超越了市场预期，这得益于以销量为主导的收入增长。其根本驱动因素包括良好的冬季作物季节、除草剂类别中的低库存，以及在国内市场生物技术产品组合方面强劲持续的推动力，同时全球市场中的通用型出口商持续复 苏，尤其是在北美洲。然而，与价格相关的挑战影响了毛利率，这部分被更好的运营杠杆所抵消，尤其是对于专注于国内市场的配方商，如Dhanuka和拜耳Cropscience。UPL突出在所有战线都取得胜利并超出预期。失误：Rallis指出即使出口面临数量挑战，国内基本面也很薄弱 ，派克工业公司未能达到预期给定弱于预期的出口表现，包括利润率缩小。 基础因素积极，预计26财年表现更佳假设出口商将从全球农业基本面改善中获益，因为库存正常化且产品价格大体保持稳定。中国出口实现接近周期性低点（图7-11），表明情况不会从现在开始恶化，并且应继续逐步复苏。 汇丰环球研究播客 聆听我们的见解 了解更多 对于国内而言，预计又一个强劲的季风年将提振基本面.bothimdandskymethaveanormaltoabovenormalforecast(106%/103%oflpa)andearlyrainsareexpectedtoboostthetradeandagricultureactivity.therecouldbephasesofdisappointmentinrainfallbutoverallgoodrainswillbepositive.waterstoragelevels(exhibit13-15)inallregionsexcepteasternindiaaugurwell.wehighlightthe1qbaseforkeydomesticplayersishighandthushavemoderateexpectationsfor1qbutwithstrongunderlyingfundamentals,growthcouldpickupfrom2qonwards. 更倾向于UPLLtd.，因为它仍然是复苏的主要受益者，并且处于去杠杆化周期中。 展示1：印度农业投入品——市值、评级和估值 市值3m广告支出最新目标价格(INR)向上/PE(x)市净率(x)净资产收益率(% 股票公司(美元m)(美元m)评级(INR)(新)(旧) 下侧（%） FY25aFY26eFY27e FY25aFY26eFY27eFY26e UPLL在UPLLtd. 6,331 18.1买入 642.55 775 770 20.6 29.8 20.0 15.5 1.7 1.7 1.6 8.4 π在P.I.Industries 7,028 12.6持仓3,970.30 3,300 3,300 -16.9 36.3 36.6 32.6 5.9 5.2 4.6 15.2 DAGRI在DhanukaAgri 881 1.3购买1,674.30 1,850 1,550 10.5 25.5 22.7 19.6 5.4 4.4 3.7 21.4 BYRCSIN拜耳Cropscience2,93 6 3.9持有5,599.50 5,500 5,600 -1.8 44.3 36.9 30.4 8.8 8.8 8.8 23.9 RALI在RallisIndia 730 1.9减少 321.95 210 210 -34.8 50.5 40.7 32.1 3.3 3.1 2.9 7.8 注意：截至2025年6月4日收盘的最新股价。资料来源：彭博，汇丰银行估计 披露与免责声明 本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师资质认定，以及作为其一部分的免责声明进行阅读。 报告发行方：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司 在以下位置查看汇丰全球研究： https://www.research.hsbc.com 4QFY25–制定者和通用出口商意外地感到积极 图2：印度农业投入品：收益表现网格 4QFY25 收入 EBITDA PAT 评论 集成/出口商UPL 击败 击败 行内 强力边际收回，北美驱动增长 拉利斯 小姐 小姐 小姐 进出口均疲软，国内定价压力 Sharda 击败 击败 击败 主要市场强劲营收增长 住友 小姐 行内 小姐 国内增长由强劲的拉比季节领导 配方师/其他人π 小姐 小姐 小姐 弱增长和利润率逐渐缩小 DAGRI 击败 击败 击败 增长由新产品和受特许权收入支持的增长率 贝叶尔作物 击败 击败 击败 CP组合中双位清算 IIL 击败 击败 击败 除草剂产品组合驱动增长，Maharatna提升了利润率 RIN(NR)、IIL（NR）、BBG代码INSTIN(NR)；NR=未评级 来源：公司数据，彭博共识估计三菱化学（NR）、BBG代码SUMICHEMIN(NR)、沙尔达作物化学（NR）、BBG代码SHC 展品3：印度农业投入品：配方商表现优于综合商/出口商(R)营业额同比增长) 营收增长（同比）Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY23Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY24Q1FY25Q2FY25Q3FY25Q4FY25 集成/通用导出器 UPL27%18%21%4%-17%-19%-28%-15%1%9%10%11% 拉利斯17%31%0%3%-9%-13%-5%-17%0%12%-13%-1% Sharda 32%12%16%3%-23%-20%-38%-11%23%34%47%39% 住友 26%23%7%-2%-27%-20%-28%3%16%9%18%1% 赫兰巴 3%20% -29% -26%-22%1%8%1%8%7%12% 51% 旁遮普化学品29%33%2%-25%3%-13%-18%1%-14%0%0%3% 印度化学工业30%8%-8%-31%-27%-10%-25%1%18%25%10%-1% 阿图有限公司 -20% -20% -10% 1%12% 17% 25% 20% 集成/通用导出器 23% 21% 1% -10% -18% -14% -18% -4% 8% 14% 14% 15% 配方师/其他人π 29% 31% 19% 12% 24% 20% 18% 11% 8% 5% 0% 3% Dhanuka8%24%10%17%-6%14%3%-1%34%6%10%20% 拜耳作物18%6%5%2%4%11%-8%-19%-6%7%11%32% IIL20%31%14%9%14%20%0%-10%3%-10%0%32% 配方师/其他人19%23%12%10%9%16%3%-5%10%2%5%22% 部门21%22%7%0%-4%1%-7%-5%9%8%10%18% ATLPIN(NR)；NR=未评级 来源：公司数据，汇丰三井(SUMICHEMIN(NR))，沙尔达(SHCRIN(NR))，IIL(INSTIN(NR))，旁遮普化工(PCCPIN(NR))，HERANBAIN(NR)，布拉特拉斯扬(BRSNIN(NR))， 2 图4：印度农业投入品：配方商优于综合/出口商（EBITDA同比增长） Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY23Q1FY24Q2FY24Q3FY24Q4FY24Q1FY25Q2FY25 Q3FY25Q4FY25 集成/通用导出器UPL 26% 35% 14% -16% -32% -43% -86% -36% -28% 0% 420% 68% 拉利斯 -7% 34% -21% 损失 -2% 13% 16% na -13%25% -29% 损失 Sharda 4% 3% -2% -3% 损失 -65%-76% -2% na 125% 232% 18% 住友 25% 29% -5% -26% -57% -32% -45% 73% 99% 30% 32% -15% 赫兰巴 -29% 9% -64% -64% -96% -30% 11% -14% 2386% 1% 损失 损失 旁遮普化学品 -4% 0% -5% -38% 7% 13% -26% -39% -27% -27% -26% 96% 印度化学工业 -10% -11% -26% -19% -89% -59% -46% 0% 592% 276% 50% -42% 阿图有限公司 -29% -29% -13% -20% 16% 35% 33% 45% 配方师/其他人π 39% 48% 40% 12% 35% 37% 24% 29% 25% 6% 0% 3% Dhanuka -16% 19% -6% 20% -15% 45% 20% 3% 64% 13% 22% 37% 拜耳作物 23% 7% 29% 3% 7% 28% 50% -53% -26% -40% -85% 77% IIL 10% 7% 25% -184% -22% 20% 12% -133% 57% 9% 19% 198% ATLPIN(NR)；NR=未评级 来源：公司数据，汇丰三井(SUMICHEMIN(NR))，沙尔达(SHCRIN(NR))，IIL(INSTIN(NR))，旁遮普化工(PCCPIN(NR))，HERANBAIN(NR)，布拉特拉斯扬(BRSNIN(NR))， 图5：毛利率：少数企业同比有所改善，但多数企业有所下降 Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY23Q1FY24Q2FY24Q3FY24 Q4FY24 Q1FY25Q2FY25Q3FY25 Q4FY25 集成/通用导出器UPL57%54%53%41%56%49%36%拉利斯36%34%39%27%38%39%42%Sharda25%27%30%32%9%25%26% 36%44%35% 50%47%51%38%40%46%29%28%33% 45%40%30% 住友35%38%35%31%31%38%40% 42% 39%43%42% 40% 赫兰巴32%35%31%33%22%30%33%旁遮普化学品37%35%36%39%35%41%41%印度化学工业32%28%33%34%21%24%34%阿图有限公司集成/通用导出器36%36%37%34%30%35%36% 36%38%43%39% 37%27%18%39%61%40%33%32%38%38%40%38% 19%43%33%36% 配方师/其他人π44%45%47%45%47%48%51% 54% 52%52%53% 55% Dhanuka33%34%33%38%33%40%39%拜耳作物48%39%43%51%43%38%45%IIL24%27%25%12%21%25%30%配方师/其他人37%36%37%37%36%38%41%部门37%36%37%35%33%36%39% 44%52%32%45%42% 35%42%40%40%31%38%27%32%36%38%39%42%38%39%40% 43%46%36%45%40% ATLPIN(NR)；NR=未评级 来源：公司数据，汇丰三井(SUMICHEMIN(NR))，沙尔达(SHCRIN(NR))，IIL(INSTIN(NR))，旁遮普化工(PCCPIN(NR))，HERANBAIN(NR)，布拉特拉斯扬(BRSN