4QFY25 印度消费必需品行业回顾
行业整体表现
2025年第四季度，印度消费必需品行业整体表现符合预期，营收增长略有回升至6% YoY。尽管管理层普遍强调农村市场需求回升和城市需求放缓的趋势，但行业整体增长乏力，覆盖范围内Ebitda利润率连续多个季度下滑至历史低点，且连续第三个季度Ebitda利润率保持持平（YoY）。营收和利润增长存在较大差异，多数管理层对2026财年需求回升持乐观态度。
需求趋势
- 城市需求持续疲软，农村需求有所改善。覆盖范围内销量增长与上一季度持平，达到2% YoY。
- 体积增长方面，VBL（有机增长16%）、AWL（+8%）、Marico（7%）和TCPL（有机增长6%）表现强劲，而Dabur销量下降6%，Colgate保持持平。
- 实现增长进一步增加，推动营收增长至6% YoY。现代渠道（MT）和电商持续抢占份额，其中快速零售（QC）增长迅速。
利润率
- 由于高投入成本通胀，大多数公司毛利率有所下降。许多企业通过提价将成本压力转嫁给消费者，少数企业还投资于渠道推广（A&P）。
- 这些因素加上负面的运营杠杆，导致大多数企业Ebitda利润率收缩，覆盖范围内利润率下降超过110个基点，整体Ebitda YoY持平，净利润略有下降。
价格调整
- 大多数公司在第四季度（或第三季度末）提价以转嫁成本通胀。特别是肥皂（HUL、GCPL）、茶叶（HUL、TCPL）、咖啡（HUL、TCPL、Nestle）、护发油（Marico）和饼干（Britannia）。
管理层评论
- 多数管理层对需求回升持谨慎态度，但许多人对2026财年需求逐步复苏持乐观态度，预计受食品通胀缓解、良好季风、税收减免、良好农业产出和更宽松的政府政策等因素推动。
- 饼干、口腔护理、面条和零食等类别持续面临激烈竞争。
- 2026年第一季度异常降雨可能影响夏季产品组合的表现，这对VBL、Emami（凉粉）、Dabur（果汁）和Tata Consumer（NourishCo）构成担忧。
类别表现
- 强劲增长：食用油（Marico、Patanjali）、洗碗机（HUL、Jyothy）、香烟（ITC、Godfrey）、护发油（Marico、Dabur、Emami、Bajaj Consumer）、空气清新剂（GCPL、Dabur）、瓶装水（VBL）、家庭杀虫剂（GCPL、Jyothy Labs、Dabur）、冰淇淋（HUL）、糖果（VBL）。
- 中度增长：茶叶/咖啡（HUL、Nestle、Tata Consumer）、洗涤剂/织物护理（HUL、Jyothy、GCPL）、护肤品（HUL、Marico、Dabur、Emami）、饼干/面包/粗粮（Britannia、ITC、Bectors）、面条、燕麦、番茄酱、零食、巧克力、护发油、家用杀虫剂、除臭剂/男性护理、化妆品、肥皂。
- 表现疲软：口腔护理（Colgate、Dabur、HUL）、阿育吠陀保健品（Dabur、Emami）、方便面、速食食品（HUL）、果汁/水（ITC、Dabur、VBL）。
公司表现
- Honasa：强劲回归，全面超预期，D/D营收增长。
- Colgate：负面定价/产品组合，管理层部分归因于高竞争。
- Dabur：持续表现不佳，销量下降约6%，为覆盖范围内最差。
- HUL：表现优于同行，LSD增长，与Colgate（-2% YoY）和Dabur（-5%）相比。
- Godfrey：香烟销量增长30%，持续领先于ITC（+5%）。
- GCPL和TCPL：收购组合（RCCL和Capital foods）增长低于预期。
- Britannia和TCPL：因估值下调至持有（此前为买入）。
估值与风险
- HUL和Dabur的估值低于五年平均水平，而ITC、BRIT、TCPL、Marico和GCPL的交易价格高于五年平均水平。
- 食品通胀压力有所缓解，棕榈油和原油价格自2025年2月以来开始回落，但椰子、食用油脂和主要农作物价格仍面临通胀压力。
- 预计2026财年行业增长将有所回升，但印度尼西亚市场可能较为疲软。
投资建议
- Jefferies对HUL、Colgate、Dabur、ITC、Marico、GCPL、Tata Consumer、VBL、Emami和Honasa给予“买入”评级，对Nestle和Britannia给予“持有”评级。
