核心观点与关键数据
公司概况： ONGC 是印度最大的石油和天然气勘探与生产公司，其海外资产由 100% 子公司 ONGC Videsh 拥有。ONGC 还拥有印度第三大炼油和营销公司 HPCL 的 51% 股份，以及涵盖炼油、石化、电力和 LNG 等多个领域的下游企业。
财务表现：
- FY25 审计： 营业收入小幅度不及预期，原油价格疲软导致估值下调。ONGC 审计的 FY26/27 合并 EPS 预计下调 13%/14%，主要受产量和原油价格预期下调影响。
- 产量增长： 连续两个季度原油和天然气产量上升。独立原油产量为 5.26 MMT（环比持平，同比下降 2%），天然气产量为 5.01 BCM（环比和同比均下降 2%）。平均每日产量分别为 428,000 bpd 和 55.7 mmscmd，连续两个季度上升。
- 资本支出： FY25 资本支出大幅上升，自由现金流大幅下降，净现金头寸被轻微净债务取代。合并资本支出为 5570 亿卢比（同比增长 7%），自由现金流同比下降 26% 至 3520 亿卢比。
- 估值： ONGC 的市值为 6.5 倍 FY26 预期 EPS，在全球同行中处于最低位，我们认为其估值已充分反映了疲软的原油价格。
生产增长前景：
- ONGC 目标在 FY26-28 期间实现 5% 的年产量增长，主要得益于 FY25 年中 KG 盆地原油和天然气产量提升、FY27 年 Daman 新开发区投产（产量 500 万 mmscmd）以及 FY28 年 DSF2 项目投产（产量 500 万 mmscmd）。
- 西部近海产量预计从 FY27 年起上升：ONGC 将 BP 作为其最大油田的技术服务提供商，该油田目前贡献了其 32% 的原油产量和 20% 的天然气产量。在 10 年的合同期内，BP 预计原油采收率将提高 44%，天然气采收率将提高 90%。
- BP 在 Rumaila 的成功提高了对孟买高产区增长的信心：孟买高与伊拉克最大油田 Rumaila 地质相似。40 年来，尽管 Rumaila 的自然递减率为 17%，但 BP 在 2009 年被引入技术服务合同后，产量在 8 年内从 1.06 mbpd 上升到 1.47 mbpd，增幅约 40%。该油田的整体采收率可能达到 50%（目前为 30%）。
研究结论：
- 投资逻辑： ONGC 的投资逻辑基于其持续增长的产量、原油和天然气定价改革带来的盈利能力提升、以及紧张的油市带来的油价高位。
- 估值优势： ONGC 的市盈率相对于 Nifty 的溢价低于长期平均水平，尽管基本面有所改善。
- 风险提示： 原油价格低于预期、KG 98/2 产量不及预期是主要下行风险。
- 投资建议： 维持“买入”评级，目标价 360 卢比。
关键数据：
- 预计 FY26/27 合并 EPS 下降 13%/14%。
- ONGC 的市盈率为 6.5 倍 FY26 预期 EPS。
- 预计 FY26/27 原油价格 70 美元/桶。
- 预计 FY25-27E 国内原油和天然气产量增长率为 2%/9%。
可持续发展：
- 主要运营区域生态系统脆弱。
- 历史上工业事故率较高。
- 空气、水和废物排放对环境的影响高于同行。
- 公司目标：2038 年实现净零排放，2030 年可再生能源发电能力投资 1 万亿卢比。
分析师提问：
- 如何计划降低当前运营的排放？
- 中期重点关注的哪些可再生能源项目，以及您对这些业务的预期内部收益率是多少？
