多晶硅（PS）专题报告：挤仓风险消除，多晶硅回归跌势

多晶硅（PS）专题报告分析师：方富强从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300助理分析师：陈宇森从业资格证号：F03123927多晶硅主力合约价格走势（元/吨）数据来源：SMM往期相关报告1.注册品牌生产企业供给情况及首次交割规模测算2025.5.72.新能源电价改革或引发抢装潮，多晶硅下方支撑加强2025.2.103.供需修复VS库存压力，多晶硅或高位震荡2025.02.0605000100001500020000250003000035000400004500050000持仓量（右） 1行情回顾多晶硅主力合约持续下跌。五一节后，市场交易挤仓风险，带动多晶硅期货合约从低点反弹，后续随着仓单量增加，多晶硅期价震荡运行。6月3日，进入交割月的首个交易日，多晶硅仓单大幅增加，带动今日期价重回下跌趋势。图表1、多晶硅主力合约价格走势2供给：多晶硅产量低位运行多晶硅产量整体低位运行。根据SMM，2025年5月多晶硅产量约9.61万吨，持续在10万吨以下运行，环比+0.73%，同比-45.71%；6月多晶硅排产9.88万吨，环比+2.81%，同比-34.57%。2025年以来多晶硅产量持续维持低位运行，开工率维持在30%附近。目前，自律减产的大基调不变，除个别产能有复工的预期，整体产量仍将维持低位运行。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院新能源上网电价市场化后硅片产量快速下降。6月1日起，新并网的光伏电站将采用市场化交易的方式确定上网电价，增加了项目收益的不确定性，导致“光伏电站-组件-硅片”需求量的连环下降，另外抢装潮也透支了部分下半年需求。根据SMM，5月硅片产量58.06GW，环比-0.50%，同比-5.65%；6月硅片排产55.97GW，环比-3.60%，同比+13.25%。终端需求萎缩下，硅片厂优先选择降价去库策略。价格方面，根据SMM，截至6月3日，P/N型硅片价格指数为1/0.93元/片，环比4月中旬（抢装潮开始退坡时）-5%/-26%。库存方面，根据百川盈孚，截至5月30日，硅片工厂库存19.97GW，周度环比-3.39%。在终端需求图表5、硅片开工率（%）资料来源：SMM、国贸期货研究院56789101112202320242025 资料来源：SMM、国贸期货研究院3需求：硅片产量快速下降没有显著改善下，预计硅片产量将持续下降。图表4、硅片产量（GW）资料来源：SMM、国贸期货研究院710202320242025 020406080142022 02040608010012342022 资料来源：SMM、国贸期货研究院多晶硅工厂库存压力大。今年以来多晶硅工厂库存整体在高位运行，根据百川盈孚，截至5月30日，多晶硅工厂库存约26.8万吨，周度环比-0.37%，基本稳定，同比-7.18%。首次交割挤仓风险消除。截至6月3日，首次交割的06合约持仓量为999手，注册仓单图表9、多晶硅仓单库存资料来源：广期所、国贸期货研究院前期受仓单量较少影响，市场炒作首次交割的挤仓风险，对多晶硅期价起到支撑作用。目前，挤仓风险已经消失，多晶硅期价将重回基本面逻辑。基本面上，在终端需求萎缩下，硅片厂选择降价去库策略，同时快速降低硅片产量；多晶硅供给端维持低位运行，边际上有 4库存：压力不减为1570手，前期反复炒作的挤仓风险消除。图表8、多晶硅工厂库存（吨）资料来源：百川盈孚、国贸期货研究院5策略建议050000100000150000200000250000300000350000111213120222023 0500100015002000250030003500400045005000415120242025 小幅增产。整体看，多晶硅基本面疲软，且挤仓分享消除，建议偏空对待。单边策略：主力合约或偏空运行，考虑逢高空，期间关注供给端政策或减产动作。套利策略：逢低布局7-8正套。附:品种观点评价体系观点评级短期（1个月以内）中期（1-3个月）长期（3个月以上）强烈看多上涨15%以上上涨15%以上看多上涨5-15%上涨5-15%震荡振幅-5%-5%振幅-5%-5%看空下跌5%-15%下跌5%-15%强烈看空下跌15%以上下跌15%以上重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎 上涨15%以上上涨5-15%振幅-5%-5%下跌5%-15%下跌15%以上