多晶硅（PS）专题报告：供增需减、情绪支撑，多晶硅价格宽幅震荡

投资观点：震荡 多晶硅（PS） 报告日期2025-10-21 专题报告 ⚫供给（偏空）：10月排产13.45万吨，环比+3.46%，同比+2.28%，主要系新疆、青海出现增产，四川、宁夏出现少量增量，宁夏产量爬坡。 国贸期货研究院：方富强 从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 ⚫硅片需求（中性）：10月硅片排产55.68GW，环比-5.71%，同比+20.60%，主要系硅片企业根据协会Q4配额要求减产。截至10月17日，硅片工厂库存17.31GW，整体呈现波动运行。 国贸期货研究院：陈宇森 从业资格证号：F03123927 ⚫终端需求（偏空）：2025年8月，国内光伏新增装机量约7.35GW，环比-33.41%，同比-55.33%；2025年前8月国内光伏新增装机量累计230.61GW，累计同比+64.73%。自 “430”、“531”抢装潮以来，光伏上网电价市场化后，项目收益率下降，终端装机意愿下降，导致国内光伏新增装机量持续走低，预计四季度仍有下部分抢装预期，但下半年装机量级或将大幅低于上半年。 ⚫库存（中性）：多晶硅工厂库存累库；期货升水较高，仓单库存持续增加。 投资建议： 从基本面角度看，多晶硅供增需减，对价格支撑性转弱。目前，多晶硅“反内卷”基本形成“去产能+不低于成本价销售”的政策框架，市场主要交易以“产能收储平台”为核心的“反内卷”的增量措施，形成“弱现实、强预期”的交易逻辑。短期内，市场情绪对反内卷消息敏感，或宽幅震荡。中长期看，基本面或将改善。 往期相关报告 风险提示：反内卷政策不及预期 1.政策再提反内卷，多晶硅价格偏强运行2025.9.82.光伏装机数据惨淡，多晶硅价格何去何从？2025.8.263.多晶硅“反内卷”政策可能如何演绎？2025.7.254.政策预期再起，多晶硅偏强运行2025.7.2 1需求 9月硅片产量上升，10月排产下降，整体波动运行。根据SMM，9月硅片产量59.05GW，环比+5.37%，同比+26.53%；10月硅片排产55.68GW，环比-5.71%，同比+20.60%，主要系硅片企业根据协会Q4配额要求减产。 硅片库存波动运行。根据SMM，截至10月17日，硅片工厂库存17.31GW，整体呈现波动运行。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 光伏装机量持续下行，终端装机意愿弱。根据国家统计局，2025年8月，国内光伏新增装机量约7.35GW，环比-33.41%，同比-55.33%；2025年前8月国内光伏新增装机量累计230.61GW，累计同比+64.73%。自“430”、“531”抢装潮以来，光伏上网电价市场化后，项目收益率下降，终端装机意愿下降，导致国内光伏新增装机量持续走低，预计四季度仍有下部分抢装预期，但下半年装机量级或将大幅低于上半年。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2供给 9月多晶硅产量维稳，10月排产超预期增加。根据SMM，9月多晶硅产量约13万吨，环比-1.29%，同比-0.15%；开工率41%，环比+1pct。10月排产13.45万吨，环比+3.46%，同比+2.28%，主要系新疆、青海出现增产，四川、宁夏出现少量增量，宁夏产量爬坡。 多晶硅产能或将通过能耗标准缓慢出清。前期市场传闻，多晶硅产能收储平台将于9月底成立，后传闻又拖至10月底。产能收储平台是当下市场关注的焦点之一，其拟通过整合，快速实现产能出清，直接改善供需格局。根据公开资料查询，截至目前，相关平台公司尚未进行工商登记，整体速度弱于预期。但从现有落地政策可以看出，多晶硅“反内卷”已经基本形成“地方政府招引规范+价格规范+产能淘汰”政策框架。其中，在产能淘汰方面，国家标准委于9月16日发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》强制性国家标准的征求意见稿，其中三氯气硅法多晶硅单位产品能耗限额等级为1级综合能耗5kgce/kg，2级综合能耗5.5kgce/kg，3级综合能耗6.4kgce/kg，较此前预期5/6/7.5kgce/kg显著收紧。考虑到能耗标准将经历征求意见期、过渡整改期等才能最终落地，因此多晶硅产能出清或是中长期事件。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3库存 多晶硅工厂库存累库，仓单库存持续增加。根据百川盈孚，截至10月17日，多晶硅工厂库存约26.35万吨，月度环比9.38%，同比+8.53%；仓单库存25830吨，月度环比+9.26%，主要系目前期货升水较高，推动注册仓单增加。 资料来源：广期所、国贸期货研究院 4策略建议 从基本面角度看，多晶硅供增需减，对价格支撑性转弱。目前，多晶硅“反内卷”基本形成“去产能+不低于成本价销售”的政策框架，市场主要交易以“产能收储平台”为核心的“反内卷”的增量措施，形成“弱现实、强预期”的交易逻辑。短期内，市场情绪对反内卷消息敏感，或宽幅震荡。中长期看，基本面或将改善。 分析师介绍 方富强：国贸期货研究院院长助理，有色金属首席分析师，中国科学院大学材料工程硕士。专注于铜、铝、氧化铝等有色金属品种研究，熟悉宏观经济及品种产业链发展规律，善于通过基本面分析行情动态。多次荣获上期所“优秀有色金属分析师”称号。 陈宇森：国贸期货研究院有色金属研究助理，台湾大学经济学硕士。致力于工业硅、多晶硅、碳酸锂等新能源品种研究，熟悉产业链上下游，善于捕捉基本面供需矛盾，为客户提供行情研判、套保策略等专业服务。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎