金融期货早评

新行动评选，拟支持的20个城市为（按行政区划排序）：北京、天津、唐山、包头、大连、哈尔滨、苏州、温州、芜湖、厦门、济南、郑州、宜昌、长沙、广州、海口、宜宾、兰州、西宁、乌鲁木齐。【核心逻辑】债市近期成交偏平淡，存款利率调整落地后多头缺乏足够的上冲动能，但不论是数据发布还是资金水平都难以构成真切的利空。纠结的环境下，存单提价、风险资产的跷跷板效应等短期因素对市场的影响被放大，今天也是如此，早盘随着A股拉升债市震荡走低，午后则因为一则谈判相关的消息再度拉升。但从结构上来说，依旧需要思考几个问题，不论是久期中性还是现券上，今天短端都要强于长端，然而存单依旧在提价，为什么前几天债市走弱的理由到今天突然不适用了？另外，如果是午后Trump拉升的债市，为什么长端会弱于短端，并且A股上涨不受任何影响？总而言之，今天看上去推动上涨的理由其实说服力都有欠缺，还需继续观望。但当前的利率水平以及资金中枢依旧利好配置资金，多头需握紧筹码。【投资策略】：多头持有【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧集运：延续此前逻辑，EC上行【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格整体偏震荡上行。截至收盘，EC各月合约价格仍均有所回升。【现货市场】：根据Geek Rate所示，6月12日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1424，40GP总报价为$2397，与同期前值持平。本周，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1635，较同期前值上涨$125，40GP总报价为$2845，较同期前值上涨$250。6月中上旬，中远海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2625，较同期前值上涨$500，40GP总报价为$4225，较同期前值上涨$1000。【重要资讯】：当时时间2025年6月3日，美国总统特朗普正式签署行政令，自美东时间6月4日凌晨00:01起，对进口钢铁和铝产品及其衍生品的关税由25%提高至50%。【南华观点】：MSC发布6月下旬涨价函影响延续，从未来估值角度引领期价回升；此外，达飞、中远海运调涨近期欧线报价，在一定程度上也利多期价走势。对于后市而言，期价走势短期维持震荡的可能性较大。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。大宗商品早评有色早评黄金&白银：聚焦非农回调布多【行情回顾】周三贵金属震荡微涨，晚间公布的美ADP小非农与ISM服务业PMI数据不佳， 略微提升美联储年内降息预期，特别是9月降息预期有所回升，推动美指与10Y美债收益率回落，利多贵金属价格。最终黄金2508合约收报3397.4美元/盎司，+0.6%；美白银2507合约收报于34.655美元/盎司，+0.06%。SHFE黄金2508主力合约收报782.42元/克，-0.41%；SHFE白银2508合约收8463元/千克，+0.05%。【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为95.6%，降息25个基点的概率为4.4%；美联储7月维持利率不变的概率为69.9%，累计降息25个基点的概率为28.9%，累计降息50个基点的概率为1.2%；美联储9月维持利率不变的概率22.9%，累计降息25个基点的概率为56.5%，累计降息50个基点的概率为19.8%，累计降息75个基点的概率为0.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在935.64吨；iShares白银ETF持仓增加135.72吨至14552.37吨。库存方面，SHFE银库存日增18.4吨至1087.2吨；截止5月30日当周的SGX白银库存周减49吨至1347.5吨。【本周关注】周三晚间公布的美ADP小非农仅增3.7万人，远低于预期的11万，且前值从6.2万人下修至6万人，反映就业市场走弱；美ISM非制造业PMI跌至荣枯线之下的49.9，低于前值和预期，其中新订单指数骤降，物价指数上升，加剧美经济滞胀风险。周三晚间举行的加拿大利率决议维持利率不变。周四凌晨的美联储褐皮书显示，自上次报告以来，价格以适度的速度上涨；然而，少数地区报告显示经济前景已恶化，而另一些地区则表明前景有所改善；十二个联邦储备区的报告显示，自上次报告以来，经济活动略有下降。本周数据方面重点关注周五晚美非农就业报告，今晚适当关注美周度初请失业金人数。事件方面，周四20:15，欧洲央行公布利率决议，20:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。周五00:00，美联储理事库格勒在纽约经济俱乐部发表讲话。【南华观点】中长线或偏多，短线延续震荡调整，关注90天关税暂停观察期在后半程的博弈与进展，预计随着波动下降，贵金属选择向上突破可能性大于向下。伦敦金阻力3385-3400区域，强阻力3440-3500区域；支撑3355，3300，3200，3100；伦敦银支撑34.2，33.6，阻力上移至34.8-35区域。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持高位震荡为主。铜：震荡为主【盘面回顾】沪铜指数在周三小幅走强，报收在7.79万元每吨，成交21万手，持仓55万手，上海有色现货升水130元每吨。【产业表现】基本面保持稳定。【核心逻辑】铜价在近期的表现基本符合预期，且在宏观和基本面均无太大变化的未来1-2周时间，铜价或继续保持震荡为主的格局。宏观方面，欧美之间关于关税政策的谈判继续进行，对铜价的影响或有限，更多的是对股市的冲击。基本面，供给端并无太大变化，需求端仍然需要等待6月中下旬这个时间节点，关税豁免期对于市场的影响。库存是一个需要关注的指标。目前国内库存保持稳定，LME持续回落。在LME库存并未止跌的情况下，铜价大概率不会出现明显回落。从持仓来看，资金面也没有在此刻入场的打算，因为方向还未确定，甚至没有明显信号的出现。【南华观点】震荡为主。铝产业链：沪铝高位震荡【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20110元/吨，环比+0.47%，成交量为4万手，伦铝收于 2487美元/吨，环比+0.95%，成交量为2万手，氧化铝收于3033元/吨，环比+0.07%，成交量为19万手。【核心逻辑】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，除铝线缆板块外其他板块出现淡逐渐存在走弱预期，但由于关税缓和下游企业存在抢出口状态，因此即使其采买策略以刚需采购为主，目前供需矛盾暂时不强，但6月后仍有需求走弱压力。美国宣布周三将实施新的钢铝进口关税，从原来的25%变为50%，这一决定对短期铝需求影响有限更多的是情绪冲击，长期影响全球铝需求。库存方面，部分电解铝厂提高铝水比例，铸锭量下降促进电解铝维持去库状态，但幅度有所减缓。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期或仍维持震荡走势，中期偏空看待。氧化铝：几内亚Axis矿区目前仍未有复产消息，港口库存维持发运但集港逐步受限，政府尚未启动正式谈判，考虑到几内亚9月将开始大选，短期（1-3个月）维持停产概率较高，长期停采风险存疑。利润空间恢复促进了停产企业复产，对未来供应过剩的担忧逐渐成为市场交易的重心。总的来说，支撑氧化铝价格的核心因素为现货偏紧以及持续去库状态，但由于目前停产企业复产，按目前速度推算，去库已接近尾声，叠加今日部分地区现货成交价涨势开始放缓，氧化铝承压运行，我们认为氧化铝短期将以震荡为主，长期可逢高沽空。【南华观点】铝：震荡，氧化铝：震荡锌:基本面逻辑不变，跟随大盘【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22420元/吨，环比+1.08%。其中成交量为169465手较上一交易日增加14025手，而持仓则增加1216手至123944手。现货端，0#锌锭均价为22910元/吨，1#锌锭均价为22840元/吨。【产业表现】今日产业链保持稳定。【核心逻辑】上一交易日，锌价跟随市场上涨。本周宏观事件众多，但上一交易日上涨与宏观事件驱动联系较小。从基本面看，供给端在下半年迎来宽松，但是现在的库存水平仍然处于历年的绝对值低位，同时随着沪伦比值的走弱以及进口盈亏近期的负值，锌锭进口窗口暂时关闭。除此之外，锌精矿进口增量较为显眼，6月的整体供给水平市场上已经有了一个较为宽松的预期，目前其空头逻辑主要需观察锌锭累库状况。需求端方面，终端开工率受端午节前影响，开工率小降，整体水平保持稳定且符合预期。短期内预计锌价将保持偏弱震荡，重心缓慢下移，长期看跌为主。【南华观点】短期震荡，长期看跌。镍，不锈钢：预计延续震荡走势【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于122590元/吨，上涨0.85%。不锈钢主力合约日盘收于12720元/吨，上涨0.59%。【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为124575元/吨，升水为2500元/吨。SMM电解镍为123425元/吨。进口镍均价调整至122425元/吨。电池级硫酸镍均价为27915元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为5836.36元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-1.1%。8-12%高镍生铁出厂价为956元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-6.52%。纯镍上期所库存为27075吨，LME镍库存为201624吨。SMM不锈钢社会库存为967500吨。国内主要地区镍生铁库存为31462吨。【市场分析】 日内盘面有一定上调，受到超跌和整体板块上移影响，基本面上短期指引有限。矿端菲律宾主要矿区逐步走出雨季影响，但是受残留降雨影响，部分装船和运输仍有一定滞后，六月镍矿定价基本持平，后续进一步下跌空间有限，矿段支撑仍存。镍铁报价目前持续小幅回调，由于镍铁厂利润修复尚未结束，且下游不锈钢较为疲软，铁厂对高价矿采购力度也较弱。不锈钢方面进入传统消费淡季，不锈钢下游需求疲软以及库存的堆积仍然压制上行空间，目前钢厂让利出库情绪较浓。受利润倒挂影响印尼方面有部分大厂产线减产消息流出，青山宣布停产部分产线，但是短期难以直接扭转供过于求局面。硫酸镍方日前价格偏低企稳，后续镍盐采购需求上移或有一定提振。近期镍价随有色整体板块震荡，关注现货成交情况。锡：反弹明显【盘面回顾】沪锡指数在周三强势反弹，报收在25.7万元每吨，成交16万手，持仓5.6万手。【产业表现】外电6月2日消息，行业专家表示，印尼在将非法锡矿资产转化为合法和生产业务方面取得的进展。据当地媒体报道，今年4月，印尼当局没收了五家涉嫌参与非法采矿的冶炼厂。这些冶炼厂现在将由国家管理。司法部长办公室表示，此次查封并不是为了停止锡矿勘探，预计在新管理层的领导下，开采工作将很快恢复。据ITA称，被没收的冶炼厂占该国精炼能力的一半。ITA数据显示，由于查封，印尼2024年精炼锡产量下滑30.7%，至49,900吨，创20多年最低产量水平。ITA预计，随着印尼政府的调查结束，印尼2025年精炼锡产量将升至5.7万吨。【核心逻辑】锡价在近期的地位徘徊和缅甸佤邦复产有一定的关联。据钢联调研了解，目前缴费办理采矿证的企业不多，目前国内矿贸商对于管理费方案看法不一，持观望态度较多，多数头部矿贸商都并未缴纳管理费和保证金，佤邦锡矿5月实际通关量截止20日仅通关21实物吨，6月预计锡矿通关或无大幅增量，实际生产或到7-8月才能恢复。考虑到实际产量较预期缩水明显，锡价再度回升。【南华观点】持币观望。工业硅&多晶硅电力成本约占30%，复产企业水力发电为主【行情回顾】昨日硅产业链早盘震荡走弱，午后迅速走强，工业硅期货SI2509合约收于7300元/吨；多晶硅PS2507合约收于35055元/吨，整体受大盘影响震荡走强。工业硅通氧553#（华东）均价8150元/吨，日环比下降50元/吨；多晶硅N型致密料市场主流价格在35500元/吨，日环平；有机硅DMC平均报价企稳，刚需采购为主；铝合金市场进入需求淡季，市场成交一般。【产业表现】工业硅市场整体供应宽松，开炉预期逐渐落地，随着后续丰水期复产，供给端将再度承压。下游需求淡季，有机硅市场继续冷清，部分企业降负荷运行，后续有计划减产