研究所晨会观点精萃

宏观金融

• 美国ADP就业人数新增3.7万人，远低于预期的11万人；ISM非制造业指数降至49.9，近一年来首次萎缩。
• 美元指数走弱，全球风险偏好升温。
• 中国5月PMI数据回升，经济总体产出继续扩张，短期提振国内风险偏好。
• 中美领导人通话预期短期提振国内风险偏好。

股指

• 美国贸易政策变化及谈判进展是市场焦点。
• 美国数据疲软提振国内风险偏好。
• 操作建议：短期谨慎做多。

贵金属

• 美元走弱和美国数据疲软支撑贵金属上涨。
• COMEX黄金8月合约收至3397美元/盎司。
• ISM非制造业采购经理人指数降至49.9，为2024年6月以来最低值。
• ADP数据显示美国民间增加的就业岗位为两年多来最少。
• 后市关注非农就业报告、关税博弈及俄乌局势变化。
• 地缘风险持续发酵叠加经济疲软，贵金属短期震荡偏强。

黑色金属

钢材

• 国内钢材期现货市场触底反弹，成交量低位运行。
• 双焦价格大幅反弹带动黑色板块情绪好转。
• 钢谷网建筑钢材及热卷库存延续下降趋势，表观消费量略有回落。
• 钢厂利润依旧可观，热卷产量小幅回升，建材产量小幅回落。
• 短期内钢材市场以区间震荡为主。

铁矿石

• 铁矿石期现货价格小幅反弹。
• 铁水产量连续三周回落，强化需求见顶预期。
• 全球247家钢厂中盈利钢厂占比接近6成。
• 供应方面，全球铁矿石发运量和到港量环比回升。
• FMG宣布铁桥项目达产时间推迟三年，需关注后期矿山投产进度。
• 铁矿石价格短期以区间震荡思路对待。

硅锰/硅铁

• 硅铁、硅锰现货价格持平。
• 钢谷网建筑钢材产量和铁合金需求小幅回落。
• 锰矿现货价格延续弱势。
• 硅锰产量稍有增加，主要集中于内蒙和桂林地区。
• 硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5150-5250元/吨，75硅铁价格报5800-5950元/吨。
• 原料端兰炭价格延续弱势。
• 下游采购情绪不佳，市场成交跟进情况一般。
• 短期来看，硅铁、硅锰市场仍以区间震荡为主。

能源化工

原油

• 沙特希望再次大幅增产，加剧了市场对今年原油供应过剩的预期。
• 加拿大山火有所好转，生产商开始恢复生产。
• 油价小幅回落。

沥青

• 沥青盘面维持窄幅震荡，并收上引线。
• 近期需求有一定恢复，但恢复幅度有限。
• 各主要消费基地差明显下行，盘面结构跟随现货走弱。
• 利润恢复后开工有一定上调，近期库存去化停滞。
• 需求接近旺季时点，后期关注去化情况，短期继续跟随原油高位波动。

PX

• PX外盘价格保持高位，PXN继续保持270左右高位水平。
• 短期检修仍然稍高，叠加原油底部支撑仍在，PX维持偏强震荡。
• 聚酯下游减产后，PTA近期有长约减量情况，或影响后期PX需求情况。
• 今年基本无调油需求，PX后期仍有小幅回落风险。

PTA

• PTA基差继续保持+200，9-1结构保持140左右变动不大。
• 终端加弹和坯布仍然处在现金流亏损，新订单仍然较弱。
• 后期淡季将难有改观，导致下游对库存高成本库存累积忍耐下降，减产预计可以继续保持。
• 6月聚酯开工或平均在90%左右。
• PTA今日开盘下行明显，后期价格将仍偏弱震荡。

乙二醇

• 乙二醇受到尾盘黑色反弹拉动影响回升，成本推动在4300收下引线或有一定支撑。
• 后期合成气制供应恢复仍然较为确定，去库速度可能仍然不高，大幅拉升概率偏低，但可能转为筑底。
• 近期可关注对波动操作情况。

短纤

• 短纤总体保持偏弱震荡格局。
• 终端订单恢复速度明显不及预期，短纤价格开始走弱。
• 短期下游开工将有减少预期，叠加对美订单释放或在后期边际放缓。
• 短纤自身库存前期虽然有一定去化，但尤其需要关注后期纱厂开工持续度。
• 短期继续保持震荡运行。

有色

铜

• 传中美领导人可能通话，市场情绪有所提振。
• 铜矿端相对偏紧，铜精矿TC小幅回升，铜精矿港口库存处于高位。
• 电解铜产量处于高位，减产动力不足。
• 需求端，旺季接近尾声，即将进入淡季，之前旺盛需求能否持续等待考验。
• 光伏抢装结束，以旧换新政策透支后期需求，而4月电网投资转负，需求存在边际回落风险。
• 近期库存已不再大幅去库，若产量维持高位，需求继续回落，将开始累库。
• 短期震荡。

铝

• 铝价受整体大宗氛围影响上涨。
• 目前市场还是没有主线逻辑，短期震荡。
• 后期关注两点：1、铝社会库存变化，6-8月库存持稳，甚至小幅增加；2、距离90天暂缓期截止日7月8日越来越近，各国与美国加紧谈判，市场注意力将重新转向高关税风险。

锡

• 受缅甸佤邦复产可能缓慢影响，期价修复上涨。
• 供应端，国内现实端锡矿偏紧，加工费处于低位，云南江西两地合计开工率下跌近2%至54.58%。
• 但上周缅甸佤邦复产预期升温，传言佤邦地区复产交费和首批佤邦锡矿获出口许可，传言尚未证实，或有反复。
• 需求端，集成电路维持较高增速，PVC产量处于高位，终端电子产品有所走弱，另外将进入季节性淡季。
• 价格大幅下跌后，下游终端逢低补库，库存下降1261吨。
• 短期有所企稳，但高关税风险依然存在，施压风险偏好，复产预期和需求边际回落，将施压价格。

农产品

美豆

• 美国原油承压，美豆油反弹受阻，CBOT大豆和谷物期货获美元疲软支撑。
• 现价段美豆播种完成84%，较正常水平偏高。
• 天气方面，产区降雨稳定、气温偏高，暂无持续的天气升水给予稳定支撑。
• 短期CBOT大豆或维持区间行情。

豆菜粕

• 油厂大豆及豆粕库存或继续修复，弱基差行情将兑现，且美豆上涨驱动不足，豆粕亦缺乏稳定的上涨支撑。
• 菜粕方面，加拿大油菜籽库存低且新季潜力，国内菜籽进口供应收紧，未来供应前景不明，菜粕又处刚需旺季，港口库存或去化。
• 期现同步走高后，连同豆粕下游对高价接受度豆有限。
• 自加拿大总理正就进口关税问题中国进行谈判消息出现，市场显著降低了市场对贸易紧张的预期。
• 菜粕菜油承压。
• 后期关注6月USDA供需报告，如果美豆丰产预期被USDA报告强化，随美豆阶段回调豆菜粕溢价回落风险增加。

棕榈油

• 隔夜BMD马来西亚棕榈油主力合约跌0.58%。
• 马来西亚增产增库预期不变，外围美豆油及原油偏软，也缺乏明显提振。
• 据外媒报道，印尼2024/2025年度棕榈油产量料为4880万吨，较上次预估持平。
• 马来西亚2024/2025年度棕榈油产量料为1900万吨，较上次预估持平。
• 路透调查显示，预计马来西亚2025年5月棕榈油库存为201万吨，比4月份增长7.74%。
• 预计马来西亚2025年5月棕榈油产量为174万吨，比4月份增长3%。
• 预计马来西亚2025年5月棕榈油出口量预计为130万吨，比4月份增长17.9%。

生猪

• 节后月初养殖场出栏压力不大，需求消费季节性回落，供需双弱。
• 后期随集团场出栏增量及市场降重释压预期逐步兑现，猪价或延续偏弱调整。
• 短期猪价仍是稳定，近月贴水多、基差高，随07合约限仓，不排除基差收缩导致近月的补涨行情。

玉米

• 东北产区挺价意向较为明显。
• 华北市场整体供应量尚可，深加工到厂价稳定。
• 北港-南港顺价，走货加快，北港、南港库存加速去化。
• 华北地区小麦小幅下跌，小麦主产主销区、玉米销区小麦替代玉米入饲都在增多。
• 预计，南北港玉米库存将在6-7月延续去化，小麦替代饲用影响并不会影趋势，且去库斜率不会低于去年同期，利好玉米。
• 目前玉米主力盘面量能减弱、成交活跃度低、资金外流。
• 基差稳定略强，基本面多头预期整体稳定，暂无上驱动。