“十五五”规划系列报告（一）：产业变局下的涨薪与降薪

证券研究报告12025年06月04日[Table_Author]陶川执业证书：S0100524060005taochuan@mszq.com张云杰执业证书：S0100525020002zhangyunjie@mszq.com研究助理钟渝梅执业证书：S0100124080017zhongyumei@mszq.com1.海外市场点评：关于美国这次流动性危机的思考-2025/06/022.海外市场点评：假期思考：谁是关税反复的“赢家”？-2025/06/023.2025年5月PMI数据点评：5月PMI：反弹成色-2025/05/314.经济动态跟踪：渐行渐近的政策性金融工具-2025/05/305.海外市场点评：关税“叫停”，几多利好？- 分析师邮箱：分析师邮箱：邮箱：相关研究2025/05/29 目录1中国产业和行业薪资变革.........................................................................................................................................32如何观察居民收入数据？.........................................................................................................................................53制造业vs服务业：如何判断未来薪资走势？..........................................................................................................93.1视角一：国内视角.............................................................................................................................................................................93.2视角二：国际视角...........................................................................................................................................................................124风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1中国产业和行业薪资变革“十四五”以来，中国产业和行业的薪资前景正经历着一轮深刻的变化。一方面，经济的高质量发展必然带来一些传统行业劳动力市场的供给过剩，新旧动能转化的阵痛导致这些行业的薪资受到波及；另一方面，新一轮科技革命和产业变革的演进，以及同期推进的收入分配制度改革，也在重塑高薪行业的薪酬格局。因此，这种变化在当下呈现出两个主要特征：一是在整体的薪资涨幅放缓同时，部分行业薪资出现负增长。2024年，城镇非私营单位平均工资同比降至2.8%。其中，公管社会组织（政府机构、事业单位等）、卫生等行业工资出现负增长，全行业薪资普涨的局面很难重现。图1：在整体的薪资涨幅放缓同时，部分行业薪资出现负增长资料来源：iFind，民生证券研究院二是产业升级与技能错配下，“高薪”职位越来越向科技和先进制造业积聚。2024年，高科技行业涨薪企业数量占比96%、行业薪酬增长率8.9%，在各行业中处于领先地位。从近期总书记的活动足迹及其相关讲话来看，也可以发现先进制造业的重要性不改。同时，一些与科技挂钩的金融职业也迎来机遇，2018年以来设置金融科技专业的院校数目逐年递增，反映出国家对这部分岗位的重视程度和支持力度持续上升。-50510152025200420062008201020122014行业平均卫生%城镇非私营单位就业人员平均工资同比： 20162018202020222024房地产业公管社会组织 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明上述特征究竟是暂时性的现象、还是在新的产业变局下延伸至“十五五”时期的必然趋势？在本文中，我们试图去探究决定薪资的内在标准，以判断下一个五年各产业和行业的薪资走向。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2如何观察居民收入数据？根据国家统计局，与劳动力薪资挂钩的两组数据分别是：1）居民人均可支配收入中的工资性收入；2）城镇单位就业人员平均工资。前者更侧重于居民个体的全部劳动所得、覆盖灵活就业；后者更侧重于城镇用人单位支付的劳动报酬、仅限正规雇佣关系。图3：我国居民就业与收入重要指标及其数据口径、更新频率资料来源：国家统计局、智联招聘，民生证券研究院数据来源指标名称居民人均可支配工资性收入就业人员通过各种途径得到的全部劳动报酬和各种福利，包括受雇于单位或个人、从事各种自由职业、兼职和零星劳动得到的全部劳动报酬和福利。既包括现金收入，也包括实物收入。城镇居民农村居民平均工资规模以上单位就业人员在一年内平均每人所得的工资额。城镇非私营单位就业人员平均工资城镇非私营单位就业人员在一年内平均每人所得的工资额。包括规模以上单位和规模以下单位。内资单位城镇非私营内资单位就业人员在一年内平均每人所得的工资额。国有单位城镇国有单位就业人员在一年内平均每人所得的工资额。城镇集体单位城镇集体单位就业人员在一年内平均每人所得的工资额。股份合作单位城镇非私营股份合作单位就业人员在一年内平均每人所得的工资额。联营单位城镇非私营联营单位就业人员在一年内平均每人所得的工资额。有限责任公司城镇非私营有限责任公司就业人员在一年内平均每人所得的工资额。股份有限公司城镇非私营股份有限公司就业人员在一年内平均每人所得的工资额。其他内资城镇非私营单位中除国有企业、集体企业、股份合作企业、联营企业、有限责任公司、股份有限公司以外的内资单位就业人员在一年内平均每人所得的工资额。港澳台商投资单位城镇非私营港澳台商投资单位就业人员在一年内平均每人所得的工资额。外商投资单位城镇非私营外商投资单位就业人员在一年内平均每人所得的工资额。农、林、牧、渔业城镇非私营单位农、林、牧、渔业就业人员在一年内平均每人所得的工资额。采矿业城镇非私营单位采矿业就业人员在一年内平均每人所得的工资额。制造业城镇非私营单位制造业就业人员在一年内平均每人所得的工资额。电力、燃气及水的生产和供应业城镇非私营单位电力、燃气及水的生产和供应业就业人员在一年内平均每人所得的工资额建筑业城镇非私营单位建筑业就业人员在一年内平均每人所得的工资额。交通运输、仓储和邮政业城镇非私营单位交通运输、仓储和邮政业就业人员在一年内平均每人所得的工资额。信息传输、计算机服务和软件业城镇私营单位信息传输、计算机服务和软件业就业人员在一年内平均每人所得的工资额。批发和零售业城镇非私营单位批发和零售业就业人员在一年内平均每人所得的工资额。住宿和餐饮业城镇非私营单位住宿和餐饮业就业人员在一年内平均每人所得的工资额。金融业城镇非私营单位金融业就业人员在一年内平均每人所得的工资额。房地产业城镇非私营单位房地产业就业人员在一年内平均每人所得的工资额。租赁和商务服务业城镇非私营单位租赁和商务服务业就业人员在一年内平均每人所得的工资额。科学研究、技术服务和地质勘查业城镇非私营单位科学研究、技术服务和地质勘查就业人员在一年内平均每人所得的工资额水利、环境和公共设施管理业城镇非私营单位水利、环境和公共设施管理业就业人员在一年内平均每人所得的工资额。居民服务和其他服务业城镇非私营单位居民服务和其他服务业就业人员在一年内平均每人所得的工资额。教育城镇非私营单位教育就业人员在一年内平均每人所得的工资额。卫生、社会保障和社会福利业城镇非私营单位卫生、社会保障和社会福利业就业人员在一年内平均每人所得的工资额。文化、体育和娱乐业城镇非私营单位文化、体育和娱乐业就业人员在一年内平均每人所得的工资额。公共管理和社会组织城镇非私营单位公共管理和社会组织就业人员在一年内平均每人所得的工资额。城镇非私营单位在岗职工城镇非私营单位在岗职工在一年内平均每人所得的工资额。在岗职工是就业人员的一部分，单位就业人员是在岗职工、劳务派遣人员及其他就业人员之和。城镇私营企业单位就业人员平均工资城镇私营单位就业人员在一年内平均每人所得的工资额。包括规模以上单位和规模以下单位。平均招聘月薪38个核心城市企业平均招聘薪酬。包括4个直辖市、23个省会城市或首府城市及11个重要城市。企业包括合资、外商独资、国有、私营、股份制企业等各类企业。按行业划分按职业划分国家统计局按企业登记注册类型划分：按行业划分：按城市划分智联 数据口径 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明这两组数据近几年呈现出的共性在于，虽然均依旧保持正增长，但是增速都在整体放缓，反映了居民收入增速不如此前的现状。在不同企业类型中，私营企业就业人员工资增速明显落后于非私营企业，且这一趋势基本从2015年便开始持续。同样，更偏向于私营企业的智联平均招聘月薪数据，其增速近年来也在趋势性放缓。图4：近年人均可支配收入增速整体趋势放缓图5：近年城镇单位就业人员工资增速不断下降资料来源：iFind，民生证券研究院资料来源：iFind，民生证券研究院图6：近年智联平均招聘月薪增速同样呈现整体下降图7：智联调研企业更多偏向私营企业资料来源：智联招聘，民生证券研究院资料来源：智联招聘，民生证券研究院透过行业视角，可解释私营单位工资增长的相对放缓。一方面，非私营单位中包含政府机构、事业单位等人员（私营单位则不包含）。尽管这一部分人员的工资增长在最近几年明显放慢，但在2014-2024年的复合增长率达8%，明显高于私营单位整体的6.7%。此外，该部分人员的就业人数占比不低（2023年占城镇非私营单位就业人数比重为12.1%），从而对非私营单位的平均工资形成有力支撑。-505101520252014-032016-012017-112019-092021-072023-052025-03%居民人均可支配收入：工资性收入：累计同比增速：整体城镇农村05101520102012 2014 2016 2018 2020 2022 2024万元城镇单位就业人员平均工资：-4-2024681012141602,0004,0006,0008,00010,00012,0002020-092021-092022-092023-092024-09元%平均招聘月薪平均招聘月薪：增速（右轴）18%22%智联报告样本企业性质分布： 18%民营 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：iFind，民生证券研究院另一方面，房地产链和基建行业，对私营单位工资增长造成较明显拖累。我们在上文中指出，2015年