重新讨论变局下的资产配置方法论系列（一）：美元还能跌多久？

2025-06-18 陶川,邵翔,林彦民生证券葛大师

核心观点：美元走弱的主线可能从今年初持续两年，主要受宏观叙事和债务周期影响。
宏观叙事：储备货币地位削弱或丧失的故事，历史上每次储备货币更迭都伴随着资产重估机会，但过程漫长且非线性。
债务周期叙事：美国债务问题是关键，但需从三个维度分析：
- 横向比较：美国整体债务负担不突出，政府债务压力大，居民和企业部门负债相对健康。
- 变化维度：全球公共卫生事件后美国政府债务上升，但更多是全社会杠杆转移，企业和家庭需“行动起来”。
- 到期压力：美债到期压力积聚至少到2027年第一季度，单季度到期量可能达9-10万亿美元；美债需求受特朗普政策影响难以解决。
美国企业债：到期高峰在2025年，未来2-3年内到期量不容小觑，对企业加杠杆不利。
未来两年：美国债务周期过渡的重要窗口，影响美国财政、货币和美元指数。
其他破局方法：美联储快速降息或QE，但可能导致美元大幅贬值。
历史经验：美元贬值分两阶段，第一阶段快速贬值约2年，第二阶段7年宽幅震荡。本轮起点为2025年1月，预计到2027年底美元仍将处于相对弱势。
风险提示：美国经贸政策极端化或关税扩散超预期，导致美元超预期贬值或全球经济超预期放缓。