FICC策略：美元还能跌多久？

美元指数近期显著下跌，与美债利率走势背离，主要受关税政策冲击和美元信用裂痕加剧影响。特朗普政府的“对等关税”政策超出市场预期，引发政策不确定性，加之政府内部对美元态度矛盾，导致市场难以形成一致预期。同时，美国经济与技术优势减弱、全球去美元化进程加速、避险功能弱化等，加剧了美元信用裂痕，致使股债汇齐跌。

特朗普政府试图通过“选择性脱钩+强制再工业化+金融权力重置”的政策组合重构美元霸权，以化解特里芬悖论。然而，全球化40年构建的复杂经贸网络具有强大惯性，特朗普的改造策略可能加速美元信用的瓦解。市场表现已证实这一判断：关税政策实施后美元不升反降，下跌速度超过特朗普首任期任何时点，传统美元升值逻辑失效。

美元资产近期遭遇显著抛售，美股与美债的负面表现对美元指数造成冲击。交易端显示，市场正加速转向确定性较高的非美资产与实物资产。但市场交易仍具有反身性特征：若关税政策表态软化叠加经济数据维持韧性，美元信心或现修复；同时，当前市场已充分计入全年3-4次降息预期，若核心PCE通胀粘性超预期致使宽松节奏放缓，美元流动性虹吸效应可能重现。需警惕美元空头头寸过度拥挤引发的潜在轧空风险。

我们小幅下调美元指数目标至98-104点位，认为美元已进入信用弱化与长期结构性挑战的初期阶段，短期内或受政策博弈及市场情绪扰动维持低位震荡。尽管美元霸权面临“缓慢侵蚀”，其储备货币地位、流动性优势等仍将延缓衰退进程；同时，美国的科技与能源优势为美元资产提供了底层价值缓冲。但特朗普政策引发的信用裂痕与全球格局重构可能已开启美元长期走弱的序幕。当前硬数据尚未显著恶化，叠加利差维持高位，美元下行空间有限，但信用弱化趋势下，美元或将在较弱区间较长时间运行。