氧化铝（AO）专题报告：基本面疲软，氧化铝还能跌多久？

投资观点：震荡 氧化铝（AO） 报告日期2025-10-16 专题报告 ⚫原料端，几内亚雨季进入尾声，海外铝土矿出港量逐步回升，且港口库存较高，铝土矿供应相对充足，铝土矿价格短期承压。（利空） 国贸期货研究院方富强从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 ⚫供应端，国内氧化铝产能持续增加，叠加氧化铝生产维持盈利状态，氧化铝运行产能稳步走高，产量持续增加。截至10月10日，国内氧化铝建成产能11255万吨，维持4个月不变。国内氧化铝运行产能9820万吨，环比上周提高40万吨，较上个月则提高260万吨。国内氧化铝开工率86.32%，环比上周提高0.4个百分点，较上个月则提高1.11个百分点。国内氧化铝周度产量186.3万吨，环比上周提高0.3万吨，较上个月增加2.4万吨，产量屡创新高。（利空） ⚫利润方面，截至10月中旬，氧化铝生产利润约80元/吨，利润压缩明显。与此同时，国内电解铝利润4750元/吨左右，利润率29.3%，利润水平丰厚，处于历史高位水平。（利多） ⚫库存方面，截至10月10日，国内氧化铝库存457.6万吨，环比上周增加3.7万吨，较上个月累库16.3万吨。且随着氧化铝产量提高，氧化铝库存或将进一步累库。（利空） 数据来源：SMM 往期相关报告 ⚫投资建议 1.强预期与弱现实博弈202508122.曙光可期，黑夜未尽202507073.供需格局有所好转，氧化铝有望止跌202504224.产能持续释放，氧化铝跌跌不休20250319 在氧化铝生产仍有利润，以及产能大量释放情况下，当前国内氧化铝产量及库存双双走高，而下游需求增长有限，供强需弱情况下，氧化铝价格继续承压。而在下游电解铝利润丰厚情况下，短期可关注氧化铝成本支撑。 ⚫风险提示 铝土矿供应扰动、氧化铝库存变化、氧化铝及电解铝运行产能变化 1行情回顾 7月底以来，随着国内反内卷情绪消退，氧化铝价格持续下滑，国内现货价格由3250元/吨下降至2950元/吨，跌幅10%左右。澳洲氧化铝FOB由380美元/吨下降至323美元/吨，跌幅15%。 相对而言，氧化铝期货价格波动明显，7月底以来，氧化铝主力价格由3400元/吨下跌至2790元/吨，跌幅18%。氧化铝现货由贴水200元/吨转为升水150元/吨。 资料来源：Wind、SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2基本面概况 2.1几内亚雨季临近尾声，铝土矿价格承压 几内亚雨季进入尾声，海外铝土矿出港量逐步回升，由7月中旬370万吨/周回升至当前430万吨/周，且继续高于同期均值360万吨/周。此外，由于铝土矿到港需一定周期，因此自9月初以来，国内主要港口铝土矿到港量逐步回落，由435万吨/周下降至335万吨/周，同样高于同期均值230万吨/周。随着海外铝土矿发运量回升，预计国内铝土矿到港量有望逐步上行。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 随着雨季进入尾声，几内亚铝土矿出港量回升，铝土矿价格小幅承压，CIF价格由75美元/吨下降至73美元/吨。此外，随着到港量下滑，国内铝土矿港口库存小幅下降，截至9月底国内港口铝土矿库存5226万吨，环比下降1.9%，同比增加26.1%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.2氧化铝生产利润持续压缩 7月底以来，国内氧化铝生产成本相对稳定，保持在2850-2900元/吨区间，而随着氧化铝现货价格持续下滑，氧化铝生产利润持续压缩。由7月底400元/吨压缩至当前80元/吨左右，利润处于近年来偏低水平。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.3氧化铝产量维持高位 国内氧化铝产能持续增加，叠加氧化铝生产维持盈利状态，氧化铝运行产能稳步走高，产量持续增加。截至10月10日当周，国内氧化铝建成产能11255万吨，维持4个月不变。国内氧化铝运行产能9820万吨，环比上周提高40万吨，较上个月则提高260万吨。国内氧化铝开工率86.32%，环比上周提高0.4个百分点，较上个月则提高1.11个百分点。国内氧化铝周度产量186.3万吨，环比上周提高0.3万吨，较上个月增加2.4万吨，产量屡创新高。 资料来源：mysteel、国贸期货研究院 资料来源：mysteel、国贸期货研究院 与此同时，年内国内氧化铝产能仍将持续释放，据百川盈孚数据，2025年国内拟投产产能1440万吨，其中年内已投产产能880万吨，年内拟投产产能仍有560万吨。 2.4电解铝利润丰厚 近期氧化铝价格持续下滑，电解铝成本由7月底16800元/吨下降至当前16100元/吨，而电解铝价格稳步走高，电解铝利润进一步走扩。截至10月15日，国内电解铝利润4750元/吨左右，利润率29.3%，利润水平丰厚，处于历史高位水平。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.5电解铝运行产能上行空间有限 虽然国内电解铝利润水平丰厚，但由于国内电解铝建成产能逼近产能天花板，开工率达 到96.1%，运行产能进一步上行空间有限。截至9月底，国内电解铝建成产能4583.7万吨，环比增加5万吨，运行产能4406万吨，环比增加6万吨，产能开工率96.12%，环比提高0.02个百分点。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.6国内氧化铝处于净出口状态 今年1-8月，随着国内氧化铝价格持续走低，氧化铝进口处于亏损状态，进口窗口持续关闭。8月份国内氧化铝进口9.4万吨，氧化铝出口18.0万吨，当月净进口-8.6万吨。1-8月，国内氧化铝净进口-126.5万吨。而随着9月份以来，进口扭亏为盈，预计进口量有望回升。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.7国内氧化铝库存继续累库 国内氧化铝持续累库，截至10月10日，国内氧化铝库存457.6万吨，环比上周增加3.7万吨，较上个月累库16.3万吨。且随着氧化铝产量提高，氧化铝库存或将进一步累库。 资料来源：mysteel、国贸期货研究院 分析师介绍 方富强：国贸期货研究院院长助理，有色金属首席分析师，中国科学院大学材料工程硕士。专注于铜、铝、氧化铝等有色金属品种研究，熟悉宏观经济及品种产业链发展规律，善于通过基本面分析行情动态。多次荣获上期所“优秀有色金属分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎