氧化铝（AO）专题报告：曙光可期，黑夜未尽

氧化铝（AO）专题报告分析师：方富强从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300氧化铝现货价格走势（元/吨）数据来源：SMM往期相关报告1.供需格局有所好转，氧化铝有望止跌202504222.产能持续释放，氧化铝跌跌不休202503193.偏紧格局缓解，氧化铝价格持续下滑202501174.挤仓风险升温，氧化铝期货价格屡创新高2024102820002500300035004000450050005500600024/0124/0424/07 24/1025/01 1行情回顾2024年底氧化铝利润高企，冶炼厂产量走高、库存累库，氧化铝价格见顶回落。2025年在供过于求情况，氧化铝价格持续下滑，5月初受几内亚政府收回部分矿山开采权影响，价格小幅反弹，但整体价格偏弱运行。2025年上半年，氧化铝现货价格累计下跌45%，期货价格累计下跌36%。上半年，氧化铝现货维持升水结构，但升水由年初1000元/吨下降至当前100元/吨。图表1、SMM氧化铝指数-平均价（元/吨）2基本面概况2.1铝土矿供应充足2025年1-5月中国铝土矿产量2520万吨，同比增长245万吨，增幅10.7%。1-5月，中国铝土矿进口量为8528万吨，同比提高2127万吨，增幅33%。1-5月进口依赖度达到77%。主要铝土矿进口来源国中，几内亚占比达到78%，澳大利亚进口量占比16%，几内亚进口量占比进一步提高。今年以来，海外铝土矿发运量处于高位，国内铝土矿周度到港量可达到450万吨左右，较去年同期增加100万吨。而近期虽然海外铝土矿发运量季节性下滑，但整体仍处于高位，且铝土矿到港量并未受到明显影响。此外，随着到港量增加，自去年年底以来，国内铝土矿港口库存稳步回升，由3900万吨增加至4500万吨。进口铝土矿价格持续下滑，其中几内亚CIF由年初114美元/吨下降至74美元/吨，近期价格有所企稳。20002500300035004000450050005500600024/0124/0424/07 图表2、氧化铝期货收盘价及升贴水（元/吨）资料来源：SMM、国贸期货研究院资料来源：Wind、SMM、国贸期货研究院24/1025/0125/0425/07-600-400-20002004006008001000120014001600200025003000350040004500500055006000氧化铝现货升贴水（右）氧化铝期货价格 资料来源：SMM、国贸期货研究院图表5、中国铝土矿到港量：移动平均（万吨）资料来源：SMM、国贸期货研究院图表7、进口铝土矿CIF价格（美元/吨）资料来源：SMM、国贸期货研究院040506070809101112202220232025澳大利亚几内亚马来西亚 资料来源：SMM、国贸期货研究院图表6、海外铝土矿出港量：移动平均（万吨）资料来源：SMM、国贸期货研究院图表8、中国铝土矿库存（万吨）资料来源：SMM、国贸期货研究院040506070809101112202220232025 2.2冶炼厂利润持续压缩，当前小幅盈利随着铝土矿供应紧张格局缓解，铝土矿价格回落，受此影响，氧化铝生产成本明显走低，由年初3500元/吨下降至当前2850元/吨。氧化铝成本下滑同时，氧化铝价格明显下跌，氧化铝生产利润由年初2300元/吨压缩至当前250元/吨。4月份生产一度出现小幅亏损。图表9、国内氧化铝成本组成（元/吨）图表10、国内氧化铝生产成本及利润（元/吨）资料来源：SMM、国贸期货研究院2.3氧化铝产量维持高位国内氧化铝产能持续增加，由年初10302万吨提高至11082万吨，年内新投产能780万吨。此外，5月初以来，氧化铝价格触底反弹，氧化铝企业开工率持续回升，产量稳步走高。截至7月4日当周，国内氧化铝开工率81.6%，环比上周提高1个百分点，较5月初则提高5.6个百分点。国内氧化铝周度产量174.8万吨，环比上周提高1.9万吨，较5月初则增加15.8万吨，产量基本回升至年初高位水平。图表11、中国氧化铝周度产量及开工率（万吨）图表12、中国氧化铝分地区周度开工率(%)资料来源：mysteel、国贸期货研究院0400800120016002000240028003200铝土矿烧碱能源2400260028003000320034003600687276808488921201301401501601701802024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/06氧化铝产量中国氧化铝开工率5060708090100 资料来源：SMM、国贸期货研究院资料来源：mysteel、国贸期货研究院-50005001000150020002500300024/0124/0725/0125/07利润（右）成本中国氧化铝开工率广西河南山东 与此同时，年内国内氧化铝产能仍将持续释放，据百川盈孚数据，2025年国内拟投产产能1440万吨，其中上半年已投产产能880万吨，下半年拟投产产能560万吨。图表13、2025年国内氧化铝拟投产产能（万吨）资料来源：百川盈孚、国贸期货研究院2.4电解铝利润丰厚，但产能上行空间受限今年上半年，电解铝生产成本明显走低，其中电力成本小幅下滑（-337元/吨），阳极成本小幅增加（+490元/吨），氧化铝成本大幅下降（-4973元/吨）。年内国内电解铝生产利润维持丰厚水平，截至7月初，国内电解铝利润4300元/吨左右，较年初增加6000元/吨。年内利润均值2940元/吨。图表14、国内电解铝生产成本组成（元/吨）图表15、国内电解铝成本及利润（元/吨）资料来源：SMM、国贸期货研究院资料来源：SMM、国贸期货研究院040008000120001600020000氧化铝成本电力成本阳极成本-4000-200002000400060008000120001400016000180002000022000利润（右）总成本 国内电解铝产能基本以达到产能天花板的4500万吨左右，今年产能稳定在4570万吨附近。国内电解铝运行产能由年初4351万吨上涨至4386万吨，开工率由95.1%进一步提升至95.9%。今年1-6月，国内电解铝累计产量2169.5万吨，同比增长2.4%，增量51.3万吨。图表16、国内电解铝产能及开工率（万吨，%）图表17、国内电解铝产量季节图（万吨）资料来源：SMM、国贸期货研究院资料来源：SMM、国贸期货研究院2.5国内氧化铝库存回升近期随着氧化铝产量回升，国内氧化铝库存持续累库。截至7月4日，国内氧化铝库存388.2万吨，周度环比提升2.3万吨，较5月底累库8.8万吨，且随着氧化铝产量提高，氧化铝库存或将进一步累库。图表18、国内氧化铝库存（万吨）图表19、中国氧化铝库存季节图(万吨)资料来源：mysteel、国贸期货研究院资料来源：mysteel、国贸期货研究院78808284868890929496983200360040004400运行产能建成产能开工率（右）250300350400010203040506070809101112202220232024202509018027036045054022/0122/07 23/01 23/07 24/01 24/07 25/01港口库存电解铝厂内库存氧化铝厂内库存在途库存3403603804004204404604800102030405060708091011122022202320242025 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎