氧化铝（AO）专题报告：供需格局有所好转，氧化铝有望止跌

投资观点：震荡 氧化铝（AO） 报告日期2025-4-22 专题报告 ⚫原料端，今年以来，铝土矿到港量维持高位，周度到港量达到450万吨以上，较去年同期增加约120万吨。海外铝土矿进口维持高位，进口铝土矿价格持续走低。（利空） 分析师：方富强 从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 ⚫供应端，因成本偏高、生产亏损等问题，国内氧化铝产量及开工率下滑。截至4月18日当周，国内氧化铝周度产量164.4万吨，较4月初下降约10万吨，产量下滑明显。此外，据百川盈孚数据，年内国内氧化铝预计新增产能980万吨，其中上半年投产规模达到780万吨，供应端仍有较大产能释放空间。（利多） ⚫需求端，电解铝运行产能增长有限，且总产能基本已达到国内产能天花板。截至3月底，国内电解铝建成产能4581万吨，环比持平，较年初微增10万吨。运行产能4387万吨，环比增加23万吨，较年初增加36万吨。国内电解铝产能利用率达到95.78%，运行产能进一步上行空间受限。（利空） ⚫利润方面，截至4月21日，国内氧化铝生产平均成本（完全成本）约3075元/吨，生产亏损约200元/吨相对而言，国内电解铝生产平均成本（完全成本）约16560元/吨，生产利润3350元/吨，年内利润均值2550元/吨。（利多） 往期相关报告 1.产能持续释放，氧化铝跌跌不休202503192.偏紧格局缓解，氧化铝价格持续下滑202501173.挤仓风险升温，氧化铝期货价格屡创新高202410284.海外铝土矿供应扰动，氧化铝价格持续拉升20241015 ⚫库存方面，国内氧化铝仍处于累库阶段，累库速度有所放缓。截至4月18日，国内氧化铝库存400.1万吨，周度环比提升0.6万吨，累库速度放缓。而随着氧化铝产量下滑，近期国内氧化铝库存或将出现拐点。（中性） ⚫投资建议 氧化铝供需格局有所好转，价格下探空间或有限，前期空单可逐步离场。 ⚫风险提示 进口氧化铝价格、铝土矿供应扰动、氧化铝库存变化、氧化铝及电解铝运行产能变化 1行情回顾 氧化铝价格持续下挫，跌势不止。截至4月21日，氧化铝现货价格下跌至2880元/吨，价格回至2023年8月份水平，年内跌幅49%。氧化铝期货主连跌破2800元/吨，创下氧化铝期货上市（2023年6月）以来新低，年内跌幅22%。随着氧化铝价格大幅下跌，现货升水同样明显缩窄，当前现货升水约50元/吨，较年初缩窄900元/吨。 2基本面概况 2.1铝土矿到港量维持高位 今年以来，铝土矿到港量维持高位，周度到港量达到450万吨以上，较去年同期增加约120万吨。海外铝土矿进口维持高位，进口铝土矿价格持续走低，本周几内亚铝土矿CIF价格由88美元/吨下跌至86美元/吨，较年初则下降28美元/吨，跌幅24.5%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.2供应端：氧化铝开工率下滑 因成本偏高、生产出现亏损等问题，今年2月下旬以来，国内氧化铝开工率高位回落，4月份开工率下滑明显，由85%下滑至78%，其中河南、山东及山西冶炼产能开工率明显回落。受此影响，国内氧化铝产量同样高位回落，据mysteel数据，截至4月18日当周，国内氧化铝周度产量164.4万吨，较4月初下降约10万吨，产量下滑明显。 与此同时，年内国内氧化铝产能仍将持续释放，据百川盈孚数据，年内国内氧化铝预计新增产能980万吨，其中上半年投产规模达到780万吨，供应端仍有较大产能释放空间。 资料来源：mysteel、国贸期货研究院 资料来源：mysteel、国贸期货研究院 2.3需求端：下游电解铝运行产能增加有限 在氧化铝产能持续增加同时，其下游电解铝运行产能增长有限，且总产能基本已达到国内产能天花板。截至3月底，国内电解铝建成产能4581万吨，环比持平，较年初微增10万吨。运行产能4387万吨，环比增加23万吨，较年初增加36万吨。国内电解铝产能利用率达到95.78%，运行产能进一步上行空间受限。此外，今年1-3月，国内电解铝产量1075.1万吨，较去年同期增加27.4万吨或2.6%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.4氧化铝出口维持高位 今年以来，国内外氧化铝价格双双回落，海外氧化铝成交价格由高点681美元/吨下跌至330美元/吨。由于国内价格同样大幅下跌，氧化铝进口亏损先扩后缩，年初亏损100元/吨，2月中旬亏损一度达到1300元/吨，而后4月初进口窗口短暂打开，当前亏损维持在200-250元/吨附近。 虽然海外价格持续下滑，但由于国内供应相对过剩，今年以来氧化铝出口量维持高位。今年1-3月氧化铝出口总量70.1万吨，同比增加28万吨或66.5%。进口总量8.9万吨，净出口量61.3万吨，同比增加8.7万吨或16.5%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.5氧化铝由盈转亏而电解铝利润丰厚 随着氧化铝价格持续下挫，国内氧化铝生产自3月下旬开始由盈转亏，且亏损持续扩大。截至4月21日，国内氧化铝生产平均成本（完全成本）约3075元/吨，生产亏损约200元/吨，年初利润则为2200元/吨。 相对而言，随着氧化铝价格持续走低，国内电解铝生产成本下滑、利润持续走扩。截至4月21日，国内电解铝生产平均成本（完全成本）约16560元/吨，生产利润3350元/吨，年 内利润均值2550元/吨。若以现金流成本计算，国内电解铝利润可达到5300元/吨。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.6国内氧化铝库存累库速度放缓 虽然近期国内氧化铝产量下滑，但国内氧化铝仍处于累库阶段，累库速度有所放缓。截至4月18日，国内氧化铝库存400.1万吨，周度环比提升0.6万吨，累库速度放缓。而随着氧化铝产量下滑，近期国内氧化铝库存或将出现拐点。 资料来源：mysteel、国贸期货研究院 资料来源：mysteel、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎