开源晨会

开源晨会0605吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【金融工程】港股量化：5月南下资金净流入有所放缓，6月增配价值——金融工程定期-20250604【金融工程】基金投顾产品5月调仓一览——基金投顾产品月报系列（18）-20250604行业公司【煤炭开采】国内及蒙古焦煤临近成本线，焦煤加速探底或近底部——行业点评报告-20250604【地产建筑】“好房子”系列专题一：四代宅崛起，政策红利与产品创新驱动居住升级——行业深度报告-20250604【计算机】无人物流有望开启规模落地元年——行业点评报告-20250604【计算机】《稳定币条例》正式出台，关注数字货币机遇——行业点评报告-20250604【电力设备与新能源：铭利达(301268.SZ)】海外汽车客户迎放量元年，经营拐点或已现——公司首次覆盖报告-20250604【银行：中信银行(601998.SH)】中信银行AIC获批筹建，投贷联动迈向新阶段——0603中信银行跟踪更新-20250604 1/10——晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明研报摘要总量研究【金融工程】港股量化：5月南下资金净流入有所放缓，6月增配价值——金融工程定期-20250604魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003港股市场5月概览：港股震荡上行，但交易活跃度持续下行2025年5月港股市场整体呈现震荡上行态势。受美联储降息预期及内地经济数据回暖影响，科技股和消费板块表现活跃。2025年5月，恒生指数月涨跌幅为5.29%，恒生科技指数月涨跌幅为1.63%。2025年5月港股市场成交活跃度继续下行。具体表现如下：5月港股通日均成交额1382.0亿港元，较2025年4月下跌了23.9%，港股日均成交1607.5亿港元，较2025年4月下跌了21.5%。从港股一级行业来看，2025年5月多数行业收涨。涨幅居前的行业多为低估值高股息板块等。港股通成分股资金流分析：2025年前四个月累计净流入达2024年全年的81%5月南下资金净买入有所放缓，但单月的南下净流入额仍有456亿港元。截至2025年5月31日，南下资金累计净流入港股市场6510亿港元，相当于2024年全年净流入规模的81%。截至5月28日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为19.84%、61.00%、12.37%、6.78%，较2025年4月的变化分别为+0.06pct、-0.07pct、+0.03pct、-0.03pct。南下资金：净流入靠前的行业为煤炭、钢铁、消费者服务、国防军工、医药。外资：净流入靠前的行业为商贸零售、电子、传媒、家电、汽车。中资：净流入靠前的行业为国防军工、钢铁、建筑、机械、消费者服务。港资及其他：净流入靠前的行业为食品饮料、商贸零售、综合、电子、消费者服务。港股优选20组合的绩效表现：5月组合收益2.44%在前期报告《公募港股投资变化及港股通优选组合构建》中，我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子，四大类因子在港股通成分股中分组表现优异。为了跟踪多头组合的月度表现，我们在每月底对分数最高的前20只个股按照等权的方式构建港股优选20组合，基准选取港股综合指数(HKD)(930930.CSI)。2025年5月，港股优选20组合的收益率为2.44%。从全区间来看（2015.1~2025.5），港股优选20组合的超额年化收益率13.3%，超额收益波动比为1.0。港股优选20组合的6月持仓：增配价值2025年6月的港股优选20组合见表3所示，整体持仓较5月提高了在价值板块上的比例。风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。【金融工程】基金投顾产品5月调仓一览——基金投顾产品月报系列（18）-20250604魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 |蒋韬（联系人）证书编号：S0790123070037业绩统计：2025年5月股票类投顾产品业绩与指数持平 2/10 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/10统计各类型基金投顾产品业绩，5月股票型投顾产品平均收益与沪深300持平，纯债型投顾产品平均收益高于纯债债基。5月份纯债型、固收+型、股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为0.18%、0.55%、1.11%和2.00%。5月基金投顾产品调仓行为解析2025年5月投顾产品调仓数量较多，共有105个基金投顾产品进行调仓。调仓理由：总结5月基金投顾调仓的原因，其调仓行为主要围绕风格选择及债市波动展开。在债券和久期方面，部分投顾减少信用债比例，增加货币或者短期利率债比例。原因是存款利率下调后，资金阶段性向非银涌入，信用债等级利差、期限利差被快速压缩到低点，目前信用债性价比显著下降。此外，经贸事件缓和后，市场对于二季度经济增长预期上修，进一步货币宽松预期的时间点相应后移。部分投顾增加债券比例，原因是债市波动有所下降。在行业和风格方面，5月虽然不少投顾调仓理由中提到AI和成长，但是从2.2节行业配置来看，底层资产中科技成长类股票比例有所减少。部分投顾提到增加红利资产，理由是国内低通胀压力依旧较大。此外，部分投顾提到再平衡或者止盈黄金。统计各类型基金投顾产品在各投资类型基金上权重变化：纯债型投顾组合：增加货币基金，减少债券类基金；固收+型投顾组合：增加固收+类基金；股债混合型投顾组合：增加固收+类基金；股票型投顾组合：权益类基金内部调整。久期：5月调仓纯债型投顾产品和固收+型投顾产品存在分歧，纯债型投顾减少久期，固收+型投顾增加久期。其中纯债型投顾产品整体久期减少0.04年，固收+型投顾产品整体久期增加0.24年。底层债券比例变化：从底层债券比例变化来看，5月调仓纯债型投顾产品整体增加货币比例，减少信用债比例；固收+型投顾产品减少货币比例，增加利率债、可转债比例。投顾产品行业配置：5月投顾产品整体减少电子、电力设备等行业，增加银行、传媒等行业。增配比例最高的行业为银行（+0.92%），减少电子（-0.42%）和电力设备（-0.35%）。指数基金配置变化：2025年5月基金投顾增加港股、红利、科创类基金。5月投顾产品持仓中红利基金比例上升，底层资产中微盘类股票比例略降。对于QDII类和商品类基金，5月基金投顾产品增配港股类基金，减少黄金类基金。此外，部分投顾将纯美股类指数基金调整至全球范围选股的主动基金，调入全球权益基金持仓主要包含美股和港股。风险提示：本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。行业公司【煤炭开采】国内及蒙古焦煤临近成本线，焦煤加速探底或近底部——行业点评报告-20250604张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003供增需弱致焦煤基本面承压，焦煤期货价格创8年来新低2025年以来，国内焦煤价格持续下跌，截至2025年5月30日，京唐港主焦煤库提价自2024年底的1520元/吨下跌至1270元/吨，跌幅达16.4%，大商所焦煤期货活跃合约结算价则自2024年底的1157元/吨下跌至741.5元/吨，跌幅达35.9%，并创8年来新低。焦煤期现价格下跌，主要系供-需-库存基本面偏弱运行影响。从供给端来看，产量方面，受2024年一季度焦煤主产地山西省煤炭产量低基数影响，2025年以来山西原煤产量增长明显，并带动焦煤产量同比提升，据上海联合钢铁交易所数据显示，截至5月24日，523家炼焦煤矿日均精煤产量为75.07万吨，按照64%的产能占比计算，折合累计产量约为1.7亿吨，同比增加1020万吨左右；进口方面，2025年1-4 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/10月中国进口炼焦煤3641万吨，同比减少116万吨，降幅3.1%，但综合国内产量来看，2025年以来焦煤供应总量同比仍有明显增长。从需求端来看，春节后国内需求季节性好转，钢材通过钢坯的形式出口放量，叠加钢厂盈利率逐渐好转，铁水产量逐渐上升，但伴随钢材需求淡旺季切换以及中美关税下抢出口的效果减弱，近期铁水产量开始下降，钢材需求有所转弱，截止到5月23日，4月以来五大材表观需求同比-3.3%。库存方面，当前焦煤库存呈现“上游累库、下游去库”特征，截至5月底矿山原煤折算为精煤后，国内523家样本矿山原煤库存攀升至766.2万吨，同比增长71.6%。焦煤期货贴水幅度扩大，蒙煤通关量提升加剧价格竞争从价格走势来看，焦煤期货价格与港口焦煤现货价格、产地价格总体走势大致相同，而蒙5#精煤品质接近大商所焦煤交割指标，其价格走势与焦煤期货价格走势相比更为贴近。但自4月以来，焦煤期货价格与蒙5#精煤价格出现一定程度的背离，贴水程度不断扩大，2025年4月1日焦煤期货结算价为1000.5元/吨，蒙5#精煤价格为1060元/吨，截至5月30日焦煤期货结算价为741.5元/吨，蒙5#精煤价格为920元/吨。受国内需求减弱、蒙古口岸库存积压等多重因素共振，2025年1-4月中国进口蒙古炼焦煤累计1570万吨，同比-17.8%，二季度蒙煤长协价下调后，蒙煤进口仍有利润，在口岸库存压力大幅缓解后，蒙煤通关量仍维持在高位，截至2025年5月29日，河北主流钢企山西低硫主焦到厂价1230元/吨，而蒙古煤以1210元/吨仍存在价格优势。当前国内黑色需求未有明显提振，蒙煤通关量提升加剧价格竞争，市场进入成本支撑与需求萎缩的博弈阶段。国内及蒙古焦煤临近成本线，焦煤加速探底或近底部据我的钢铁煤焦资讯梳理，目前国内产地焦煤矿精煤完全成本大致在500-1300元/吨之间，国内焦煤售价700-1300元/吨，其中配焦煤价格已接近生产成本，优质焦煤还有部分利润；对于蒙古焦煤而言，蒙古煤原煤开采成本在30-55美金之间，加上运费及税费，到国内成本约500-700元/吨，考虑到蒙古原煤到精煤有近200元/吨的价差（洗选成本等），蒙古精煤到国内成本预计在700-900元/吨左右，当前蒙5#精煤价格为920元/吨，接近于成本线但是仍有利润。故对于焦煤现货而言，当前国内焦煤价格已接近于其成产成本，仅有优质焦煤仍有部分利润，若煤价进一步下跌，则国内部分精煤矿井有望自下而上减产，同时蒙古出口至国内焦煤虽仍有利润，但当前出口价格与其成本线仅有20-220元/吨左右利润，若蒙煤价格进一步下跌至成本线，中国进口蒙古焦煤数量有望出现减量进而支撑国内焦煤价格。当前国内及蒙古焦煤价格临近成本线，供给或有缩量支撑焦煤价格，焦煤加速探底或接近底部，推荐【平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】等。风险提示：产量超预期增长、焦煤需求超预期下行、进口煤量超预期增加。【地产建筑】“好房子”系列专题一：四代宅崛起，政策红利与产品创新驱动居住升级——行业深度报告-20250604齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064四代宅政策频出，整体居住体验优化第四代住宅主要特征是把地面的庭院置于高层建筑，让每层住户都能拥有露台院落和独立花园。2022年开始，伴随“好房子”概念陆续在中央各部门被提及，此后各地政府开始调整建筑规范，鼓励房企提升产品品质。2023年以来，西安、厦门、苏州等地陆续出台四代宅相关建设实施方案，“好房子”概念开始迎来快速发展。四代宅主要特点包括：（1）通过对阳台、空中花园的优化设计赠送露台面积，有效提升实际得房率。（2）露台在空间布局上采用开敞式错层设计，增加了采光面积。（3）可视面最大化、五大空间一体化。（4）垂直花园展现绿色建筑理念。多城四代宅入市，整体去化优秀根据克而瑞调研数据，2025年各城市拟供应第四代住宅将保持增长，明确要打造四代宅的新项目预计将突破70个，其中，南京、西安已明确的四代宅项目分别为16个和14个，预计四代宅供应将成为市场主力。从去化表 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声