煤炭价格寻底，布局右侧

煤炭价格寻底，布局右侧-20250602_原文 2025年06月04日21:45 发言人100:00 是签约客户为非公开交流活动，未经中泰证券授权，请勿对外传播。本次会议的内容包括但不限于视频、音频、文字记录内容等信息，感谢您的理解与配合。中泰证券对违反上述要求的行为保留追究法律责任的市场有风险投资需谨慎。本会议信息仅供参考，不代表任何投资建议。本公司不对任何人因使用本会议中的信息所引致的任何损失承担任何责任。 发言人200:25 好的，各位现场的领导，各位投资者，大家晚上好啊。我是中泰证券煤炭研究员杜聪。欢迎大家利用假期宝贵的时间来参加我们的会议。那么本次会议的话也是我们每周二例行跟大家做一个贝塔板块的一个观点的一个更新。今天的话也是从两个部分来跟大家做一个汇报。第一个部分的话是关于这里面的一个变化，结合我们最近一段时间跟大家沟通被追问的比较多，大家反复讨论的比较多的一些问题，给大家再统一做汇报，把我们的观点的话跟大家做一个说明。第二个部分的话，可能也是针对盘面整个的后续的板块的一个行情，跟大家做一个展望，我们的一个判断大概是什么样子的那首先我们进入到第一个部分，就是关于基本面的一个变化。一般来讲的话，本周煤炭板块�现了一些积极的变化，�现了一些积极的变化，大家期待已久的这种价格的一个反弹似乎就要来了，那似乎就要到来。 发言人201:31 我们首先看到这个价格是一个怎样的变化？就东北的价格，目前已经港口的价格已经连续11天维持在611元每个月的这么一个调整水平。那么A65的价格的话，大概是达到了1270元每吨港口的价格。对。那么在A600的价格的话，在连续七天维持1300元每吨之后，再次�现了松动向下的这么一个表现。 发言人201:53 大家实际上针对这种价格的这种松动，包括可能价格的形成的是一个趋势的偏稳。大家实际上作为我们比较多的第一个问题是什么呢？就是煤炭的成本的一个支撑到底在哪里？那他们的政策到底在哪里？坦白讲的话针对这个问题的话，我们也跟市场反反复复讨论了很多次。我们一直暴增的一个观点就是成本之上，大家不要太当真，为什么呢？因为成本里面有很多可变成本，那么可变就意味着有调节和压降的空间，所以成本支撑这个伪逻辑，没有成本支撑没有成本支撑。那么在需求整个相对偏弱的一个背景下面，整个的一个成本支撑，或者说大家11YY的脑海里面所想念的那种价格的成本支撑的一个点位，实际上也可以一个逐步向下的这么一个态势，这么一个状态。 发言人202:42 对那嗯这个话题那你这么讲的话，大家老是可能心里面还是没有概念，没有这个没有概念，还是想知道所谓市场上也在传很多图，无论动力也好，炼油煤也好，所谓的50分位数、80分位数、90分位数的这个成本大概是什么水平。大家可能会找到一个抛面，那么以一个当前时间点的数据给他去验证，然后是判断整个的一个成本的一个成逻辑。这里面我们也从这个角度给大家提供一些参考，提供提这个提供一些参考。我们是从上市公司的一个口径，上市公司的口径为什么靠谱呢？ 发言人203:14 因为它是经过会计师事务所审计这个口径，会计事务所审计的口径一般来讲的话，相对准确度比较 高，至于我通过这个叫什么呢，这个所谓的第三方的提供的一些数据，包括调研或者一些数据。那么这 个数据的话，我们觉得它不是一个可能不是一个审计口径的会计口径的这么一个数据。它可靠度，我们整体认为可能下面没有这个经历上市公司报告审计的这个口径，这个可靠度高可靠度高。 发言人203:44 所以从这个角度上面，我们把2014年这个年报的，过去一年的整个的这个成本，上市公司的互动的合理成本的这个成本的话做了一个梳理这做了一个梳理。这里面的话大概板块里面披露了相关数据的大概有14家代表性的上市公司。我们算下来的话，这个平均的成本，上市成本大概在哪里呢？2024年的 话，大概平均成本是370块。那202相比2023年的话，略微降了一点点。对，2022年的话，大概是360。那么2021年的话，314，2020年的话252，2019年的话254，2018年的话238，2017年的话228，2016年的话208。你会发现从过去接近十年的这14家上市公司的这个成本来讲的话，可能是200�头到370左右，不到400块，就大概是这么一个区间。 发言人204:36 那好，从上个月的角度上来讲，如果对标201617年的话，可能还有将接近50%的一个下降空间，它接近50%，但是一个成本，随着是过去很多年的这个行业的一些政策的一些变化。比如说这个产能置换指标，你比如说什么安全环保费等一些费用标准都有一些提高，所以大量的成本的话，肯定会比可能过去从535的那个阶段的成本要高。但是也是四处的高，不是一个绝对的高。所以综合角度上来讲的话，就是说2024年的一个成本370左右，可能相对来讲的话，是过去九年过去十年左右的一个维度呈现的比较高的一个位置相对比较高的一个位置。 发言人205:18 那么在煤炭价格相对还没有当前的，可能整个的一个高位的一个背景下面，尤其是过去两三的一个高位的情况下面。煤炭企业的一个整体成本的话，加上200到250之间去徘徊，这个氛围企业的一个占成 本。对。那么这里面的话，实际上没有考虑所谓这个费用的一个摊销。如果我费用的摊销可能算进去的话，可能此基础上可能还会有一定的增加，还会有一定的增加是各家企业的成本费用，这个费用多，因为相对差异比较大，所以我们没有把它的这个考虑进来。那没有把它考虑进来，那么从事生产部的角度上来讲，你会发现这个当前3.7左右的一个生产成本，都认为上市公司的一个数据来讲的话，相对是一个比较高的一个位置相对比较高的一个位置。那么进入往下调这样的一个区空间，我们认为还是这个比较大的还是比较大的动力煤。 发言人206:00 在英美公司的话板块里面大概有八家代表性的上市公司，我们也梳理了一下煤的成本情况，2024年的话均平均成本大概551551，2023年的话556，2022年的话，626，2021年的话543，2020年426，219年460，2018年445，2017年414，2016年的话300。所以这个焦煤公司的这个生产成本，这个生产成本，从2016年的300块可能到2024年的可能大概550块左右，550块钱左右。所以可以做区间跨度，也是相对比较大也是相对比较大。在消费价格没有大幅上涨的十45的这么一个状况的情况下的话，这个成本大量的时间实际上是徘徊在可能300到400之间，大概是300到4或是300到4005之间这么一个区间。那么伴随着能源价格大幅上涨之后，从2021开始的话，徘徊在500到600之间，就大概是这么一个这么一个区间，确实是你这个重点成长相对会更高一些，相对会更高一些。 发言人207:02 对，所以在这种情况下，你看如果这个成本把费用可能再加个50块加进去，再加这个运输费用的最多港口的这个价格。就比如说以动力油为例，那加上50.42块，再加个，成本。因为这个运输费用，因为每 个企业的它的这个运输环境的成本可能也不一样，有些可能100，有150，有可能200。那如果我再加个哎也，有可能就很低，50块。如果我再加个多少呢？ 发言人207:26 加个100块，加个100块，那就是从370加50，再加100变成520块，可能对应对应到港口的一个价格，可能对应到港口的这么一个价格。对，那么当前的这个港口的价格是611，611。从这个角度上来讲的 话，可能还有一些利润空间在这里，可能还有一些利润空间在这里。对，那么啊这就意味着说，这个成本如果真的非得去算的话，那么将来确实的话还是有一些压压降的一个空间。那在正面来讲的话，可能按如果按550块钱2024年的一个统计算，那么也加50，然后也加100，就变成700块钱，变成700块钱。那么当前的。然后价格，1200多块钱，也就意味着这个意味可能就有接近500块钱的这种所谓的这种利润空间，跟所谓的利润空间。所以这里面的话你会发现对于企业来讲的话，对成本就进一步的进行压价和控制的这么一些这些空间在里面，等于说所以这个是成本所以把这个事情拉�来跟大家去去分析，去做汇报。 发言人208:25 谁想就想说一个什么问题呢？就是说煤炭的价格的很矛盾，实际上在需求成本端支撑的一个逻辑，相对不是很强相对不是很强。我们一直认为市场上无论是通过国内的成本也好，包括海外矿山的成本也好来讲白银价格支撑的这个逻辑，我们认为都是胡说八道。我们整体上是这么一个就是这么一个看法，理论依据或者说这个现实依据非常非常差，这个非常大。对，所以这个是成本的一个支撑的这么一个情 况，这个成本的一个支撑，核心的这个矛盾点就是还是解决需求的这么一个状态的。需求这个整体上相对偏稳住价格，可能相对来讲的话也会得得到稳定也会得到稳定。那么在需求相对比较弱，价格然后没有采购的这么一个背景，线路采购比较弱的一个情况下。那就有企业会去想成本端的一个会去动成本端的一个脑筋，想把成本端做一步进一步的一个控制进一步的一个控制。 发言人209:17 对，所以这个的话是关于第一个原因，就大家老是问我们的一个问题，就是成本支撑在哪里成本支撑在哪里？通过这个上市公司年度报表的一个统计口径的一个数据，给大家提供一些参考，给大家提供一个参考。这个的话也提醒大家，就是不必过多的权重放在对于价格的这么一个判断上。核心的矛盾还是去关注需求的一个一个曲线，需求的一个趋势需求的一个趋势。 发言人209:41 这里面的话我觉得才能去判断价格的一个底部的一个可能会更加来的有效，更加来的有意义，所以需求更重要。第一个就是关键，大家如果我们比较多的关于成本支撑的这么一个问题。第二个问题的话，就大家不紧急的来追问我们。那你现在分析成本是这么来看的那那这个煤炭价格到底能否反弹，能源价格到底能否反弹？我们本周观察到的也翻观察到的这个煤价格，有一些积极的一个信号。这个也是我刚开始最开始这一段给大家去讲了。我看到了煤炭价格的反弹的一些积极的信号，一些迹象已经�来了。 发言人210:15 第一个信号是什么呢？我们看到这个坑口煤价已经开始上涨，坑口煤价已经开始了这么一个上涨。那么这个的话空口像煤价，坑口煤价向港口煤价的传导，那么我们认为的话也很快就你这个要到来，或者即将到来。我们首先来看跟我们一样的一个情况，这个5月30号了，也就是说本周的本周五，其实本周五的这么一个数据。我们看到这个大同的5500大卡的这个价格，控股价476块，相比上周上涨了32块，周环比增加了7.2%。 发言人210:44 你说这个涨幅还是有一个非常明显的。10的5500大卡的客户价格是490，是490，相比于上周上涨了大概90块，你会发现周环比上涨20%以上。内蒙古东胜大块精美508大卡的价格的话485.9元，那么相比上周上涨30.9元，环比增加的话大概6.8%，6.8%。 发言人211:01 你会发现这条老猪产地的这个原价格的话，是基本上是一个同步同趋势的一个上涨。那我们红红空趋势的这么一个还是比较明显的反映�来的。的这个需求的回暖，或者说需求的这么一个逐步的一个复苏逐步的一个复苏。所以我觉得这个港口的一个行情的一个火热，我觉得逐步还是会蔓延的。我们现在判断还是会逐步蔓延到港口端，所以这个是我们看到第一个我觉得非常乐观的或者是非常积极的一个信号。对客户的价值开始涨，这是第一个。而且我们用这个打上，哪怕这个趋势预计还是会延续，后续还是会延续的第一个信号。 发言人211:34 那么第二个信号的话，我们看到什么呢？那乐观的信号是什么？就下游的这个低库存，港口已经开始去库了，港口已经开始启动去库的这么一个状态或所谓这么一个阶段。 发言人211:45 那我们看到这一下巴掌，眼下巴掌的这个动脉没的库存已经显著低于二三年后的是啊沿海发展的这么一个库存。那么截止到5月29号，沿海发展的库存是3339.6万点。那么这个库存话，比比2024年的3523万元要低，比2023年的3726推广率也要低。也其实也就是说，就当前一个研发省的库存量，比过两年时间上都是有一个低估的，跌的这么