2024年报及2025年一季报点评：公司业绩稳健增长，看好公司“小品种”战略逐步落实

2027E3,64311.868216.014.81.1610.81.81.6买入（维持评级）股票信息行业基础化工2025年5月30日收盘价（元）12.51总市值（百万元）7,364.64流通市值（百万元）7,364.64总股本（百万股）588.70流通股本（百万股）588.70近3月日均成交额（百万元）108.68股价走势作者分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com联系人林 森执业证书编号：S1070123060039邮箱：linsen@cgws.com相关研究1、《产销双增推动业绩环比向好，看好公司“小品种”战略进一步深化》2024-10-312、《重点产品销量提升推动业绩环比增长，看好开眉客工厂建设》2024-08-28-19 %-11 %-2%6%14%22%31%39%2024-062024-102025-012025-05皇马科技沪深300 P.2为-0.45%，同比下降0.42pcts。2024年公司各项现金流净额变化较大。2024年公司经营性活动产生现金流净额0.94亿，同比下降70.61%；投资活动产生现金流净额为-2.47亿，同比下降118.41%；筹资活动产生现金流净额为-0.01亿，同比上升99.07%。应收账款同比上升36.26%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的8.06次变为7.90次。存货同比上升14.51%，存货周转率有所上升，由2023年同期的6.29次变为7.79次。开眉客工厂建设稳步推进，多项目产能逐步投产。根据环评批复文件，皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目（一期）包括年产16.85万吨高端功能新材料产能（其中包括6万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、0.5万吨炔二醇及相关产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、0.85万吨航天航空高端树脂新材料产品、3万吨特种高分子聚醚新材料产品）以及副产1.5万吨氨水的生产能力。根据公司2025年4月28日投资者交流纪要披露，一期产能预计2025年底生产设备可以进行安装调试，2026年上半年逐步开始试生产，二期剩余产能计划在2027年底投产，预计产能爬坡需要3-5年时间。公司其余项目进展顺利，根据公司2024年年报披露，绿科安公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目已于2024年第三季度投产运行，年产200吨聚酰亚胺技改项目已转固。我们看好公司产能的逐步投放，公司利润有望增厚。投资建议：我们预计皇马科技2025-2027年收入分别为27.41/32.58/36.43亿元，同比增长17.5%/18.9%/11.8%，归母净利润分别为4.93/5.87/6.82亿元，同比增长24.0%/19.1%/16.0%，对应EPS分别为0.84/1.00/1.16元。结合公司5月30日收盘价，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。风险提示：项目进度不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、上游原材料价格波动的风险、下游需求不及预期的风险 请仔细阅读本报告末页声明 P.3财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A流动资产1271现金690应收票据及应收账款250其他应收款1预付账款29存货210其他流动资产92非流动资产2146长期股权投资6固定资产1582无形资产251其他非流动资产307资产总计3418流动负债389短期借款0应付票据及应付账款180其他流动负债208非流动负债272长期借款193其他非流动负债78负债合计660少数股东权益0股本589资本公积233留存收益2245归属母公司股东权益2758负债和股东权益3418现金流量表（百万元）会计年度2023A经营活动现金流321净利润325折旧摊销111财务费用-1投资损失-1营运资金变动-123其他经营现金流9投资活动现金流-113资本支出199长期投资82其他投资现金流4筹资活动现金流-159短期借款-40长期借款-88普通股增加0资本公积增加5-102其他筹资现金流-36现金净增加额49资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 P.4长城证券版权所有并保留一切权利。公司评级买入强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出行业指中信一级行业，市场指沪深300指数长 城证券产业金融研究院深圳邮编：518033传真：86-755-83516207上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com 行业评级