原油月评：地缘波动加剧但增产得以延续 油价或难有明显反弹

长安期货有限公司 投资咨询业务资格（陕证监许可字[2012]101号） 2025年6月3日 原油月评 地缘波动加剧但增产得以延续，油价或难有明显反弹 范磊（F03101876，Z0021225） 忠诚敬畏创新卓越 目录CONTENTS 操作思路1 行情回顾2 基本面分析3 观点小结4 操作思路 忠诚敬畏创新卓越 01 操作思路 操作思路： 5月之中油价整体依然延续了宽幅震荡的走势运行，后半程回吐了部分涨幅，虽然月中及月末时间曾一度受到地缘政治因素的影响有所反弹，但重心下移的走势并没有得到有效改变；预计本月中旬时间油价重心或进一步有所下行，建议关注价格区间【440-470】元/桶，区间内可谨慎逢高偏空短差，但同时需警惕受地缘波动影响而导致油价短线出现反弹。仅供参考。 (SC主力合约K线走势图) 忠诚敬畏创新卓越 02 行情回顾 行情回顾 行情回顾： 5月之中油价整体先涨后跌，核心的驱动因素在于市场对地缘局势的风险偏好情绪有所升温所致，而在后半程时间则受到OPEC+增产等因素的压制回吐了部分涨幅，并在6月初开盘之后仍有上行；值得注意 的是，尽管油价近期有所反弹， 但重心下移的走势并没有得到有效解决。 69.00 490 67.00 480 65.00 470 63.00 460 61.00 450 59.00 440 57.00 430 55.00 420 WTI Brent SC 5月2日 5月3日 5月4日 5月5日 5月6日 5月7日 5月8日 5月9日 5月10日 5月11日 5月12日 5月13日 5月14日 5月15日 5月16日 5月17日 5月18日 5月19日 5月20日 5月21日 5月22日 5月23日 5月24日 5月25日 5月26日 5月27日 5月28日 5月29日 5月30日 5月31日 6月1日 6月2日 (三大原油期货主力合约价格走势) 忠诚敬畏创新卓越 03 基本面分析 （1.1）宏观——通胀降温压力缓解 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 2025 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 2025 (美国CPI)(美国核心CPI) 忠诚敬畏创新卓越 （1.2）宏观——美国物价同步降温 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 2025 8 7 6 5 4 3 2 1 0 123456789101112 20212022202320242025 (美国PCE同比)(美国核心PCE同比) 忠诚敬畏创新卓越 （1.3）宏观——关注非农本周变动 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 6.00 6.50 16.00 6.00 14.00 5.50 12.00 5.00 10.00 4.50 8.00 4.00 6.00 3.50 3.00 4.00 2.50 2.00 2.00 0.00 123456789101112 2021 2022 2023 2024 2025 2020(右) 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 0.10 -14.00 0.00 123456789101112 -16.00 202120222023202420252020（右） (美国非农环比)(美国失业率) 忠诚敬畏创新卓越 •政治属性方面，俄罗斯方面表示将在6月2日与乌克兰举行下一轮谈判，主要目标是为了达成可持续的和平协议，尽管从目前俄方的诉求来看，北约书面承诺停止东扩及解除部分对俄制裁都较难在短期内直接达成，但俄乌双方的冲突已经较难再度出现明显的升级，整体对油价的影响也相对有限；伊核谈判方面，美国表示目前美伊谈判已经进入了关键阶段，且特朗普表示已亲自警告以色列不要对伊朗采取军事行动，以免破坏谈判进程，若后续美伊关系可以借谈判得到缓解，那么市场对于伊朗原油出口受限的担忧情绪将大为降温；中东方面，此前哈马斯表示愿立即开启新一轮加沙停火间接谈判，同时埃及和美国也提出为期60天的停火计划，这或将同步导致中东地区的地缘冲突存在进一步降温的可能。 (地缘政治风险指数) （1.4）宏观——地缘波动仍有升级可能 忠诚敬畏创新卓越 （2.1）供给——OPEC+4月略有下滑 (千桶/天) 3月产量 4月产量 减产幅度 (千桶/天) 3月产量 4月产量 减产幅度 阿尔及利亚 913 912 -1 阿塞拜疆 468 468 0 刚果 259 260 0 巴林 184 185 1 赤道几内亚 60 59 -1 文莱 86 86 -1 加蓬 223 222 -1 哈萨克斯坦 1864 1823 -41 伊朗 3336 3305 -30 马来西亚 360 343 -17 伊拉克 3969 3964 -5 墨西哥 1457 1449 -9 科威特 2421 2415 -6 阿曼 753 759 6 利比亚 1277 1263 -14 俄罗斯 8970 8981 12 尼日利亚 1499 1471 -28 苏丹 26 26 0 沙特阿拉伯 8962 9010 49 南苏丹 80 85 4 阿联酋 2932 2943 11 合计 14250 14206 -45 委内瑞拉合计 92226772 88826710 -34-62 OPEC+合计 41022 40916 -106 (OPEC+产量及变化) 忠诚敬畏创新卓越 （2.2）供给——7月增产确定 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 阿尔及利亚伊朗伊拉克科威特利比亚尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉安哥拉加蓬赤道几内亚 32,000.00800.00 30,000.00 600.00 400.00 28,000.00 200.00 0.00 26,000.00-200.00 24,000.00 -400.00 -600.00 22,000.00 -800.00 -1,000.00 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 2025-02 2025-04 20,000.00-1,200.00 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 产量:原油:欧佩克增量 (OPEC产量及增速（剔除安哥拉）) 忠诚敬畏创新卓越 （2.3）供给——沙特俄罗斯意见分歧 11,500.0000 11,000.0000 10,500.0000 10,000.0000 9,500.0000 9,000.0000 8,500.0000 8,000.0000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021 2022 2023 2024 2025 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 (沙特产量) (俄罗斯产量) 忠诚敬畏创新卓越 （2.4）供给——关注伊朗委内瑞拉出口 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月6月 7月8月 9月10月11月12月 2021 2022 2023 2024 2025 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 (伊朗产量) (委内瑞拉产量) 忠诚敬畏创新卓越 （2.5）供给——哈萨克斯坦维持高产 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 1月 2月 3月 4月 5月6月7月 8月 9月10月11月12月 2021 2022 2023 2024 2025 4,900 4,700 4,500 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 (哈萨克斯坦产量)(伊拉克产量) 忠诚敬畏创新卓越 （2.6）供给——美国产量持平运行 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021 2022 2023 2024 2025 14000.00 13500.00 13000.00 12500.00 12000.00 11500.00 11000.00 10500.00 10000.00 9500.00 01周 03周 05周 07周 09周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 49周 51周 53周 01周 03周 05周 07周 09周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 49周 51周 53周 9000.00 20212022202320242025 (美国原油产量)(美国原油出口) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：EIA，长安期货 （3.1）需求——需求预期略有回暖 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 2021 2022 2023 2024 2025 2,200.00 2,100.00 2,000.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 1,500.00 1,400.00 01周 03周 05周 07周 09周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 49周 51周 53周 01周 03周 05周 07周 09周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 49周 51周 53周 1,300.00 20212022202320242025 (美国产量引伸需求变化)(美国成品油引伸需求变化) 忠诚敬畏创新卓越 （3.2）需求——汽油产量持续回暖 (美国汽油产量)(美国汽油产量同比) 忠诚敬畏创新卓越 （3.3）需求——柴油生产小幅回暖 (美国柴油产量)(美国柴油产量同比) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：EIA，长安期货 （3.4）需求——中美制造业持续收缩 53.00 60.00 52.00 50.00 51.00 40.00 50.00 30.00 49.00 20.00 48.00 10.00 47