原油月评：增产维持地缘降温，油价或维持低位运行

增产维持地缘降温，油价或维持低位运行 原油月评2025年5月6日 范磊（F03101876，Z0021225） 01 操作思路 操作思路 操作思路： 4月之中油价的运行整体先涨后跌，前半程关税政策的影响边际减弱，而后半程则是受到供给侧宽松预期的压制；预计本月时间油价或较难出现明显反弹，在触及成本价位时或小幅回暖，建议操作上以谨慎的逢低布多为主，但需留意上方压力对空间的压缩程度，不宜过度追涨。 02 行情回顾 行情回顾 行情回顾： 4月内国际油价先涨后跌，前半程主要是美国关税政策的影响边际减弱，市场信息略有恢复，导致油价少量反弹，而在后半程时间受到OPEC+增产消息的影响再度受到压制，同时市场对于后续美国经济回暖的预期也相对较弱，叠加地缘局面的逐步降温，三者共振导致油价再度大幅下跌。 03 基本面分析 （1.1）宏观——通胀降温提振降息预期 （1.2）宏观——美国PCE同步降温明显 （1.3）宏观——非农意外回暖劳动力强劲 （1.4）宏观——地缘降温或少量波动 •政治属性方面，美乌双方的矿产协议于近期正式签署，虽然协议最终未涉及任何关于乌克兰债务的条款，但这在一定程度上也将缓解俄乌冲突升级的可能，并且同时普京也宣布从8号起短暂停火3天，乌方则提议将停火时间延长至30天，不论后续双方停火时间如何，这都会导致俄乌冲突较难再对油价形成明显影响；而在美伊方面，阿曼外交部五一期间表示原定于5月3日举行的美伊谈判因故推迟，谈判将重新安排时间，与此同时美国表示对伊朗的石油制裁措施持续升级，且特朗普在社交媒体上警告所有国家或个人必须立即停止购买伊朗石油及石化产品，否则将面临二级制裁，这或导致后续美伊谈判达成的可能性进一步降低，从而对伊朗的出口情况形成压制；但在中东方面，以色列总理公开表示在加沙战争中，战胜哈马斯是比保证人质获释更重要的目标，且以军在5月2日再度对大马士革附近发动了袭击，这在后续或导致中东地区的地缘局面再度增加不确定性，但短期内或较难对原油生产及出口形成有效影响。 （2.1）供给——OPEC+产量基本持稳 （2.2）供给——5、6月增产确定 （2.3）供给——哈萨克斯坦伊拉克高产明显 （2.4）供给——伊朗委内瑞拉出口或受阻 （2.5）供给——沙特俄罗斯后续产量或增 （2.6）供给——美国仍维持高产 （3.1）需求——需求预期恢复低于预期 （3.2）需求——汽油产量略有回暖 （3.3）需求——柴油生产依然偏弱 （3.4）需求——中美制造业进一步弱化 （3.5）需求——欧洲制造业略有回暖 （3.6）需求——成品油生产小幅回暖 （4.1）库存——库存积累仍在延续 •原油方面，美国至4月25日当周API原油库存为376万桶，预期46.2万桶，前值-456.5万桶；同时4月25日当周EIA原油库存录得-269.6万桶，预期42.9万桶，前值24.4万桶。上轮原油库存整体变化走势再度超出市场预期，其中EIA则意外出现了下滑，这主要是由于美国上周时间出口有所增加，且开工水平增加，加大了对其内部原油的消耗，这在一定程度上对成品油的供给形成了提振，但难以对原油价格形成提振。 （4.2）库存——成品油连续去库 •在成品油方面，美国至4月25日当周汽油库存则录得为-400.3万桶，预期-103.1万桶，前值-447.6万桶，为连续第9周录得下降；同时精炼油库存录得为93.7万桶，预期-156.6万桶，前值-235.3万桶，增幅录得2025年2月21日当周以来最大。本轮成品油库存之中汽油再度延续了大幅度的去库走势，但精炼油库存则意外出现了积累，这在一定程度上对汽油裂解存在提振效果，而并不利于柴油裂解运行。 （5.1）价差——裂解价差 忠 诚敬 畏创 新卓 越•裂解价差表现方面，4月份中北美汽柴油裂解价差在后半程时间略有回暖，但可以明显看到汽油裂解表现得以延续至5月初，但柴油裂解则出现了明显的下滑，这主要是由于北美汽油库存的下降对汽油价格形成了有效支撑；而传递至内盘视角下，内盘低硫裂解表现在4月底明显回暖，涨幅明显高于高硫，这在一定程度上是受到了柴油价格表现的影响，因此后续LU裂解或存在一定的回调可能，建议可谨慎偏空布局，仅供参考。 04 观点小结 观点小结 整体来看，4月油价整体波动依然维持在高位，尽管中期时间在关税政策影响边际减弱之际价格略有反弹，但月度视角下依然跌幅十分明显，且在月底时间已经触及原油的生产成本价格。 就目前的市场形势来看，原油商品属性中供给侧的宽松预期或将持续对油价施压，不论是OPEC+的6月增产计划维持，还是美国产量的居高不下，这都将对油价的运行形成较为明显的压制力量；金融属性方面，美国近期经济数据的动荡导致市场对于6月降息的预期基本维持，或以25个基点的降息落幕，但考虑到后续关税政策的前景依然并不明朗，整体的悲观情绪依旧相对浓厚，或同步对油价有所压制；政治属性方面，俄乌冲突在近期对油价的影响持续边际减弱，但美伊方面的僵局或对伊朗出口形成一定的影响，存在不确定性。因此综合来看，后续原油价格或依然处在缺乏明显上行驱动因素的阶段之中，在基本面不出现明显变化的情况下或依然维持在低位的宽幅震荡运行走势。 风险点： 上行风险：OPEC+增产不及预期、美国关税政策迅速降温等 下行风险：关税冲突进一步升级、经济表现持续恶化、OPEC+大幅增产等 免责声明 l本报告基于已公开的信息编制，我们力求报告内容客观、公正、准确，但不保证信息的绝对准确和完整。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成个人投资建议。投资者应当充分考虑自身投资经历及习惯、风险承受能力等实际情况，并完整理解和使用本报告内容，不能依靠本报告以取代独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 l本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 l长安期货有限公司版权所有并保留一切权利。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长安期货投资咨询部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 谢谢观看！