原油月评：地缘降温供给波动，油价或宽幅偏弱运行

长安期货有限公司 投资咨询业务资格（陕证监许可字2012101号） 2025年3月31日 原油月评 地缘降温供给波动，油价或宽幅偏弱运行 范磊（F03101876，Z0021225） 忠诚敬畏创新卓越 目录CONTENTS 操作思路1 行情回顾2 基本面分析3 观点小结4 操作思路 忠诚敬畏创新卓越 01 操作思路 操作思路： 3月之中原油价格整体先跌后涨，后半程主要是受到了地缘升温的影响，但目前市场对于地缘的消化已经基本完毕，后续油价或暂时缺失明显的上行支撑力，建议关注价格区间 【480545】元桶，区间内 考虑以短差操作为主，偏空布局为辅。 SC主力合约K线走势图 忠诚敬畏创新卓越 02 行情回顾 行情回顾 行情回顾： 3月之中油价走势整体偏强震 荡，周线录得连续三周的上行，但幅度相对有限，主要是由于核心的上行驱动力由地缘冲突升温预期提供，这也导致市场对于油价的上行信心并不明显，进而导致随着地缘降温的预期回暖，油价便在3月末时间再 度出现了回调。 7500 7400 7300 7200 7100 7000 6900 6800 6700 6600 2月27日 2月28日 3月1日 3月2日 3月3日 3月4日 3月5日 3月6日 3月7日 3月8日 3月9日 3月10日 3月11日 3月12日 3月13日 3月14日 3月15日 3月16日 3月17日 3月18日 3月19日 3月20日 3月21日 3月22日 3月23日 3月24日 3月25日 3月26日 6500 WTIBrentSC 55000 54000 53000 52000 51000 50000 3月27日 3月28日 49000 三大原油期货主力合约价格走势 忠诚敬畏创新卓越 03 基本面分析 （11）宏观通胀虽落但依然施压 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 2025 700 600 500 400 300 200 100 000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 2025 美国CPI美国核心CPI 忠诚敬畏创新卓越 （12）宏观PCE意外增加压制降息 88 77 66 55 44 33 22 11 0 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：美国经济分析局，长安期货 2021202220232024202520212022202320242025 美国PCE同比美国核心PCE同比 忠诚敬畏创新卓越 （13）宏观关注月初非农失业变化 070 060 050 040 030 020 010 600 400 200 000 200 400 600 800 1000 1200 1400 650 600 550 500 450 400 350 300 250 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 000 123456789101112 1600 200 123456789101112 000 202120222023202420252020（右）202120222023202420252020右 美国非农环比美国失业率 忠诚敬畏创新卓越 （14）宏观地缘或难再度升级 政治属性方面，美俄乌三方上周在利雅得会谈之后虽然依然对内容的提及有所分歧，但三方也就黑海区域的航行安全达成了共识，其中包括避免使用武力、禁止军事化商船以及能源设施保护协议等，这将导致尽管后续俄乌双方的冲突较难完全平息，但市场对于俄油出口受阻的担忧情绪也较难再度有所升级；而在美伊方面的不确定性则依然存在，尽管前期市场对于双方矛盾升级的预期有所降低，但上周伊朗外长依然表示在美国不改变谈判政策的情况下将依然不同意与美国展开对话，这或导致后续美国对伊朗的制裁仍会落地；在中东方面，周末时间以色列称哈马斯方面同意释放人质来换取停火，考虑到此前哈马斯发言人在冲突中离世，后续中东地区的第二阶段的停火协议或在近期有望达成，进而导致地缘因素逐渐趋于平稳。 地缘政治风险指数 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：DCML，长安期货 （21）供给OPEC增产已出现 千桶天 1月产量 2月产量 减产幅度 千桶天 1月产量 2月产量 减产幅度 阿尔及利亚 904 913 9 阿塞拜疆 467 476 9 刚果 258 257 1 巴林 184 186 2 赤道几内亚 60 61 1 文莱 86 85 1 加蓬 232 226 6 哈萨克斯坦 1570 1767 198 伊朗 3273 3308 34 马来西亚 350 346 4 伊拉克 3991 4009 19 墨西哥 1470 1458 12 科威特 2410 2418 8 阿曼 758 760 2 利比亚 1270 1279 9 俄罗斯 8977 8973 4 尼日利亚 1526 1560 34 苏丹 24 23 1 沙特阿拉伯 8941 8959 18 南苏丹 57 77 20 阿联酋 2929 2953 25 合计 13743 14151 208 委内瑞拉合计 91226706 91826860 6 154 OPEC合计 40648 41011 363 OPEC产量及变化 忠诚敬畏创新卓越 （22）供给4月增产在即 3200000 80000 3000000 3000000 60000 40000 2500000 2800000 20000 000 2000000 2600000 20000 1500000 2400000 40000 60000 1000000 2200000 80000 100000 500000 202108 2000000 120000 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 202501 202502 000 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 202502 产量原油欧佩克增量 阿尔及利亚伊朗伊拉克科威特利比亚尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉安哥拉加蓬赤道几内亚 OPEC产量及增速（剔除安哥拉） 忠诚敬畏创新卓越 （23）供给俄罗斯伊朗或补偿性减产 4900 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 1月 2月 3月 4月 5月6月 7月8月 9月10月11月12月 2021 2022 2023 2024 2025 115000000 110000000 105000000 100000000 95000000 90000000 85000000 80000000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 俄罗斯产量伊朗产量 忠诚敬畏创新卓越 （24）供给伊朗委内瑞拉出口或受阻 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月6月 7月8月 9月10月11月12月 2021 2022 2023 2024 2025 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 伊朗产量 委内瑞拉产量 忠诚敬畏创新卓越 （25）供给美国维持高产 14000006000 1350000 1300000 5000 1250000 1200000 4000 11500003000 1100000 1050000 2000 1000000 950000 1000 01周 03周 05周 07周 09周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 49周 51周 53周 01周 03周 05周 07周 09周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 49周 51周 53周 9000000 2021202220232024202520212022202320242025 美国原油产量美国原油出口 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：EIA，长安期货 （31）需求需求预期小幅回暖 2200001150 2100001100 2000001050 1900001000 180000950 170000900 160000850 150000800 140000750 01周 03周 05周 07周 09周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 49周 51周 53周 01周 03周 05周 07周 09周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 49周 51周 53周 130000700 2021202220232024202520212022202320242025 美国产量引伸需求变化美国成品油引伸需求变化 忠诚敬畏创新卓越 （32）需求汽油产量不见回暖 美国汽油产量环比美国汽油产量同比 忠诚敬畏创新卓越 （33）需求柴油生产维持震荡 美国柴油产量环比美国柴油产量同比 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：EIA，长安期货 （34）需求中美制造业或小幅提振 5300 6000 5200 5000 5100 4000 5000 3000 4900 2000 4800 1000 4700 000 123456789101112 2021 2022 2023 2024 2025 2020右 700 650 600 550 500 450 400 123456789101112 202020212022202320242025 我国制造业PMI同比美国ISM制造业PMI同比 忠诚敬畏创新卓越 （35）需求欧洲制造业持续收缩 资料来源：WIND，长安期货 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 2024 2025 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 2025 欧元区制造业PMI德国制造业PMI 忠诚敬畏创新卓越 （36）需求成品油生产小幅回暖 汽油柴油 980000 960000 940000 920000 900000 880000 410000 840000 390000 820000 370000 800000 350000 860000 550000 530000 510000 490000 470000 450000 430000 12月27日 1月3日 1月10日 1月17日 1月24日 1月31日 2月7日 2月14日 2月21日 2月28日 3月7日 3月14日 3月21日