国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:5月PMI数据解读-关税影响暂时缓解，消费性服务业展现韧性 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数走平宏观周报:宏观经济宏观周报-高频增长指标偏弱，出口链和食品价格回升 固定收益投资策略:2025年6月转债市场研判及“十强转债”组合固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20250526-20250530） 固定收益周报:公募REITs周报（第19期）-经营权类表现更优，优质仓储资产加速入市 固定收益周报:转债市场周报-转债估值回落，静待加仓良机 策略专题:ESG热点周聚焦（6月第1期）-两部委联合发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》 策略专题:ESG产品月报（2025.6）——质量优选、“一带一路”ESG产品表现较好 行业与公司 2025年石化化工行业6月投资策略：看好钾肥、阿洛酮糖、制冷剂、农药、生物柴油的投资方向 化工行业月报:氟化工行业：2025年5月月度观察-二季度空调排产同比增长，三代制冷剂价格持续上涨 医药行业专题:2025 ASCO年会摘要总结——关注国产双抗、ADC等创新分子 房地产行业2025年6月投资策略暨年报总结：板块年报亏损加剧，基本面未见明显好转 电新行业周报:锂电产业链双周评（5月第3期）-固态电池产业化持续加速，充电桩建设稳步推进 电新行业周报:AIDC电力设备/电网产业链周评（5月第4周）-持续关注AIDC供配电方式技术变革，智能电表招标有望走出低谷 电新行业周报:风电产业链周评（5月第4周）-海风招标景气度持续，黑色类原材料价格持续下降 海外市场专题:美股市场速览-大盘成长重回主导地位 海外市场专题:港股市场速览-资金中等幅度流出，行业分化显著通信行业2025年6月投资策略：高速光模块景气度持续，商业航天发展 加速 英伟达(NVIDIA)(NVDA.O)海外公司财报点评:业绩与指引稳健，H20管制可能影响500亿美金中国市场快手-W(01024.HK)海外公司财报点评:电商业务稳健增长，可灵商业化进展顺利奥普特(688686.SH)财报点评:机器视觉领域领先企业，拓展人工智能视觉算法软件汇川技术(300124.SZ)财报点评:2025年一季度业绩增长63%，正式布局人形机器人业务佰维存储(688525.SH)财报点评:AI眼镜加速放量，晶圆级先进封测稳步推进 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第196期）金融工程周报:主动量化策略周报-小盘成长风格占优，成长稳健组合年内相对股基指数超额12.09%金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨31.17%，相对恒生指数超额15.07%金融工程周报:多因子选股周报-中证1000指数增强组合年内超额9.41%金融工程周报:基金周报-指数成分股定期调整方案公布，公募基金规模再创新高金融工程周报:ETF周报-本周科创板ETF规模超越A500，成为第二大规模宽基ETF金融工程日报:沪指横盘震荡，养殖板块走高、银行股下探回升 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:5月PMI数据解读-关税影响暂时缓解，消费性服务业展现韧性 本月PMI数据总体改善，显示我国5月经济压力较4月有所缓解，但贸易摩擦的不确定性依然在制约经济运行和预期，制造业PMI依然低于荣枯线。5月中旬中美联合声明暂时缓解关税压力，“窗口期”新出口订单较4月显著修复。但5月底特朗普态度的再度变化，意味着未来两国贸易关系的波动或是大概率事件。服务业继续维持韧性，服务业成为“压舱石”，继续对冲建筑业下行，其中消费性服务业连续两个月上行，显示我国服务内需展现较强韧性。 证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数走平 国信周频高技术制造业扩散指数走平。截至2025年5月24日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.2，与上期持平。从分项看，丙烯腈、动态随机存储器价格上升，航空航天、半导体行业景气度上升；6-氨基青霉烷酸、六氟磷酸锂价格下降，医药、新能源行业景气度下降；中关村电子产品价格指数不变，计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格260元/千克，较上周下降20元/千克；丙烯腈价格8600元/吨，较上周上升50元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格1.0800美元，较上周上升0.063美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.73美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格5.40万元/吨，较上周下降0.1万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，5月27日，中欧半导体上下游企业座谈会强调，支持中欧半导体企业充分发挥各自互补优势，依法合规深化经贸合作，坚决反对单边主义和霸凌行径，努力维护全球半导体供应链安全与稳定。商务部在座谈会上加强稀土出口管制政策宣讲，或预示放松对欧芯片企业的稀土出口管制。 高技术制造业前沿动态上，5月27日，美国太空探索技术公司新一代重型运载火箭“星舰”当日晚间从得克萨斯州发射升空，实施第九次试飞，试飞任务未能成功。火箭第一级助推器发生爆炸，火箭第二级飞船虽进入太空，但随后失控。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频增长指标偏弱，出口链和食品价格回升 主要结论：高频增长指标偏弱，出口链和食品价格回升。 经济增长方面，本周(5月30日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落。从分项来看，本周投资领域景气有所回落，消费、房地产领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性上行，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.43，表现弱于历史平均水平，指向国内经济增长环比动能仍偏弱。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年6月6日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格有所上涨，非食品价格有所下跌。预计5月CPI食品价格环比约为-1.0%，非食品价格环比约为-0.2%，整体CPI环比约为-0.4%，CPI同比回落至-0.4%。 （2）5月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌，中旬小幅回升。中旬国内流通领域生产资料价格上涨主要集中在化工产品、林产品、有色金属，均与出口产业链关系密切，因此中旬工业品价格回暖或与中美贸易摩擦缓和有关。预计5月PPI环比约为-0.2%，PPI同比回落至-3.1%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益投资策略:2025年6月转债市场研判及“十强转债”组合 静待科技产业进展推动新一轮行情，若信评事件致市场波动或构成转债加仓良机： •5月中美关税谈判取得进展，暂缓实施大部分关税后虽又起波折，但海内外风险资产逐步对关税新闻脱敏；中下旬权益市场震荡，市场忧虑沪指回到3400点但宏观不确定性远高于4月之前，且除创新药外科技主线暂无足以驱动估值提升的产业链变化，故主题轮动加速，中小盘波动加剧；展望后市，考虑到经济增速连续两个季度企稳，国内降准降息已落地，后续政策强调底线思维，而美国经济韧性仍存，美联储降息时点继续后延，宏观层面若无重大变化，预计权益市场将延续指数震荡、内部主题轮动格局，静待科技产业进展带动新一轮科技行情向上；  •债市方面，降准降息落地后利率仍未破前低，但信用利差大幅收窄，出现“消灭高收益”行情，后续配置力量主导下，利率难以大幅上/下行；债市利率延续低位意味着转债机会成本极低，转债潜在配置力量充裕，有YTM保护的偏债型信用替代品种表现稳定；  •转债投资者忧虑市场重现2024年个券信用评级下调引发的机构出库、流动性挤兑情况，5月可转债ETF份额略降，各平价区间溢价率均显著回落；从过往案例看，财务指标（比如净利润、流动资产比例等）角度预测评级下调事件效果不佳，新旧动能转换大背景下，评级机构或增加行业竞争格局、行业供需平衡等非定量因素考量；考虑到当前转债估值已回落，若有大余额转债被下调评级引发市场压估值的情况，或为转债加仓良机；  •择券方面，在宏观不确定性较强阶段，可利用红利与科技板块驱动因素的不一致降低组合波动，寻找业绩有支撑或（及）估值驱动的标的：      •业绩驱动类：1.高频数据：产品价格及销量有周度/月度的外部销售数据可跟踪，如工程机械、电动两轮车等；2.一季度业绩表现亮眼的宠物经济、化学制药等；3.股价表现受大客户（英伟达、特斯拉、苹果、小米、华为等）销量/业绩驱动的部分机械、汽车/机器人零部件、PCB、消费电子；     •事件催化类（当期业绩影响有限，但长期空间扩大，个券估值弹性强）：1.军工（地缘冲突事件等）、贵金属及磁材（美元信用弱化/出口管制）、2.海外对国内科技产业的封锁强化，自主可控逻辑关注半导体设备、国产算力、核心零部件/材料；3.创新药BD获海外授权，该收入受关税影响较小；4.受政策/设备检修/偶然性冲击，产品出现供给端约束的农药、胶囊及其他小品类化工品；•红利及防御：1.利率持续下行，高股息资产仍有稀缺性，当前进入上市公司年度分红送转高峰期，部分转债正股分红后转股价下调幅度超过5%，平价随之提升；2.夏季用电旺季来临，参考以往季节性表现，电力行业5-6月股价多有上涨，作为防御类资产有一定关注价值； 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）、赵婧（S0980513080004）联系人：吴越 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250526-20250530） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。   本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1. 重庆小康控股有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为30亿元，正股为赛力斯（601127.SH），主承销商为红塔证券，交易所更新日期为2025年5月29日； 2. 广东生益科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为20亿元，正股为生益电子/联瑞新材（688183.SH/688300.SH），主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年5月28日；     风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益周报:公募REITs周报（第19期）-经营权类表现更优，优质仓储资产加速入市 主要结论：本周中证REITs指数微跌，经营权类REITs走势强于产权类REITs，产权类REITs和特许经营权类REITs