首次覆盖报告：电算一体化龙头，新质生产力典范

增持（首次）所属行业：金融业/其他金融当前价格(港币)：12.42元证券分析师资格编号：S0120524070003邮箱：liht＠tebon.com.cn资格编号：S0120524080003邮箱：baixin3＠tebon.com.cn研究助理市场表现恒 生 指 数 对1M2M绝对涨幅(%)25.2925.91 24.07相对涨幅(%)14.6028.13 19.17资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究2024-092025-01山高控股恒生指数 李宏涛白鑫比-26%-17%-9%0%9%17%26%34%2024-05 2/42请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明机，结合各自优势，在算力中心、源网荷储一体化、绿色直流、虚拟电厂、新型电力系统等SPEAR能源科技创新工程等领域全面合作，实现电力网和算力网的有效融合，推动国家“东数西算”战略深入实施。项目总投资约210亿元，建设内容包括智算中心及配套新能源源网荷储一体化项目，打造绿色直流驱动的集群化算力电力融合重大示范，同时联合清华大学和相关能源智库共同建设电粒世界（乌兰察布）节点产学研联合实验室。2024年10月23日，世纪互联申报源网荷储一体化项目并成功获批。依托乌兰察布丰富的风能、太阳能资源，项目构建“源（新能源发电）—网（绿色专线）—荷（数据中心综合节能技术）—储（储能系统）”一体化运行模式。同时，项目自主研发算力、电力智慧协同系统，可以有效匹配数据中心用电负荷和新能源发电，大幅提升新能源消纳水平、降低数据中心运营电价。项目建成后，可实现PUE小于1.2、绿电直供占比达50%，通过绿电交易、绿证交易等方式，可实现数据中心绿电占比100%，每年绿电使用量6亿千瓦时以上、相当于减少碳排放约32万吨。2025年世纪互联基于乌兰察布源网荷储一体化项目申报的“算力-电力协同近零碳数据中心示范项目”成功入选国家发改委公布的《绿色低碳先进技术示范项目清单（第二批）》清单。投资建议：随着公司“新能源+新基建”的产业布局完成，2024年新兴产业投资占总资产规模达到近80%，公司工作重心将聚焦于电算科技科技赛道，积极推进旗下各产业间的深度协同联动，构建“AI算力+数据资产+场景应用”的数字经济生态圈。我们预计公司2025-2027年营业收入为58.84/67.85/74.99亿元，归母净利润为1.38/2.24/3.47亿元，同比增速为155.0%/62.86%/54.75%。考虑到公司股东背景雄厚，“绿电+算力”的形成产业协同，既有助于提高绿电的消纳，又有助于降低数据中心能耗成本，提升运营效率，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：行业政策变化风险、产业链价格波动风险、终端需求不及预期风险[Table_Finance]主要财务数据及预测2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)50715581588467857499(+/-)YOY(%)31.85%10.05%5.42%15.32%10.52%净利润(百万元)1454138224347(+/-)YOY(%)103.34%294.18%155.50%62.86%54.75%全面摊薄EPS(元)0.000.010.020.040.06毛利率(%)43.94%47.23%45.59%46.41%46.00%净资产收益率(%)-1.51%4826.41%62.16%42.43%36.22%资料来源：公司年报（2023-2024），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润  内容目录1.从金融投资战略转型产业投资控股集团，打造高质量可持续发展之路........................71.1.逐步打造“绿电+算力”投资控股集团...................................................................71.2.股东背景实力雄厚，管理层经验丰富................................................................91.3.战略转型，展现增长潜力................................................................................112.新能源：股东赋能，持续强化绿电业务竞争力..........................................................142.1.需求端：风电、光伏为全球能源转型重要力量................................................142.2.供给端：风电、光伏产业链价格下降有利于终端绿电运营商..........................172.3.资金、资源、品牌多方位赋能助力山高新能源新发展.....................................223.新基建：智算时代，构建电算科技产业生态.............................................................253.1.智算时代开启，算力即国力.............................................................................253.2.数据中心的未来：绿色电力与算力的一体化融合............................................313.3.推动“电力+算力”协同发展，构建电算科技产业生态.......................................344.盈利预测及投资建议..................................................................................................385.风险提示....................................................................................................................40 3/42请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图1：公司发展历程.........................................................................................................8图2：公司主要业务.........................................................................................................9图3：公司股权结构.......................................................................................................10图4：公司历年总资产规模（单位：亿元）...................................................................11图5：2024年末公司资产规模构成................................................................................11图6：公司资本结构近年变化（左轴单位：亿元）........................................................11图7：公司流动比率和已获利息倍数近年变化...............................................................11图8：公司历年营业收入及同比增速（左轴：亿元）....................................................12图9：公司历年营收构成（左轴：亿元）......................................................................12图10：公司近年净利润和毛利变化（单位：亿元）......................................................13图11：公司近年净利率和毛利率变化............................................................................13图12：公司近年现金流情况（单位：亿元）.................................................................13图13：全球风电历年新增装机（GW）.........................................................................15图14：2025-2030全球风电新增装机预测(GW)............................................................15图15：2024年全球风电新增装机市场份额...................................................................15图16：2025-2030中国风电市场仍为全球主要市场......................................................15图17：按能源来源划分的全球可再生能源累计装机容量（GW）.................................16图18：按能源来源划分的全球可再生能源复合年增长率对比.......................................16图19：按能源来源划分的中国可再生能源累计装机容量（单位：GW）......................17图20：按能源来源划分的中国可再生能源复合年增长率对比.......................................17图21：风电产业链结构.................................................................................................17图22：光伏产业链构成.................................................................................................20图23：2023年中国各类主要光伏产品按全球产能计的市场份额..................................20图24：2024年全国硅料、硅片、电池片、组件产量情况.............................................20图25：多晶硅料价格（单位：元/公斤）.......................................................................21图26：单晶硅片价格（单位：元/片）...........................................................................21图27：单/多晶电池片价格（单位：元/瓦）..................