公司首次覆盖报告：一体化+规模化+多元化，打造全球PVA龙头

2026年04月03日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 金益腾（分析师）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002 徐正凤（分析师）xuzhengfeng@kysec.cn证书编号：S0790524070005 一体化+规模化+多元化，打造全球PVA龙头，首次覆盖给予“买入”评级 聚乙烯醇（PVA）：供给集中、用途广泛，看好景气底部稳步回升 PVA是一种高分子聚合物，具有粘结性、成纤性、乳化稳定性、气体阻隔性、成膜性、生物降解性等优良性能，主要用于生产聚合助剂、织物浆料和黏合剂、膜材料等。我们统计全球PVA产能集中于中国、日本、美国等，合计183.9万吨/年。（1）分工艺看，石油乙烯法产能合计96.9万吨/年、占比52.7%；电石乙炔法产能合计66万吨/年、占比35.9%。（2）分地区看，海外产能合计73.8万吨/年、占比40.1%；中国企业合计产能110.1万吨/年、占比59.9%。（3）2025年国内PVA产需高增、价格触底，我们预计2026-2028年PVA新增产能主要来自皖维高新，行业产能利用率有望进一步提升，供需向好助力中长期景气稳步回升。 皖维高新：PVA产业链再扩张降成本，高端产品投产在即助成长 公司目前拥有PVA产能31.5万吨/年，针对PVA行业往高附加值差异化产品方向发展的趋势，公司一方面大力布局PVA光学薄膜、PVB树脂、PVB胶片、VAE乳液、可再分散性胶粉等下游新兴产业；另一方面持续推进新产品开发、设备更新和技术改造，规划建设江苏皖维乙烯法PVA树脂项目助力产业链再扩张，远期公司PVA设计产能有望达到72.5万吨/年，全球龙头地位进一步巩固。 风险提示：市场竞争加剧，产品技术更迭，原材料大幅波动，项目投资风险等。 目录 1、一体化+规模化+多元化，打造全球PVA龙头.......................................................................................................................51.1、股权结构：安徽国有企业，海螺集团将成为公司间接控股股东..............................................................................61.2、经营情况：营收及净利润增长兼具周期和成长驱动，新材料产品营收、毛利占比有望稳步提升......................82、PVA：供给集中、用途广泛，看好景气底部稳步回升.......................................................................................................102.1、供给端：全球供给高度集中，中国产能占比近60%，新增产能主要来自皖维高新............................................102.2、需求端：国内新兴需求占比提升，高端产品国产替代需求提速............................................................................142.2.1、国内PVA新兴领域需求占比有所提升，高端产品仍存在进口依赖，欧盟反倾销到期或助力欧盟出口量恢复..................................................................................................................................................................................142.2.2、PVA光学膜、PVB胶片、PVA特种纤维等高端产品国产替代需求提速...................................................16（一）PVA光学膜：空间大、壁垒高，日韩企业垄断全球市场..............................................................................17（二）PVB：PVB中间膜在汽车、建筑、光伏领域应用前景广泛..........................................................................19（三）PVA特种纤维：高强高模PVA纤维、水溶性PVA纤维应用前景广阔........................................................23（四）PVA水溶膜：具有生物可降解性能，广泛应用于环保包装、农业等领域...................................................242.3、价格价差：2026年以来价格底部反弹，供给优化叠加需求扩张，看好PVA景气稳步回升..............................252.4、供需对接：2025年国内PVA产需高增，预计2026-2028年PVA新增产能主要来自皖维高新，行业产能利用率有望进一步提升......................................................................................................................................................................283、皖维高新：PVA产业链再扩张降成本，高端产品投产在即助成长..................................................................................283.1、PVA产业链一体化优势显著，江苏项目助力规模化效应进一步凸显...................................................................293.2、PVA光学膜、PVB胶片等新材料项目投产在即，国产替代前景可期...................................................................313.2.1、PVA光学膜-偏光片：TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目稳步扩产，下游配套偏光片产能..............313.2.2、PVB胶片：收购皖维皕盛打造PVA-PVB树脂-PVB胶片产业链，汽车级PVB胶片商用进程加快......333.2.3、PVA纤维：公司高强高模PVA纤维产销量位居全国第一...........................................................................333.2.4、PVA水溶膜：受让安徽皖维可降解膜材料70%股权，加速PVA水溶膜业务落地...................................344、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................345、风险提示..................................................................................................................................................................................37附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................38 图表目录 图1：产业链：公司主要采用电石乙炔法、石油乙烯法和生物质乙烯法三种工艺路线生产PVA产品，并不断延伸产业链、丰富产品矩阵....................................................................................................................................................................................5图2：股权结构：公司实控人将变更为安徽省国资委，控股股东为皖维集团，海螺集团将成为公司间接控股股东........8图3：2025年，公司归母净利润同比+17.4%..............................................................................................................................8图4：2025年，公司销售净利率同比提升...................................................................................................................................8图5：公司PVA营收占比维持在较高水平..................................................................................................................................9图6：2025年公司PVA业务毛利占比提升至52%.....................................................................................................................9图7：2025年，公司新材料行业营收占比24%..........................................................................................................................9图8：2025年，公司新材料行业毛利占比30%..........................................................................................................................9图9：公司主营业务毛利率波动较大.........................................................................................................................................10图10：公司海外营收占比较低..........