首次覆盖报告：PVA龙头逐鹿全球，新材料放量可期

公司深度研究|皖维高新 证券研究报告2025年09月23日 PVA龙头逐鹿全球，新材料放量可期 皖维高新（600063.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.95/7.83/9.22亿元，同比分别+34.0%/+58.1%/+17.7%。参考可比公司pe及公司历史pe，考虑到公司主业优势显著，新材料产品放量可期，业绩有望稳步增长，给予25年30倍PE估值，对应25年目标价7.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场此前主要关注PVA光学膜的进展，我们更为看重公司主业PVA行业的潜在变化以及公司新品汽车级PVB胶片放量带来的利润增量。 【主要逻辑】PVA行业格局向好。需求端，1）我国PVA出口持续向好，25年1-7月我国PVA出口量为13.55万吨，同比+10.63%；2）3D打印迎高速增长，24年亚太市场需求同比+30.95%，PVA作为核心支撑材料或将受益。供给端，海外乙烯法成本较高，国内部分产能已退出，截至25H1我国大陆PVA产能为109.6万吨/年，较15年减少25万吨，且部分产能已停止运行，行业集中度有望提升。当前行业价格处于17年以来3.5%分位，于周期底部蓄势向上。 分析师 公司为PVA行业龙头，拟建20万吨产能打开成长空间。公司当前PVA产能31万吨，在国内和出口市场占有率分别保持在40%、25%以上，且是全球唯一具备乙烯法、电石法、生物法三种工艺的企业，技术、规模及成本优势强。公司拟建20万吨乙烯法PVA，预计27年投产，辐射国内外，增长可期。 孙维容S0800525050002sunweirong@xbmail.com.cn李妍S0800525080002liyan@research.xbmail.com.cn PVA下游新材料前景广阔，国产替代持续推进。1）皖维2万吨汽车级PVB胶片即将投产，性价比显著。PVB胶片市场被海外企业垄断。皖维2万吨/年汽车级PVB胶片即将建成投产，公司生产的PVB胶片在产品各项性能指标达到或接近国外巨头的情况下，产品具有显著的性价比优势，有望实现进口替代。2）PVA光学膜市场开拓顺利，2000万平新产能贡献增长预期。公司成功研发PVA光学薄膜打破可乐丽垄断，公司当前产能1200万平，25H1销量430.23万平方米，同比+121%。公司2000万片新产能即将投产，有望增厚利润。 相关研究 风险提示：产能投放进度不及预期、市场推广不及预期、贸易政策变化等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5皖维高新核心指标概览.............................................................................................................6一、皖维高新：PVA行业龙头地位稳固，延伸多条产业链....................................................71.1公司概况：深耕PVA产业链，铸就行业龙头地位.......................................................71.2业务布局：立足PVA核心，延伸多条产业链..............................................................71.3股权结构：安徽国资皖维集团持股33.55%，子公司布局清晰....................................81.4盈利情况：25H1归母净利同比+97%，高附加值产品驱动增长..................................9二、PVA行业格局向好，公司有望充分受益.......................................................................112.1 PVA下游空间广阔，需求增长潜力大.........................................................................112.1.1 25年1-7月PVA出口量+10.6%，拉动需求.....................................................132.1.2 3D打印迎高速增长，PVA作为核心支撑材料或将受益.....................................142.2中国大陆PVA产能占全球60%，产能出清驱动行业集中度提升..............................152.3皖维高新PVA国内市占率超40%，产业链循环铸就成本优势..................................18三、PVA下游新材料前景广阔，皖维PVB胶片即将放量....................................................203.1公司2万吨汽车级PVB胶片即将投产，推进国产替代.............................................203.1.1 89% PVB胶片用于建筑及汽车用夹层玻璃，四大海外巨头垄断全球九成市场.203.1.2公司收购皖维皕盛布局PVB胶片，2万吨汽车级PVB胶片即将投产..............223.2公司推动PVA光学膜国产替代，市场空间广阔........................................................233.2.1 PVA光学膜在偏光片原材料成本中占比12%，需求不断增长...........................233.2.2皖维高新PVA光学薄膜打破垄断，2000万平米PVA光学薄膜即将投产........253.3延伸产业链布局VAE乳液、胶粉及PVA纤维，已成为公司成熟产品......................263.3.1VAE乳液：消费量持续上升，预计2025年国内产能将超过180万吨..............263.3.2可再分散性胶粉：市场前景广阔，全球市场需求稳健增长...............................273.3.3高强高模PVA纤维：25年消费量预计将突破18.5万吨，同比增长超10%....28四、盈利预测与估值............................................................................................................30五、风险提示.......................................................................................................................32 图表目录 图1：皖维高新核心指标概览图...............................................................................................6 图2：皖维高新发展历程..........................................................................................................7图3：公司PVA产品产业链的构成及循环路线.......................................................................8图4：公司股权结构.................................................................................................................9图5：公司25H1营收同比+5%.............................................................................................10图6：公司25H1归母净利同比+97%....................................................................................10图7：25H1公司毛利率和归母净利率修复............................................................................10图8：公司新材料产品毛利率较高（%）...............................................................................10图9：公司PVA、醋酸甲酯等产品仍贡献主要营收（百万元）.............................................11图10：公司PVA仍贡献主要毛利（百万元）.......................................................................11图11：公司费用率管控较好..................................................................................................11图12：公司研发费用投入较大..............................................................................................11图13：PVA产业链下游应用于聚合助剂、纺织浆料、维纶纤维、PVB等领域....................12图14：25H1全球PVA消费结构中PVB占比15%..............................................................1