首次覆盖报告：数字地球龙头，引领空天信息一体化

股票研究/2024.10.22 数字地球龙头，引领空天信息一体化中科星图(688568) 计算机/信息科技 ——中科星图首次覆盖报告 李博伦(分析师)钟明翰(研究助理) 0755-23976516021-38031383 libolun@gtjas.comzhongminghan029903@gtjas.com 登记编号S0880520020004S0880124070047 本报告导读： 公司作为国内数字地球领域的领军企业，正通过其在地理空间大数据的核心优势技术，在低空经济和商业航天领域开展前瞻性布局，有望实现业绩的快速增长。 投资要点： 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为数字地球领军企业，预计2024-2026年营收分别为38.56/54.39/69.88亿元，EPS分别为0.89/1.32/1.79元，按照PE和PS估值，给予公司2025年38.5 倍PE估值，合理估值为275.57亿元人民币，对应目标价50.72元紧握数字地球领域核心优势，多维布局开拓增长空间。中科星图作 为数字地球领域的龙头企业，依托中国科学院空天信息创新研究院 的科研实力和中科曙光的技术资源，形成了强大的技术壁垒和市场优势。公司在特种领域、智慧政府、气象生态等多个关键领域进行了深入布局，并积极探索北斗高分融合的新产品形态和应用模式，推动数字地球技术在国家重大战略需求中的应用。 技术创新与市场拓展并举，巩固行业领先地位。公司的核心产品 GEOVIS数字地球经过多次技术革新和产品迭代，已成为行业内的 知名品牌。公司在大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术的融合应用上展现出创新能力，为其在数字地球领域的深入应用奠定了坚实的技术基础；公司不仅在大模型领域构建了自己的底层模型完成了工程化建设和应用实践，还自建了数字地球超级计算机，打通了中科曙光建设的国家级智算中心，构建了高性能算力底座，为公司经营能力提升提供了坚实基础。 前瞻性布局低空经济，开拓商业航天新蓝海。通过打造“星图云”平 台，强化数据、算力和算法能力，实现商业航天全链条业务的闭环 管理。公司积极捕捉数字经济与空天信息融合的新机遇，致力于在商业航天和低空经济等新兴领域深度融合人工智能，提升产品与服务的智能化水平。公司旨在向商业航天上游产业链纵深迈进，构建完善、自主可控的产业体系。通过“4+2”模式，公司全面布局商业航天，涵盖卫星制造、发射、应用及服务，以及关键的地面基础设施建设。此外还在商业卫星测运控领域自建与合作并举，构建覆盖全国的测运控网络与运营服务中心，是未来业绩增长的强力引擎。 风险提示：业务拓展不及预期的风险，宏观经济不景气的风险。 首次覆盖 评级增持 目标价格50.72 当前价格： 39.08 交易数据52周内股价区间（元） 25.81-59.21 总市值（百万元） 21,233 总股本/流通A股（百万股） 543/543 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 3,520 每股净资产（元） 6.48 市净率（现价） 6.0 净负债率 -16.00% 52周股价走势图 中科星图 上证指数 57% 42% 27% 12% -3% -18% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 37% 21% 34% 相对指数 18% 11% 24% 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,577 2,516 3,856 5,439 6,988 (+/-)% 51.6% 59.5% 53.3% 41.1% 28.5% 净利润（归母） 243 343 482 716 972 (+/-)% 10.2% 41.1% 40.6% 48.6% 35.8% 每股净收益（元） 0.45 0.63 0.89 1.32 1.79 净资产收益率(%) 7.6% 9.6% 12.9% 16.6% 19.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 81.01 57.42 40.84 27.48 20.23 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,961 1,636 1,498 1,504 2,019 营业总收入 1,577 2,516 3,856 5,439 6,988 交易性金融资产 35 53 53 53 53 营业成本 806 1,300 1,982 2,750 3,471 应收账款及票据 1,096 1,800 2,556 3,216 3,716 税金及附加 6 14 16 25 32 存货 389 391 722 997 1,225 销售费用 138 187 318 439 561 其他流动资产 435 739 1,111 1,534 1,953 管理费用 130 201 320 446 573 流动资产合计 3,917 4,618 5,940 7,304 8,966 研发费用 223 373 555 788 1,014 长期投资 53 217 312 420 533 EBIT 276 452 697 1,073 1,473 固定资产 108 160 166 154 116 其他收益 66 85 154 208 265 在建工程 1 12 17 24 31 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 无形资产及商誉 231 476 659 858 1,060 投资收益 -5 -18 -16 -27 -35 其他非流动资产 335 547 707 724 744 财务费用 -32 -35 -23 -14 -26 非流动资产合计 729 1,411 1,861 2,180 2,483 减值损失 -80 -103 -105 -100 -95 总资产 4,646 6,029 7,800 9,484 11,448 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 9 235 735 435 235 营业利润 286 443 720 1,087 1,499 应付账款及票据 806 1,244 1,838 2,611 3,274 营业外收支 34 83 0 0 0 一年内到期的非流动负债 11 23 23 23 23 所得税 17 44 52 79 111 其他流动负债 388 495 799 1,128 1,414 净利润 303 482 669 1,008 1,389 流动负债合计 1,214 1,997 3,395 4,196 4,946 少数股东损益 61 139 187 292 417 长期借款 0 0 3 3 3 归属母公司净利润 243 343 482 716 972 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 8 29 49 49 49 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 68 97 99 99 99 ROE(摊薄,%) 7.6% 9.6% 12.9% 16.6% 19.0% 非流动负债合计 76 126 151 151 151 ROA(%) 8.7% 9.0% 9.7% 11.7% 13.3% 总负债 1,290 2,123 3,546 4,348 5,097 ROIC(%) 7.7% 9.9% 12.8% 17.6% 20.5% 实收资本(或股本) 245 366 543 543 543 销售毛利率(%) 48.9% 48.3% 48.6% 49.4% 50.3% 其他归母股东权益 2,968 3,198 3,182 3,772 4,570 EBITMargin(%) 17.5% 18.0% 18.1% 19.7% 21.1% 归属母公司股东权益 3,213 3,564 3,726 4,315 5,114 销售净利率(%) 19.2% 19.2% 17.3% 18.5% 19.9% 少数股东权益 143 342 529 821 1,238 资产负债率(%) 27.8% 35.2% 45.5% 45.8% 44.5% 股东权益合计 3,356 3,906 4,255 5,137 6,352 存货周转率(次) 2.9 3.3 3.6 3.2 3.1 总负债及总权益 4,646 6,029 7,800 9,484 11,448 应收账款周转率（次） 1.9 1.8 1.8 1.9 2.1 总资产周转周转率（次） 0.4 0.5 0.6 0.6 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.1 0.4 0.6 1.4 1.5 经营活动现金流 -29 125 276 987 1,454 资本支出/收入 21.3% 15.0% 10.4% 6.8% 5.3% 投资活动现金流 -490 -687 -578 -504 -521 EV/EBITDA 40.14 29.88 22.96 15.17 10.84 筹资活动现金流 1,398 245 163 -478 -417 P/E(现价&最新股本摊薄) 81.01 57.42 40.84 27.48 20.23 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 6.12 5.52 5.28 4.56 3.85 现金净增加额 879 -316 -138 6 516 P/S(现价) 12.47 7.82 5.10 3.62 2.81 折旧与摊销 55 104 129 158 184 EPS-最新股本摊薄(元) 0.45 0.63 0.89 1.32 1.79 营运资本变动 -462 -572 -652 -337 -267 DPS-最新股本摊薄(元) 0.09 0.13 0.18 0.27 0.37 资本性支出 -336 -376 -400 -369 -373 股息率(现价,%) 0.2% 0.4% 0.5% 0.7% 1.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议4 1.1.收入和盈利预测4 1.2.估值分析5 2.中科星图：数字地球龙头，业绩增长保持迅速6 2.1.数字地球龙头，星图领航新时代6 2.2.公司业绩增长迅速，积极布局新兴产业10 3.前瞻优化业务布局，多领域全产业链赋能12 3.1.主营业务维持高增长，推动第二增长曲线发展12 3.2.积极布局商业航天，全面推进航天测运控网络13 4.数字地球未来已来，行业发展百尺竿头16 4.1.上下游产业链协同发展，驱动数字地球应用纵深拓展16 4.2.空天信息技术产业应用前景广泛，商业航天注入数据资源19 4.3.全球数字地球市场蓬勃发展，中科星图国内优势明显20 5.风险提示21 1.投资建议 首次覆盖，给予增持评级。公司作为数字地球领军者，我们预计公司2024-2026年EPS为0.89/1.32/1.79元，参考可比公司，结合PE和PS两种估值方法，给予公司2025年38.5倍PE估值，合理估值为275.57亿元人民币， 对应目标价50.72元。 紧握数字地球领域核心优势，多维布局开拓增长空间。依托中国科学院空天信息创新研究院的科研支持及中科曙光的技术资源，公司在特种领域、智慧政府、气象生态等多个关键领域进行了深入布局，并积极探索北斗高分融合的新产品形态和应用模式，推动数字地球技术在国家重大战略需求中的广泛应用。其核心产品GEOVIS数字地球经过多次技术革新和迭代，已成为行业内的知名品牌。公司在大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术上展现 出卓越的创新能力，自建了数字地球超级计算机，并与中科曙光建设的国家级智算中心相连，构建了高性能算力底座，进一步巩固了其在数字地球领域的领先地位。 积极开拓商业航天与低空经济新蓝海，奠定未来增长基础。公司通过打造“星图云”平台，强化数据、算力