首次覆盖报告：遥感产业领航者，开启空天信息新纪元

股票研究/2024.10.27 遥感产业领航者，开启空天信息新纪元航天宏图(688066) 计算机/信息科技 ——航天宏图首次覆盖报告 李博伦(分析师)钟明翰(研究助理) 0755-23976516021-38031383 libolun@gtjas.comzhongminghan029903@gtjas.com 登记编号S0880520020004S0880124070047 本报告导读： 公司在遥感行业处于领先地位，国内首家覆盖遥感卫星领域全产业链一体化服务，同时前瞻性布局商业航天与低空经济，未来业绩增速有望超预期。 投资要点： 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为遥感产业龙头预计2024-2026年营收分别为21.53/31.05/41.50亿元，EPS分别为0.18/0.78/1.53元，结合PE和PS两种估值方法，给予公司2025年 37.5倍PE估值，合理估值为76.77亿元人民币，对应目标价29.38 元。 数智化遥感产业的领跑者，全产业链布局助力长期增长。航天宏图作为国内领先的卫星互联网企业，通过其全产业链布局，包括“女娲星座”的建设、PIE-Engine平台的开发，以及在空间基础设施规 划与建设、PIE+行业产品线、云服务产品线的深入发展，公司已在遥感产业建立了明显的竞争优势。通过不断的技术创新和市场拓展为公司在未来几年内的营收增长提供了坚实的基础。 全产业链布局空天数据融合，开拓第二增长曲线。公司前瞻性布局 商业航天与低空经济，打造“上游自主数据-中游自主平台-下游规模 应用”业务布局，凭借“女娲星座”计划和无人机遥感技术抢占蓝海市场。“女娲星座”将显著提升公司在全球遥感数据获取能力，实现全球1小时重访、全天时全天候亚米级对地观测能力。此外，公司在无人机领域的低成本量产工艺及集群飞控技术，展现了公司在新兴领域的强大潜力。随着未来卫星互联网和无人机市场的快速发展，公司有望实现业绩超预期增长，并巩固其遥感产业龙头地位。 技术创新构建竞争壁垒，公司积极布局海外市场开展国际化业务。 面对宏观经济和政策的挑战，航天宏图持续加大研发投入，2023年 在发明专利和软件著作权方面取得了显著成果。这种对技术创新的持续追求，不仅有助于公司在短期内克服行业挑战，而且在长期内构建了强大的技术壁垒，为公司的持续增长和行业领导地位提供了有力支撑。航天宏图通过与国际合作伙伴的合作，以及在海外市场的项目实施，已经在全球范围内建立了良好的声誉。公司在“一带一路”沿线国家的项目合作，不仅响应了国家战略，也为公司的国际化发展提供了新的动能。 风险提示：业务拓展不及预期的风险，宏观经济不景气的风险。 首次覆盖 评级增持 目标价格29.38 当前价格： 22.90 交易数据52周内股价区间（元） 12.02-53.42 总市值（百万元） 5,983 总股本/流通A股（百万股） 261/261 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 2,066 每股净资产（元） 7.91 市净率（现价） 2.9 净负债率 101.97% 52周股价走势图 航天宏图 上证指数 19% 1% -18% -36% -55% -73% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 67% 68% -49% 相对指数 53% 54% -60% 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,457 1,819 2,153 3,105 4,150 (+/-)% 67.3% -26.0% 18.4% 44.2% 33.7% 净利润（归母） 264 -374 47 205 401 (+/-)% 32.3% -241.5% 112.5% 337.3% 95.7% 每股净收益（元） 1.01 -1.43 0.18 0.78 1.53 净资产收益率(%) 9.8% -16.4% 2.0% 8.1% 13.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 22.63 — 127.81 29.23 14.93 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,719 1,068 1,683 990 509 营业总收入 2,457 1,819 2,153 3,105 4,150 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,276 1,165 1,199 1,619 2,035 应收账款及票据 2,054 2,077 2,085 3,027 3,989 税金及附加 5 5 5 7 10 存货 839 1,608 1,170 1,709 2,201 销售费用 237 263 248 342 457 其他流动资产 164 218 211 293 385 管理费用 265 278 282 404 519 流动资产合计 4,776 4,971 5,149 6,019 7,084 研发费用 296 383 301 404 540 长期投资 24 246 361 493 634 EBIT 319 -332 159 334 557 固定资产 497 834 812 886 929 其他收益 50 100 87 93 125 在建工程 18 4 0 0 0 公允价值变动收益 0 6 0 0 0 无形资产及商誉 55 51 54 58 60 投资收益 1 0 1 1 1 其他非流动资产 621 371 413 412 406 财务费用 41 97 107 118 134 非流动资产合计 1,215 1,507 1,640 1,848 2,029 减值损失 -111 -159 -42 -83 -153 总资产 5,991 6,477 6,789 7,867 9,114 资产处置损益 1 1 1 1 1 短期借款 869 1,330 1,774 2,235 2,690 营业利润 278 -425 57 223 431 应付账款及票据 487 627 533 753 957 营业外收支 -5 -8 -6 -7 -8 一年内到期的非流动负债 76 168 163 163 163 所得税 9 -57 4 11 21 其他流动负债 560 607 589 808 1,039 净利润 264 -376 47 205 402 流动负债合计 1,992 2,733 3,059 3,960 4,850 少数股东损益 0 -2 0 1 1 长期借款 161 134 91 91 91 归属母公司净利润 264 -374 47 205 401 应付债券 905 949 989 989 989 租赁债券 88 45 25 15 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 135 311 272 272 272 ROE(摊薄,%) 9.8% -16.4% 2.0% 8.1% 13.9% 非流动负债合计 1,288 1,438 1,377 1,367 1,357 ROA(%) 5.6% -6.0% 0.7% 2.8% 4.7% 总负债 3,281 4,170 4,436 5,327 6,207 ROIC(%) 6.4% -5.8% 2.7% 5.3% 7.7% 实收资本(或股本) 186 261 261 261 261 销售毛利率(%) 48.0% 35.9% 44.3% 47.8% 51.0% 其他归母股东权益 2,511 2,022 2,069 2,255 2,620 EBITMargin(%) 13.0% -18.3% 7.4% 10.7% 13.4% 归属母公司股东权益 2,696 2,283 2,330 2,516 2,881 销售净利率(%) 10.8% -20.7% 2.2% 6.6% 9.7% 少数股东权益 14 24 24 24 26 资产负债率(%) 54.8% 64.4% 65.3% 67.7% 68.1% 股东权益合计 2,710 2,307 2,354 2,541 2,906 存货周转率(次) 2.3 1.0 0.9 1.1 1.0 总负债及总权益 5,991 6,477 6,789 7,867 9,114 应收账款周转率（次） 1.5 0.9 1.0 1.2 1.2 总资产周转周转率（次） 0.5 0.3 0.3 0.4 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -1.8 2.3 13.6 -3.0 -0.9 经营活动现金流 -488 -870 636 -614 -365 资本支出/收入 11.9% 6.4% 7.2% 8.3% 6.0% 投资活动现金流 -291 -364 -290 -387 -388 EV/EBITDA 38.52 — 22.87 16.70 12.42 筹资活动现金流 1,477 562 269 308 271 P/E(现价&最新股本摊薄) 22.63 — 127.81 29.23 14.93 汇率变动影响及其他 2 1 0 0 0 P/B(现价) 2.22 2.62 2.57 2.38 2.08 现金净增加额 700 -671 615 -693 -481 P/S(现价) 2.44 3.29 2.78 1.93 1.44 折旧与摊销 102 148 162 174 201 EPS-最新股本摊薄(元) 1.01 -1.43 0.18 0.78 1.53 营运资本变动 -997 -844 282 -1,206 -1,264 DPS-最新股本摊薄(元) 0.09 0.00 0.02 0.07 0.14 资本性支出 -292 -116 -155 -257 -248 股息率(现价,%) 0.4% 0.0% 0.1% 0.3% 0.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议4 1.1.收入和盈利预测4 1.2.估值分析5 2.航天宏图：前瞻布局商业航天与低空经济，抢占蓝海高地6 2.1.中国卫星互联网领域领先企业，数智化领跑遥感产业6 2.2.全产业链布局空天数据融合，开拓第二增长曲线13 3.业务打造核心竞争力，广泛客户合作加码龙头地位15 3.1.三大业务线打造核心竞争力15 3.2.“进攻”海外市场，出海之路行稳致远18 4.遥感产业：行业前景广阔，大有可为20 4.1.中国遥感市场正在快速增长，具有广阔的发展前景20 4.2.政策驱动：中国遥感市场战略地位不断提高22 4.3.资本入局：遥感产业商业化价值巨大，发展潜力无限25 5.风险提示28 1.投资建议 首次覆盖，给予增持评级。公司作为国内卫星运营与行业应用龙头企业，我们预计公司2024-2026年EPS为0.18/0.78/1.53元，参考可比公司，结合PE和PS两种估值方法，给予公司2025年37.5倍PE估值，合理估值为76.77亿元人民币，对应目标价29.38元。 数智化遥感产业的领跑者，全产业链布局助力长期增长。航天宏图作为国内领先的卫星互联网企业，通过其全产业链布局，包括“女娲星座”的建设、PIE-Engine平台的开发，以及在空间基础设施规划与建设、PIE+行业产品线、云服务产品线的深入发展，公司已在遥感产业建立了明显的竞争优势。通过不断的技术创新和市场拓展，为公司在未来几年内的营收增长提供了坚实的 基础。 商业航天与低空经济的前瞻性布局，打开新的增长空间。航天宏图的“女娲星座”计划和无人机遥感技术的发展，显示了公司在商业航天和低空经济领域的深度布局。特别是“女娲星座”的建设，将显著提升公司在全球遥感数据获取能力，实现全球1小时重访、全天时全天候亚米级对地观测能力。此外，公司在无人机