开源晨会

开源晨会0603 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】PMI小幅改善，关税或有反复——兼评5月PMI数据-20250601 【金融工程】资产配置月报（2025年6月）——金融工程定期-20250601 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025年5月）——金融工程定期-20250530 数据来源：聚源 行业公司 【化工】山东高密化工厂发生爆炸事故，相关行业落后产能有望加速出清——行业周报-20250602 【传媒】模型与应用再升级，新游表现亮眼，继续布局AI、IP——行业周报-20250602 【食品饮料】白酒弱复苏中筑底，黄酒契合新消费趋势——行业周报-20250602 【商贸零售】老铺黄金、潮宏基发布新品，关注差异化产品力优势——行业周报-20250602 【煤炭开采】煤价企稳和环渤海港去库，否极泰来重视煤炭配置——行业周报-20250602 【农林牧渔】政策因素或引发猪价波动，头部宠物食品品牌持续发力618——行业周报-20250602 【机械】人形机器人订单潮来袭，商业化拉开序幕——行业周报-20250602 【通信】DeepSeek R1模型升级，GB300季度末有望出货，继续看好AIDC算力产业链——行业周报-20250602 【医药】重视Pharma估值重塑的机会——行业周报-20250602 【地产建筑】中金中国绿发商业REIT正式获批，保障房REITs表现持续优异——行业周报-20250602 【地产建筑】新房成交面积环比增长，杭州土拍市场火热——行业周报-20250602 【非银金融】港交所受益于资产端扩容，券商定增有松绑迹象——行业周报-20250602 【电力设备与新能源】低空经济行业周报（5月第5周）：绿能慧充联合投标项目完成公示，亿维特获得精工科技、英搏尔入股——行业周报-20250602 【计算机】周观点：继续看好AI板块机会——行业周报-20250601 【公用事业】水电商业模式稳定，低利率时代价值凸显— —行业投资策略-20250531 【煤炭开采】煤炭供给最重要变量：疆煤受价降而减量— —行业点评报告-20250530 【医药】PD-1/VEGF双抗有望成为千亿美金市场的基石用药——行业深度报告-20250530 研报摘要 总量研究 【宏观经济】PMI小幅改善，关税或有反复——兼评5月PMI数据-20250601 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 事件：2025年5月官方制造业PMI49.5%，预期49.5%，前值49.0%；官方非制造业PMI50.3%，前值50.4%。 制造业：荣枯线下小幅改善，供需均有回升 1、中美大幅互降关税，制造业景气度小幅回升。PMI生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善。分行业来看，农副食品加工、专用设备、交运设备的产需指数表现较好，纺织、化纤及橡塑制品、黑色冶炼、有色冶炼等相对承压。 2、工业原材料价格小幅回落，预计5月PPI同比约-2.7%。5月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格均回落了0.1个百分点，根据高频指标测算5月PPI环比可能在0.1%左右，同比在-2.7%左右、较前值降幅扩大。 3、各类型企业景气度分化。5月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动了+1.5、-1.3、+0.6个百分点。大型企业或受益于“两重”加力提速，而出口类企业在5月12日中美大幅互降关税后，订单改善抢出口而景气度略有回升。 建筑业：“两重”加力提速，基建向好、房建走弱 1、建筑业：基建向好、房建走弱。5月建筑业PMI下降了0.9个百分点至51.0%，基建PMI改善了1.4个百分点至62.3%、托举效应增强，房建或下滑幅度较大。 2、实物工作量有所分化，石油沥青开工明显回升，水泥开工和发运率基本持平2024年同期，挖掘机开工小时数同比走弱；资金端，截至5月30日专项债发行进度约37.1%、好于2024年同期的29.0%。 3、往后看，5月20日发改委指出“2025年已安排5000亿元项目，力争6月底前下达完毕全部（8000亿元）‘两重’建设项目清单”，结合5月超长债迎来发行高峰，预计基建仍有望保持较高增速。 服务业：PMI相对平稳 5月服务业PMI微升了0.1个百分点，新订单则改善了0.7个百分点至46.6%。分行业来看，节假日效应推升居民旅游出行服务，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业明显回升；邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务仍维持高景气。 关税或有反复，仍需以我为主 5月PMI数据指向国内经济基本面和社会预期边际修复但幅度有限，出口和基建分项仍有韧性。5月30日，特朗普在“真相社交”媒体平台宣称中国违背了暂停对美实施报复性关税的协议，符合我们此前提示的“海外方面特朗普关税潜存反复可能性”。往后看，美国关税或有反复，美国与各国谈判可能更加曲折，需要警惕特朗普关税反弹的风险，我们要“坚定不移办好自己的事”，储备充足的增量政策并加快重点领域改革落地，扩内需政策有望适时加力，立足做强国内大循环，短期落地较快的可能包括“两重”、“两新”加码、政策性金融工具等，扩内需方向上仍需密切关注地产、消费。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 【金融工程】资产配置月报（2025年6月）——金融工程定期-20250601 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |张翔（分析师）证书编号：S0790520110001 多资产配置观点：看多短债、偏股低估转债、黄金资产 高频宏观因子：高频经济增长同比较前值下行；高频通货膨胀（消费端）同比较前值上行；高频通货膨胀（生产端）同比较前值不变。 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。 转债配置：“百元转股溢价率”为26.28%，转债相对正股配置价值适中；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为0.18%，偏债转债相对信用债配置性价比适中；转债风格轮动未来两周推荐配置偏股低估转债。 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为23.0%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产。 股债配置观点：权益风险预算不变，股票仓位小幅提升 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标。 回顾5月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号看多，历史估值分位数信号为中性，股票仓位为20.99%，债券仓位为79.01%，5月组合收益0.20%。展望6月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号看多，历史估值分位数信号为中性，股票仓位为21.50%，债券仓位为78.50%。 行业轮动观点：看多传媒、农林牧渔、建材、家电等 开源金工从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。 风格板块判断：价值组得分高于成长组，推荐配置价值风格；板块上看多大周期、大科技板块。 行业配置推荐：传媒、农林牧渔、建筑材料、家用电器、房地产、通信。 ETF轮动组合：游戏ETF、粮食ETF、建材ETF、家电ETF。 “配置+选基”FOF组合：5月组合收益1.42%，相对偏股基金超额0.36% 2025年5月，开源“配置+选基”FOF组合收益率为1.42%，偏股型基金指数收益率为1.06%，组合超额收益为0.36%。 2025年6月，我们看多高成长、高质量因子、看空低估值因子，相应的高配高成长、高质量大盘风格基金，低配低估值、小票黑马风格基金。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025年5月）——金融工程定期-20250530 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 |盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 Barra风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2025年5月的收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，市值因子录得了-2.12%的收益。从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了-0.10%的收益，成长因子录得了-0.25%的收益，盈利预期因子录得了 -0.26%的收益。 开源交易行为因子概述 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。 开源交易行为四因子的全历史表现 在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.050、-0.037、0.029、-0.054，rankIC分别为-0.061、-0.061、0.034、-0.073，信息比率分别为2.52、2.73、2.28、2.99，多空对冲月度胜率分别为78.0%、81.9%、77.1%、83.4%。 开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.067，rankIC均值为0.092，多空对冲信息比率3.28，多空对冲月度胜率为82.3%。 5月份：理想反转、聪明钱、APM、理想振幅皆录得负收益 理想反转因子5月份多空对冲收益为-0.63%，近12个月的多空对冲月度胜率为66.7%。聪明钱因子5月份多空对冲收益为-0.86%，近12个月的多空对冲月度胜率为91.7%。APM因子5月份多空对冲收益为-1.03%，近12个月的多空对冲月度胜率为66.7%。理想振幅因子5月份多空对冲收益为-1.50%，近12个月的多空对冲月度胜率为75.0%。交易行为合成因子5月份多空对冲收益为-1.58%，近12个月的多空对冲月度胜率为83.3%。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 行业公司 【化工】山东高密化工厂发生爆炸事故，相关行业落后产能有望加速出清——行业周报-20250602 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 |李思佳（联系人）证书编号：S0790123070026 本周行业观点：山东高密化工厂发生爆炸事故，有望加速落后产能出清 5月27日，山东豪迈集团下属企业山东友道化学有限公司发生爆炸事故。涉事友道化工位于仁和化工园项目，《环境影响报告书》显示，该化工厂主体工程建设有2座硝化装置区，1座加氢装置区，均属于化工企业的高危、高爆、易燃有毒的危险工艺生产装置。硝化反应通常属于强放热反应，所用原料、中间产物、副产物及其产品具有爆炸危险性。2024年3月12日，应急管理部办公厅印发《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》，将间歇或半间歇釜式硝化工艺设为限制类，要求硝基苯等27种化学品禁用，二年内改造完毕。硝化工艺在化工生产中占据重要地位，广泛应用于各类溶