管理层关注要点：苹果订单、汽车业务快速扩张及AI服务器业务拓展

BYDE管理层近期表示，公司对2025-2027年的业务前景保持乐观，主要得益于：1）美国客户新产品（智能家居、折叠手机）和份额增长（iPad、盖板）；2）汽车业务（2025/26年预期销售额分别为300亿/400亿人民币）的ADAS/驾驶舱/热管理/智能悬架产品逐步放量；3）AI服务器业务（2025/26年预期销售额分别为30亿/100亿人民币）聚焦OEM（企业/中国CSP）和液冷组件（美国CSP）。管理层预计近期美国关税、H20禁令和汽车价格削减的影响有限，公司有望按计划实现2025年1900-2100亿人民币的收入目标。维持“买入”评级。

2025年展望：美国客户订单获取、汽车业务、AI服务器订单。管理层重申2025年收入目标为1900-2100亿人民币（同比增长12-19%），主要受美国客户（iPad/智能家居）和汽车业务增长驱动。消费电子方面，管理层预计安卓业务稳定（400亿人民币），美国客户销售额增长（1030-1100亿人民币），得益于iPad/玻璃盖板份额提升、新智能家居产品以及2026年折叠手机业务的潜在增长。2025年一季度收入受美国客户订单影响有所拖累，管理层预计2025年二季度收入环比、同比增长。汽车板块方面，管理层预计2025年单车价值含量提升至5000元以上（2024年为4000元），主要受母公司销量提升、ADAS渗透率提高以及智能悬架/热管理产品放量驱动。

市场对美国关税、H20禁令和汽车价格削减的担忧被高估。管理层回应了以下几点：1）美国关税：50%的iPad产能位于越南，用于美国客户，BYDE在FOB（离岸价）模式下不受新美国关税影响；2）H20禁令：BYDE的服务器配置灵活，可支持国内芯片和H20，取决于中国企业和中国CSP客户。液冷/电源相关组件则专注于来自美国CSP客户的订单；3）汽车价格削减：尽管近期汽车价格削减，管理层仍维持2025年300-350亿人民币的销售目标，并对2026-2027年的业务前景充满信心。

11.8倍/9.5倍的2025/26年预期市盈率，风险回报率具有吸引力。维持“买入”评级。我们看好BYDE在折叠手机、AI服务器和汽车板块（2026-2027年）的产品路线图和新业务机会。预计从2026年开始，利息支出、折旧和摊销负担的减轻将推动盈利增长。维持“买入”评级。目标价43.22港元，上行/下行空间38.7%。当前股价31.15港元。

估值：维持“买入”评级，基于SOTP（可比公司分析法）的目标价43.22港元，对应16.2倍2025年预期市盈率。我们赋予组装EMS业务15倍市盈率，Jabil iPhone外壳15倍，组件业务15倍，鉴于安卓业务利润率复苏和苹果业务扩张。我们将目标市盈率调整为18倍，用于新智能和新能源汽车板块，以反映其增长潜力和更高的盈利可见性。