戴尔科技（DELL）美股公司点评：AI服务器收入及订单强劲增长，PC换机利好CSG业务

主要观点： 报告日期：2025-09-17 公司发布26财年Q2业绩，营业收入297.8亿美元，yoy+19%，主要受AI服务器出货量增加驱动，营业利润17.7亿美元，yoy+27%，Non-GAAP营业利润22.8亿美元，yoy+10%，Non-GAAP净利润15.9亿美元，yoy+13%，稀释每股收益（EPS）1.7美元/股，yoy+38%，经营活动产生现金流为25亿美元。 分部收入来看，ISG业务收入168亿美元，yoy+44%，其中服务器及网络设备收入129亿美元，yoy+69%，存储收入39亿美元，yoy-3%，ISG业务营业利润14.7亿美元（26Q1为9.98亿美元），yoy+14.0%，qoq+47%；CSG业务收入125亿美元，yoy+1%，中小企业强劲需求驱动CSG业务盈利能力环比提升，其中商业业务收入108亿美元，yoy+2%，消费者业务收入17亿美元，yoy-7%，CSG业务营业利润8.0亿美元（26Q1为6.5亿美元），yoy-2%，qoq+23%。 ⚫AI服务器增长势头强劲，成为收入增长主要驱动因素 26财年上半年AI解决方案金额达100亿美元，超过25财年全年；Q2 AI服务器订单需求达56亿美元，企业订单及买家数量均实现增长，已交付金额达82亿美元，AI服务器积压订单量达117亿美元，7月首次向CoreWeave交付英伟达GB300 NVL72解决方案。AI服务器出货量26财年指引达200亿美元（25财年为98亿美元），yoy+104%，AI服务器未来收入增长空间大，成为驱动收入增长重要引擎。 ⚫中小企业强劲需求驱动CSG业务盈利能力提升，PC换代周期推进利好CSG业务 执业证书号：S0010125070006邮箱：liuzheng@hazq.com 26Q2中小企业市场需求强劲增长，推动CSG业务盈利能力提升，消费业务收入同比下降7%，但得益于公司更优的产品定位策略，盈利能力有所改善；PC设备正进行更新换代周期推进，预计未来消费级PC业务将实现温和增长。最新推出商用PC，专为抢占入门级商用PC市场设计。 1.戴尔科技（DELL）：AI优化服务器释放增量，成为新增长点。2025-07-21 ⚫投资建议 我 们 预 计 戴 尔 科 技FY2026/FY2027/FY2028营 业 收 入 为1074.54/1154.35/1227.83亿 美 元（此前预 期 为1055.16/1101.56/1148.89亿美元），同比增长12.4%/7.4%/6.4%；预计归母净利润为52.24/57.77/66.99亿美元（此前预期为50.43/55.63/57.52亿美元，同比 增 长13.8%/10.6%/16.0%，戴 尔 目 前 盈 利 预 测对 应PE为16.43x/14.86x/12.82x，维持“增持”评级。 ⚫风险提示 AI服务器出货量不及预期风险，AI PC出货量不及预期风险，技术研发不及预期风险，关税政策变动风险，市场竞争风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 联系人：刘政，美国约翰霍普金斯大学经济学硕士，主要覆盖港美股科技、软件、AI大模型、AI产业链等领域，2025年加入华安证券研究所。执业证书编号：S0010125070006 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。