NDR 要点 ： 苹果 ， 新能源汽车产品和 AI 服务器是 2025 年的主要增长动力

NDR 要点 ： 苹果 ， 新能源汽车产品和 AI 服务器是 2025 年的主要增长动力 目标价格HK$44.41上 / 下29.3%当前价格HK$34.35 我们于2024年第四季度/2025年第一季度展望电话会议上举办了BYDE的NDR（Non-Dilutive Revenue）会议。管理层在第四季度/2025年第一季度展望中强调了所有业务板块的积极前景：1）苹果/安卓：iPad市场份额的增长、捷普增强的自动化能力和高端安卓市场需求；2）新能源汽车（NEV）：渗透率上升以及高级驾驶辅助系统（ADAS）和悬挂系统产品的安装将推动增长；3）AI服务器：看好ODM产品产量的增长以及与英伟达相关的GB200组件产品路线图。股票当前市盈率为11.9倍（基于2025财年），我们认为股价具有吸引力。基于加权平均目标价（SOTP），目标价格为港币44.41元，对应2025财年的15.0倍市盈率。维持买入评级，BYDE是我们行业的首选股票。智能手机 ： iPad 份额增长 ， 捷普盈利能力和高端 Android 需求。对于苹果业务，管理层对iPad和金属产品市场份额的增长以及捷普在2024年第四季度/2025年第一季度的盈利能力保持积极态度，原因包括自动化生产、不断上升的单位出货单价（UTR）、产能提升以及更高的良品率。对于安卓业务，管理层认为高端市场需求的增长是行业趋势，并且贝乐德将受益于三星、小米和荣耀新机型的推出及订单赢得。 中国技术 亚历克斯 NG(852) 3900 0881 alexng @ cmbi. com. hk 李汉青lihanqing @ cmbi. com.hk 库存数据 汽车 ： 25 财年收入将达到 300 亿元人民币。管理团队在会面中强调了以下几点：1）热管理与高端ADAS产品将推动2024年的强劲增长；2）智能座舱的增长得益于Parentco的订单；3）悬挂系统产品计划在2024年底前进入大批量生产，并在2025财年推动销售增长；4）高端ADAS的渗透率和出货量将在2025财年增加。总体而言，管理团队预计2025年的汽车收入将达到人民币30亿元，并在长期内达到人民币50-60亿元，这主要得益于ADAS、悬挂系统以及新产品的逐步投产。 AI 服务器 ： ODM 服务器出货步入正轨 ； 指导 FY24 / 25E 销售 10 亿元 /30 - 50 亿元人民币。管理层重申，面向国内云服务提供商（CSP）客户的AI服务器ODM出货进展顺利。关于GB200服务器组件，管理层表示他们正与英伟达密切合作进行产品认证，包括散热器、高速连接器、电源板和CDU，并预计交付将在2025年开始。总体来看，管理层预计FY24E年AI服务器销售额将达到人民币10亿元，FY25E年将达到人民币3-50亿元，并预计服务器组件的毛利率将达到约10%，与行业同行相当。 维持买入。我们对2025年的iPhone AI周期、稳定的Android旗舰机型需求、高端新能源汽车产品以及AI服务器的增长保持乐观。股价处于11.9倍FY25E市盈率水平，我们认为该股具有吸引力。基于SOTP的方法，目标价为44.41港元，对应15.0倍FY25E市盈率。维持买入评级。. 相关报告 ：1) 第 3 季度在线 ； 关注捷普 / 新能 源汽车 / 人工智能服务器升级 - 2024年 11 月 1 日(link)2) 尽管 Jabil 整合近期拖累 ， 但对未来多个增长驱动因素持积极态度 - 2024 年8 月 30 日(link) 3) 1H24E 预览 ： 预计 iPad / iPhone周期 ， Android 复苏和新能源汽车订单将实现强劲增长 - 2024 年 7 月 29日 （link)4) CMBI Corp Day 外卖 ： iPad / i Phone 周期 ， NEV ， AI 服务器和机器人技术 - 2024 年 7 月 2 日(link) 收益预测 估价 以基于 SOTP 的 TP 为 44.41 港元维持买入 我们维持买入评级，并将目标价基于SOOTP估值方法，以反映BYDE业务的多元化及其不同的成长前景和可见性。 我们的目标价为港币44.41元对应2025财年的市盈率15.0倍。我们将EMS组装业务的市盈率定为15倍，Jabil iPhone外壳业务的市盈率定为15倍，组件业务的市盈率定为15倍，这与台股/港股市上市 peer（不包括BYDE）的估值一致，考虑到Android业务利润率的恢复和苹果业务的增长。我们为新智能和NEV（新能源汽车）业务板块赋以15倍市盈率，以反映其增长潜力和更高的盈利可见性。 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，就本报告中涵盖的证券或发行人而言：（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与本报告中表达的特定观点无关。 此外，分析师确认，在本研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的操守守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布后3个营业日内不交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）并非本报告涵盖的任何香港上市公司的董事；以及（4）并无任何与本报告涵盖的香港上市公司相关的财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司中国 Merchants 银行国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不代表未来的业绩，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 客户提供信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担任何责任。任何人使用本报告中包含的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此作出任何保证。CMBIGM 以“现状”的形式提供信息、建议和预测。本信息和内容可能会在未作通知的情况下进行更改。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有专有头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表客户不时地在本报告涉及的公司证券市场上占有位置、创造市场或作为主要交易方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 对此概不负责。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面许可，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版本报告。如需了解推荐证券的更多详细信息，请随时联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法》2005年《金融推广令》（经不时修订）第19条第5款（“《订单》”）规定的人员；或（II）根据《订单》第49条第2款（a）至（d）项（高净值公司、未注册团体等）规定的人员。未经招商银行资产管理部（CMBIGM）的事先书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受关于研究报告编制和研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得作为研究分析师的资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅意图在美国分发给“主要美国机构投资者”，定义见修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条下的规定，并且不得在美国境内提供给任何其他人士。每个收到此报告副本的主要美国机构投资者，在接受本报告时代表并同意其将不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国进行任何交易以购买或出售证券的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定 义为豁免财务顾问的公司，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可根据《财务顾问规则》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289]定义）时，CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士负责报告的内容。新加坡的接收者如有任何关于报告的问题或事项，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。