ndr要点：苹果/人工智能服务器/自动驾驶将加速2026年营收增长

核心观点与关键数据

2026年展望
比亚迪管理层对2026年营收增长持乐观态度，预计毛利率将改善，主要驱动因素包括：

1. 美国客户新机型周期：折叠手机规格升级（同比增长50%），智能手表和智能家居产品带动增长。
2. 汽车业务扩张：营收同比增长20%以上，智能驾驶、悬架产品渗透率提升，并拓展欧洲和日本海外OEM客户。
3. AI服务器业务：国内ODM及GB200/300组件目标销售额达50亿元，GB200/300组件预计2026年进入批量生产，Rubin项目和HGX液冷组件计划2026年中期量产，400G/800G光模块产能2025年已准备就绪。

业务板块表现

• 消费电子：受益于美国客户折叠手机规格升级（价值超1000元人民币），预计2026年销量同比增长50%。安卓业务高端结构件利润率稳定。
• 汽车业务：2025年营收目标25亿元，2026年增速超20%，重点提升悬架和热管理产品渗透率。
• AI服务器ODM/组件：2026年销售额目标50亿元，Q1 2026开始GB200/GB300组件（液冷、电源、机架）出货，ASP约1万元人民币。

研究结论
比亚迪2025年表现平稳，但2026年指引积极，被视为iPhone形态变革和全球AI服务器市场的关键受益者。维持“买入”评级，目标价43.54港元（基于SOTP估值，对应2026年16.2倍PE），其中：

• 汽车和AI服务器业务目标PE为18倍和16倍，反映其高增长潜力；
• 传统EMS、iPhone外壳和组件业务目标PE为15倍，考虑安卓业务利润率回升。

催化剂
iPhone出货量超预期、AI服务器产品放量及毛利率改善。