期待来自苹果折叠手机、汽车业务和人工智能服务器扩展的2026年增长动力

汽车行业和人工智能服务器加速 期待来自苹果折叠手机、汽车业务和人工智能服务器扩展的2026年增长动力 目标价格35.80港币（前面的TP）港币39.69元上下文22.9%当前价格港币29.12元 BYDE的财年25（FY25）收益同比下降18%主要受制于毛利率下降和25年下半年主要智能手机客户的销售疲软，而收入增长（同比增长1%）基本符合预期。展望财年26（FY26E），管理层预计收入将保持稳定，主要增长动力来自智能手机组件（高端/折叠屏）、汽车内容价值提升以及强劲的人工智能服务器业务（液冷）。总体而言，我们将我们对财年26-27（FY26-27E）的每股收益（EPS）预测下调9-16%，以反映财年25的结果、OEM业务的疲软和毛利率下降。我们基于SOTP的新目标股价为35.80港元，相当于财年26（FY26E）市盈率16.1倍。维持买入评级。未来催化剂包括iPhone Fold、人工智能服务器产品客户获得胜利以及业绩复苏。 中国技术 Alex NG(852) 3900 0881 alexng@cmbi.com.hk 4Q25受iPhone规格变更、Android弱势和汽车竞争拖累FY25年的收入（同比增长1.2%）大体符合预期，而FY25年的盈利（同比下降18%）则远低于预期/共识，下降18%/25%，主要由于4Q25盈利同比下降69%以及营业毛利率未达标（4Q为4.0%，而3Q/2Q分别为6.9%/7.4%）。我们将盈利未达标归因于Android需求放缓、iPhone规格调整以及汽车市场竞争加剧。对于FY25年，按部门划分：1）组装：收入同比增长2%，苹果市场份额增加抵消了Android的弱势；2）组件：收入同比下降18%，主要是由于iPhone规格调整；3）新能源汽车：收入同比增长28%，得益于智能驾驶/悬挂/智能驾驶舱/热能产品的增长；4）人工智能计算：收入同比增长32%，得益于服务器出货量和客户获取的增长。 李寒清lihanqing@cmbi.com.hk 2026展望：苹果折叠屏、AI服务器液体散热和新能源汽车内容价值提升。管理层引导稳定了FY26E的营收，增长动力来自：1）智能终端：稳定的苹果业务、高端安卓增长以及向游戏/智能家居/工业机器人领域的拓展；2）汽车：出货量增长，得益于母公司销量增长以及智能驾驶舱/ADAS/智能悬挂/热管理系统的渗透；3）人工智能计算：目标收入数十亿元人民币，由AI服务器、液体冷却（第二季度/第三季度冷板）、高压电源/互连/高可靠性数据存储在FY27E驱动。 估值/关键风险。我们下调了 FY26-27E 的每股收益(EPS)预测，下调幅度为 9-16%，以考虑 FY25 的业绩以及 2026-27 年智能手机/汽车行业的逆风。基于 SOTP（分割估值法）的新目标股价 HK$35.80 意味着 16.1 倍 FY26E 价格市盈率。维持“买入”。未来的催化因素包括折叠iPhone，人工智能服务器产品获得客户和收入回升。 来源：FactSet 2H25结果审查 收益修订 估值 维持买入，基于新SOTP的TP为35.80港元 我们对BYDE在26/27财年的前景保持乐观，预计增长动力主要来自稳定的智能终端业务、人工智能服务器的加速部署以及汽车产品的渗透率提升。我们维持“买入”评级，目标价基于SOTP估值方法，以反映BYDE业务多元化及不同增长模式和可见性。 我们基于SOTP的新TP为35.80港元，意味着16.1倍的FY26E市盈率。我们对同一套市盈率倍数进行分配：15倍市盈率对其EMS组装业务，15倍市盈率对iPhone壳业务，15倍市盈率对元器件业务，以及18倍市盈率对新能源汽车（NEV）业务。BYDE从2025年开始披露人工智能计算基础设施收入，我们将目标倍数定为20倍，以反映其增长潜力和更高的盈利透明度。 来源：彭博社，中金公司全球宏观经济组预测 来源：彭博社，中金公司全球宏观经济组预测 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要负责人，即负责该报告全部或部分内容的研究分析师，声明如下：关于本报告中提到的证券或发行人：（1）所有表达的观点准确反映了其对相关证券或发行人的个人观点；以及（2）其报酬的任何部分均未、现在或将直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，其本人及其关联人（根据《香港证券及期货事务监察委员会发出的行为准则》所定义）均无。 (1)在本研究报告发布之日前30个日历日内，曾买卖本报告涵盖的股票；(2)在本研究报告发布之日后3个工作日内，将买卖本报告涵盖的股票；(3)担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；(4)对本报告涵盖的任何香港上市公司有财务利益。 CMBIGM评级 购买该股票在未来12个月内预期回报率超过15%。握住该股票未来12个月内预计回报率在+15%至-10%之间。卖库存在未来12个月内可能损失超过10%。未评级: CMBIGM尚未对该股票进行评级 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因依赖基础资产的业绩或其他市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息，仅由CMBIGM编制，旨在向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益，或进行任何交易的要约或招揽。中国民生投资集团有限公司（以下简称“CMBIGM”）及其附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工不对依赖本报告中包含的信息而发生的任何损失、损害或费用负责，无论直接损失还是间接损失。使用本报告包含的信息者应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但无法保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能会未经通知而发生变化。CMBIGM可能会发布其他包含与该报告不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能会持有特定公司的证券头寸、进行市场交易或作为主要交易方，或代表其客户进行此类交易。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司存在投资银行或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分地以任何方式复制、翻印、销售、重新分配或发布。如需获取关于推荐证券的更多信息，请提出请求。 对于收到此文件的英国收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（金融促销）令第19(5)条的人员（以下简称“《令》”）或（II）符合《令》第49(2)条（a）至（d）款的人员（以下简称“高净值公司、非公司团体等”），未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于在美国接收此文件的人CMBIGM不是美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的分析师并未在金融业监管局（“FINR A”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限在美国向“美国主要机构投资者”（根据美国证券交易法1934年修订版第15a-6规则定义）分发，不得提供给美国的其他任何人。任何接受本报告副本的美国主要机构投资者代表并同意，它将不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国收件人，应仅通过美国注册经纪交易商进行。 为新加坡收件人提供此文件 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号201731928D），根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发生成其各自外国实体、关联公司或其他外国研究机构的研究报告。如果本报告在新加坡分发给非认证投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义），CMBISG仅就法律要求范围内对报告内容的准确性承担法律责任。新加坡收件人如需就报告产生或与之相关的事项联系CMBISG，请拨打+65 6350 4400。