BYDE（285 HK）的FY25收益同比下降18%，主要受毛利率下降和主要智能手机客户销售疲软影响，收入增长1%符合预期。管理层预计FY26收入稳定，主要增长动力来自智能手机组件（高端/折叠屏）、汽车内容价值提升和强劲的人工智能服务器业务（液冷）。基于SOTP，新目标股价为35.80港元，相当于FY26E市盈率16.1倍，维持“买入”评级。
FY25第四季度受iPhone规格变更、Android弱势和汽车竞争拖累，收入同比增长1.2%符合预期，但盈利同比下降69%，主要由于Android需求放缓、iPhone规格调整以及汽车市场竞争加剧。按部门划分：组装收入同比增长2%，组件收入同比下降18%，新能源汽车收入同比增长28%，人工智能计算收入同比增长32%。
展望FY26，管理层预计收入稳定，主要增长动力来自：1）智能终端：稳定的苹果业务、高端安卓增长以及向游戏/智能家居/工业机器人领域的拓展；2）汽车：出货量增长，得益于母公司销量增长以及智能驾驶舱/ADAS/智能悬挂/热管理系统的渗透；3）人工智能计算：目标收入数十亿元人民币，由AI服务器、液体冷却（第二季度/第三季度冷板）、高压电源/互连/高可靠性数据存储在FY27E驱动。
未来催化剂包括iPhone Fold、人工智能服务器产品客户获得胜利以及业绩复苏。基于SOTP的新目标股价为35.80港元，意味着16.1倍的FY26E市盈率。维持买入评级。
