手机、汽车、服务器业务将推动2026年成长

核心观点：
比亚迪电子2025年三季度收入和利润同比环比均有所下滑，但预计四季度将保持季节性增长。展望2026年，公司在消费电子、汽车、服务器三大业务板块将保持较强成长动能，基本面成长前景乐观。当前市盈率已消化悲观预期，维持“买入”评级。

业绩回顾：
2025年三季度，公司收入427亿元人民币，同比环比均下降2%；毛利率6.9%，同比下降1.6个百分点；净利润14.07亿元，同比下降9%，环比增长27%。下滑主要因大客户零部件收入下降导致产品组合变化。预计四季度收入将季节性增长。

业绩会要点及展望：

1. 大客户新机型：明年将带来结构件增量，公司已准备CNC产能扩充。
2. 液冷和电源部件：AI服务器放量将推动该业务板块强劲增长。
3. 汽车智驾和悬架产品：明年不仅量增，单车价值量也将提升。

估值：
采用分部加总法估值，给予2025年国际客户组装15x、国际客户零部件16x、安卓组装10x、安卓零部件18x、新型智能产品25x、汽车智能系统35x市盈率，目标价43.7港元（对应2025年市盈率20.7x）。

投资风险：

• 全球宏观政策变化影响客户需求及利润。
• 智能手机等消费电子需求恢复不及预期。
• 新能源车行业增长弱于预期，价格压力较大。
• AI服务器等业务增长低于预期。
• 新业务投入加大拖累利润。
• 成都工厂运营改善后利润贡献不及预期。

情景假设：

• 悲观情景（20%概率）：收入增长不及预期，目标价20.6港元。
• 乐观情景（15%概率）：收入增长好于预期，目标价68.6港元。
• 中性情景（65%概率）：目标价43.7港元。