汽车电子和AI服务器有望推动2025年稳步成长

重申比亚迪电子“买入”评级，上调目标价至50.9港元，潜在升幅20%。公司有望在2025年保持稳健增长，主要驱动因素包括：

1. 汽车电子业务：受比亚迪汽车销量大幅成长、智驾功能大规模上量、智能悬架等新增汽车零部件的推动，今年将取得大幅成长，预计收入将冲击300亿元。
2. AI服务器业务：新一代AI服务器有望在今年取得较高增速成长，从中期维度看，有望通过打入国内大客户供应链，迈入百亿级营收规模，长期空间有望达千亿规模。
3. 经营效率提升：公司收购的成都工厂持续通过提高自动化率提升经营效率，有望带来利润改善。
4. AI机器人布局：公司布局AI机器人，捕捉长期成长空间。

2024年四季度及下半年业绩回顾显示，公司收入为人民币552亿元，同比增长46%，环比增长27%；毛利率为5.9%，同比下降0.8个百分点，环比下降2.6个百分点，主要因为组装收入占比提升；净利润为12.02亿元，同比增长21%，环比下降22%，环比下降主要受到股权激励费用计提和加速折旧的影响。

业绩会要点包括：汽车电子业务收入有望冲击300亿元，国内新一代AI服务器有望在今年放量，长期空间有望达千亿规模，公司战略布局AI机器人。

估值方面，采用分部加总法对比亚迪电子进行估值，分别给予2025年的国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统15x、18x、8x、18x、30x和36x目标市盈率，因而得到50.9港元的目标价，潜在升幅20%。

投资风险包括：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，国内或者海外新能源车行业增长弱于预期，价格压力较大，户储等业务品类下滑超出预期，行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，公司新业务投入加大，拖累利润表现，成都工厂运营改善后利润贡献不及预期。