2Q25单季度营收创新高，服务器相关产品加速放量

优于大市 2Q25单季度营收创新高，服务器相关产品加速放量 核心观点 公司研究·财报点评 电子·半导体 公司2Q25单季度营收历史新高，毛利率同环比改善。公司主要产品包括高压超级结MOSFET（简称超结MOS）、中低压屏蔽栅MOSFET、IGBT(TGBT)、碳化硅等器件；随着下游服务器与汽车电子需求加速拉动，公司1H25实现营收6.16亿元(YoY+46.8%)，归母净利润0.28亿元(YoY+62.8%)；2Q25公司实现 营 收3.33亿 元(YoY+35.11%，QoQ+17.7%)， 归 母 净 利 润0.2亿 元(Yo+56.36%，QoQ+153.35%)， 受 益 于 产 品 结 构 持 续 优 化 ， 毛 利率18.03%(YoY+3.20pct，QoQ+4.41pct)同环比修复。 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 AI服务器与数据中心业务需求强劲，超结MOSFET与新产品加速放量。1H25公司车规级、工业级应用收入占比已超84%，其中车载充电机收入占比约22%(YoY+74%)，各类工业及通信电源领域收入占比约39%(YoY+90%)，光伏领域收入占比约7%(YoY+98%)。服务器电源、通信电源和基站电源中公司超结MOSFET保持加速增长，超级结MOSFET塑封模块在液冷式算力服务器电源领域取得了量产突破，目前客户覆盖国内头部服务器电源厂商如客户A、维谛技术、台达、世纪云芯欧陆通、长城科技、中恒电气、铂科电子等。 证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价88.80元总市值/流通市值10881/10881百万元52周最高价/最低价95.09/28.00元近3个月日均成交额324.15百万元 1H25超级结同比增加40.36%，中低压屏蔽栅MOS收入同比增长62.14%,。1H25公司高压超结MOS营收4.69亿元(YoY+40.36%)，中低压屏蔽栅MOSFET营收1.18亿元(YoY+62.14%)，TGBT营收2066.61万元(YoY+88.62%)，新增功率模块产品营收610.96万元。超结MOS作为公司基本盘，12英寸已超过8英寸交付量，成本与性能持续优化；中低压屏蔽栅MOS25V-80V高频系列器件性能国内领先，相关器件已在AI电源、新型机器人等领域实现销售。 1H25公司研发人员人数同比增长20%，产品矩阵持续丰富。目前公司新产品第四代SiCMOSFET平台已完成研发，进入小批量试产和终端验证阶段；功率模块领域，除MOS塑封模块外，车载OBC塑封模块布局了超级结MOSFET、TGBT以及SiCMOSFET产品线平台为新能源汽车OBC提供整套功率模块解决方案，SiCMOSFET塑封模块在主驱电控领域得到头部Tier1的A样定点。 投资建议：中长期公司通过多维产品布局有望打开多应用领域成长空间，短期考虑公司服务器相关产品加速放量，结合公司1H25经营情况，上调公司营收，预计25-27年公司有望实现归母净利润1.22/1.98/2.75亿元(前值：25-26年0.92/0.98亿元)，对应25-27年PE分别为89/56/40倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《东微半导（688261.SH）-下游需求逐步改善，2Q24营收环比增长42%》——2024-09-15《东微半导（688261.SH）-前三季度研发投入同比增加65.7%，产品矩阵持续丰富》——2023-11-13 风险提示：AI服务器需求不及预期，新产品上量不及预期等。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 盈利预测 行业自23年开始下行逐步触底,25年行业整体走向回暖。由于公司产品线较多，下游应用覆盖各行业应用，因此与半导体整体周期同步性较强。进入23年后，全球半导体进入调整期，消费电子等市场需求疲软。随着AI服务器对功率需求拉动、汽车电子保持增长，行业整体交期自3Q24企稳25年逐步回暖，可比公司全球头部企业安森美、英飞凌及威世产品交期亦企稳并逐步延长。 服务器需求拉升，公司营收逐季度增加，产品结构优化带来单季度毛利率修复。受益于周期回暖叠加服务器、汽车OBC需求拉动，公司2Q25单季度收入创历史新高。1H25公 司 车 规 级 、 工 业 级 应 用 收 入 占 比 已 超84%， 其 中 车 载 充 电 机 收 入 占 比约22%(YoY+74%)，各类工业及通信电源领域收入占比约39%(YoY+90%)。得益于服务器领域中公司超结MOSFET保持加速增长，公司产品结构进一步优化；目前公司服务器电源、通信电源和基站电源客户覆盖国内头部服务器电源厂商如客户A、维谛技术、台达、欧陆通、长城科技等。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所测算 盈利预测 公司主要产品包括高压超级结MOSFET、中低压屏蔽栅MOSFET、IGBT(TGBT)、碳化硅等器件，考虑1H25公司各业务收入情况，调整公司业务收入情况与产品毛利率： 高压超结MOSFET：公司高压超结MOS主要用于光伏与储能、新能源汽车车载充电器、直流充电桩及工业电源等领域。服务器电源、通信电源和基站电源客户覆盖国内头部服务器电源厂商如客户A、维谛技术、台达、世纪云芯、欧陆通、长城科技、中恒电气、铂科电子等，充电桩领域持续批量出货给客户A、特来电、永联科技、英飞源、优优绿能、阳光电动力、汇川等公司，汽车领域客户包含比亚迪、铁城信息、英搏尔、欣锐科技、陆巡科技、英威腾等公司；光储、工业等领域覆盖行业头部客户。由于超结MOS23年经历较大价格调整24年后逐步企稳回暖，随着AI服务器电源需求增加拉动超级MOSFET1H25收入同比增长40.36%，基于当前行业 情 况 ， 上 调 超 结MOS收 入 预 测 ， 预 计 公 司 高 压 超 结MOS25-27年收 入约9.86/11.35/12.48亿元。 中低压屏蔽栅MOSFET：公司中低压屏蔽栅MOSFET主要用于数据中心、汽车电子及通信与工业电源等领域，考虑下游工业、消费等需求修复叠加数据中心增量，我们预计中低压屏蔽栅MOSFET业务25-27年营收2.54/3.13/3.87亿元。 新结构产品（含TGBT、碳化硅与超级硅等）：主要产品TGBT产品应用于光伏逆变、储能、车载充电机等领域，在新兴市场需求增加驱动下，光储需求部分回暖，考虑新结构产品种类与客户数量有望持续增加，我们预计该部分业务25-27年营收有望实现0.63/1.12/1.89亿元。 中长期公司通过多维产品布局有望打开多应用领域成长空间，短期考虑公司服务器产品加速放量，结合公司1H25经营情况，上调公司营收，预计25-27年公司有望实现归母净利润1.22/1.98/2.75亿元(前值：25-26年0.92/0.98亿元)，对应25-27年PE分别为89/56/40倍，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032