国债期货周报：债市震荡整理，警惕长端补跌

目录1、行情回顾 2、消息回顾与分析 周度要点总结政策及监管：1、5月26日，中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》。意见从坚持和加强党的领导、完善公司治理结构、提升企业科学管理水平、健全企业激励创新制度等方面作出全面系统部署，进一步释放微观主体活力，培育更富活力、更具韧性、更有竞争力的现代企业。2、5月29日，中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》。意见提出，要健全金融支持体系，引导金融机构在依法合规、风险可控、商业可持续的前提下，开发与资源环境要素相关的绿色信贷、绿色债券等金融产品和服务。3、财政部公告，6月4日将在香港招标增发125亿元人民币国债，包括35亿元2年期、30亿元3年期、30亿元5年期和30亿元10年期。基本面：1、国内:1）关税战升级对4月基本面冲击较大，经济复苏态势边际走弱但仍保持一定韧性：规上工业增加值、固投、社零等核心指标均较前值回落，失业率边际改善，房地产开发投资及商品房销售亦较上月下滑；2）4月金融数据方面信贷偏淡，一季度信贷投放或透支储备；3)4月CPI同比-0.1%，核心CPI继续回升，PPI同比下降2.7%；4）4月份，我国规上工企利润同比增长3%，持续修复态势不变，但价格仍维持低位，对利润形成压制。海外：1）美国第一季度GDP修正值按年率计算萎缩0.2%，劳动力市场初现疲态，最新周度初请失业金人数升至24万人，为近两年高位；2）5美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。3）美联储最新的会议纪要显示，当前经济环境的不确定性较以往明显上升，在降息问题上更需保持谨慎，倾向于等待关税政策等因素进一步明朗后再做决定，几乎所有委员都对关税可能长期抬高通胀水平表示忧虑。汇率：人民币对美元中间价7.1848，本周累计调升71个基点。资金面：本周央行公开市场逆回购16026亿元，逆回购到期9460亿元，累计实现净投放6566亿元。本周央行持续净投放，DR007加权利率回升至1.66%附近震荡。总结：本周国债现券收益率集体走弱，到期收益率1-7Y上行2-3bp，10Y、30Y收益率上行2bp左右至1.68%、1.92%。本周国债期货集体收跌，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.01%、0.03%、0.11%、0.16%。 2020.06.30厦门一、行情回顾 1.1周度数据30年期10年期5年期2年期 本周国债期货主力合约表现本周30年期主力合约下跌0.16%，10年期主力合约下跌0.11%。图1 TL主力合约收盘价来源：wind，瑞达期货研究院1.2国债期货行情回顾90.000095.0000100.0000105.0000110.0000115.0000120.0000125.00002023-09-072023-10-072023-11-072023-12-072024-01-072024-02-072024-03-072024-04-072024-05-072024-06-072024-07-072024-08-072024-09-072024-10-072024-11-072024-12-07TL 本周国债期货主力合约表现本周5年期主力合约下跌0.03%，2年期主力合约下跌0.01%。图3 TF主力合约收盘价来源：wind，瑞达期货研究院1.2国债期货行情回顾98.000099.0000100.0000101.0000102.0000103.0000104.0000105.0000106.0000107.0000108.00002023-09-072023-10-072023-11-072023-12-072024-01-072024-02-072024-03-072024-04-072024-05-072024-06-072024-07-072024-08-072024-09-072024-10-072024-11-072024-12-07TF 来源：wind，瑞达期货研究院 本周主力合约成交量和持仓量TS、T主力合约成交量下降，TF、TL主力合约成交量上升。TS、TF、T、TL主力合约持仓量均上升。图5各期限主力合约成交量来源：wind，瑞达期货研究院1.2国债期货行情回顾0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.00002023-04-242023-05-242023-06-242023-07-242023-08-242023-09-242023-10-242023-11-242023-12-242024-01-242024-02-242024-03-242024-04-242024-05-242024-06-242024-07-242024-08-242024-09-242024-10-24各期限主力合约成交量TSTFTTL 2020.06.30厦门二、消息回顾与分析 2重点消息回顾5月26日，中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》。意见从坚持和加强党的领导、完善公司治理结构、提升企业科学管理水平、健全企业激励创新制度等方面作出全面系统部署，重在以制度创新赋能企业发展，进一步释放微观主体活力，培育更富活力、更具韧性、更有竞争力的现代企业。5月26日，穆迪决定维持中国主权信用评级“A1”和负面展望不变。财政部有关负责人对此表示，去年四季度以来，中国政府实施一揽子宏观经济调控政策，经济指标回升向好，市场预期和信心稳定，债务中长期可持续性增强，穆迪作出维持中国主权信用评级稳定的决定，是对中国经济向好前景的正面反映。5月27日，国家统计局公布数据显示，4月份，我国规模以上工业企业利润同比增长3%，较3月份加快0.4个百分点。以装备制造业、高技术制造业为代表的新动能行业利润增长较快，智能车载设备制造、智能无人飞行器制造等行业利润分别增长177.4%、167.9%。5月28日。国务院总理李强在吉隆坡出席东盟-中国-海合会峰会。会议以“共创机遇共享繁荣”为主题。李强指出，中方愿同东盟、海合会加强三方伙伴关系，商讨制定高质量共建“一带一路”行动计划，加强基础设施、市场规则等对接联通，拓展能源、农业、人工智能、数字经济、绿色低碳等领域合作，促进人员往来和民心相通。东盟-中国-海合会峰会联合声明发布，其中提到，促进自由贸易，欢迎中国－东盟自贸区3.0版升级谈判全面完成，期待升级议定书早日签署和生效；期待中国－海合会自贸协定谈判早日完成。5月29日，中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，深化资源环境要素市场化配置改革。意见提出，要健全金融支持体系，引导金融机构在依法合规、风险可控、商业可持续的前提下，开发与资源环境要素相关的绿色信贷、绿色债券等金融产品和服务。5月28日，美联储5月会议纪要显示，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。而且，此次纪要中，联储决策者几乎全都表达了对关税长期推升通胀的担忧。5月19日，美国第一季度GDP修正值按年率计算萎缩0.2%，较此前公布的初值（萎缩0.3%）略有上调，但仍显示美国经济在年初遭遇了收缩。消费支出增速大幅下调，创下近两年来的最弱增速。企业利润暴跌2.9%，创下2020年以来最大跌幅。核心PCE小幅下调至3.4%。 2020.06.30厦门三、图表分析 国债收益率差本周10年期和5年期差小幅收窄、10年和1年期收益率差小幅收窄。图710Y-5Y国债收益率差来源：wind，瑞达期货研究院3.1价差变化0.0000.0500.1000.1500.2000.2500.3000.3500.4000.4502023-09-042023-10-042023-11-042023-12-042024-01-042024-02-042024-03-042024-04-042024-05-0410Y-5Y 主力合约价差本周2年期和5年期合约主力合约价差震荡、5年期和10年期主力合约价差小幅收窄。图9TF与TS主力合约价差来源：wind，瑞达期货研究院3.1价差变化0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50002023-09-072023-10-072023-11-072023-12-072024-01-072024-02-072024-03-072024-04-072024-05-07TF-TS 国债期货近远月价差图11TL合约连续当季-下季跨期价差来源：wind，瑞达期货研究院3.1价差变化本周10年期合约跨期价差小幅走弱、30年期合约跨期价差小幅走弱。-1.500-1.000-0.5000.0000.5001.0001.5002023-10-172023-11-172023-12-172024-01-172024-02-172024-03-172024-04-172024-05-172024-06-17TL合约连续当季-下季跨期 来源：wind，瑞达期货研究院 国债期货近远月价差图13 TF合约连续当季-下季跨期价差来源：wind，瑞达期货研究院3.1价差变化本周2年期、5年期合约跨期价差均小幅走弱。-0.600-0.500-0.400-0.300-0.200-0.1000.0000.100TF合约连续当季-下季跨期 图15 T主力合约前20持仓来源：wind，瑞达期货研究院T、TL国债期货主力持仓3.2国债期货主力持仓变化前20持仓净空单小幅增加。050,000100,000150,000200,000250,0002019-07-012020-07-012021-07-012022-07-012023-07-01T前20持仓净多单（右轴）净空单（右轴）多单量 Shibor利率、国债收益率隔夜期限Shibor利率下行，1周、2周、1个月期限Shibor利率集体上行，DR007加权利率回升至1.66%附近。本周国债现券收益率集体走弱，到期收益率1-7Y上行2-3bp，10Y、30Y收益率上行2bp左右至1.68%、1.92%。图16Shibor利率（%）3.3利率变化来源：wind，瑞达期货研究院0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000Shibor利率隔夜1周 2周 来源：wind，瑞达期货研究院 图18中美国债到期收益率差（美10Y-中10Y）来源：wind，瑞达期货研究院中美国债收益率差本周中美10年期、30年期国债收益率差均小幅收窄。3.3利率变化-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.0000美10Y-中10Y 图20公开市场回笼投放（亿元）来源：wind，瑞达期货研究院央行公开市场回笼投放本周央行公开市场逆回购16026亿元，逆回购到期9460亿元，累计实现净投放6566亿元。本周央行持续净投放，DR007加权利率回升至1.66%附近震荡。3.4公开市场操作 债券发行及净融资图21债券总发行与总到期（亿元）图22利率债净融资额（亿元）3.5债券发行与到期本周债券发行10571.77亿元，总偿还量8718.91亿元；本周净融资1852.86亿元。注释：统计国债、地方债、央行票据、同业存单、中期票据、短期融资债、政府支持机构债、标准化票据。 美元兑人民币中间价人民币对美元中间价7.1848，本周累计调升71个基点。人民币离岸与在岸价差走弱。图23美元兑人民币中间价来源：wind，瑞达期货研究院3.6市场情绪5.80006.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000中间价:美元兑人民币 来源：wind，瑞达期货研究院 美债收益率与标普500波指本周