国债期货周报：债市震荡走弱，警惕长端补跌

目录1、行情回顾 2、消息回顾与分析 周度要点总结政策及监管：1、5月12日，中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。2、5月14日，中国央行与巴西央行续签双边本币互换协议，规模为1900亿元人民币/1570亿巴西雷亚尔，协议有效期五年，经双方同意可以展期。3、5月14日，中国央行与巴西央行续签双边本币互换协议，规模为1900亿元人民币/1570亿巴西雷亚尔，协议有效期五年，经双方同意可以展期。基本面：1、国内:1）4月官方制造业PMI指数为49%，环比下跌1.5个百分点，景气水平有所回落。2）3月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.5%；3）4月金融数据方面信贷偏淡，一季度信贷投放或透支储备.4）政策前置发力提振内需，经济数据表现强劲：一季度实际GDP同比增长5.4%，失业率环比改善，3月出口同比增12.4%，抢出口效应明显；工增同比增7.7%，为21年7月以来最高；以旧换新拉动社零同比增5.9%，固投同比增4.3%，均小幅超预期，地产销售降幅略有改善。海外：1）美3月CPI同比+2.4%（低于预期的+2.6%），3月PPI同比+2.7%（低于预期的+3.3%）；实际通胀水平与通胀预期背离，关税升级导致消费者信心大幅下降，通胀预期大幅上升。2）5月16日，美联储正在考虑调整货币政策指导框架的核心内容，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化。他指出，美国可能进入供应冲击更频繁、通胀更不稳定的时期，这对经济和央行构成艰巨挑战。而随着经济和政策不断变动，长期利率可能会走高。鲍威尔预测，美国4月PCE同比将上涨2.2%左右。汇率：人民币对美元中间价7.1938，本周累计调升157个基点。资金面：本周央行公开市场逆回购4860亿元，逆回购到期9611亿元，累计实现净投放4751亿元。本周央行转为净回笼，DR007加权利率回升至1.62%附近震荡。总结：本周国债现券收益率短强长弱，到期收益率1-7Y上行4-7bp，10Y、30Y收益率上行5bp左右至1.67%、1.91%。本周国债期货集体收跌，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.08%、0.35%、0.53%、1.21%。 2020.06.30厦门一、行情回顾 1.1周度数据30年期10年期5年期2年期 本周国债期货主力合约表现本周30年期主力合约下跌1.21%，10年期主力合约下跌0.53%。图1 TL主力合约收盘价来源：wind，瑞达期货研究院1.2国债期货行情回顾90.000095.0000100.0000105.0000110.0000115.0000120.0000125.00002023-08-242023-09-242023-10-242023-11-242023-12-242024-01-242024-02-242024-03-242024-04-242024-05-242024-06-242024-07-242024-08-242024-09-242024-10-242024-11-24TL 本周国债期货主力合约表现本周5年期主力合约下跌0.35%，2年期主力合约下跌0.08%。图3 TF主力合约收盘价来源：wind，瑞达期货研究院1.2国债期货行情回顾98.000099.0000100.0000101.0000102.0000103.0000104.0000105.0000106.0000107.0000108.00002023-08-242023-09-242023-10-242023-11-242023-12-242024-01-242024-02-242024-03-242024-04-242024-05-242024-06-242024-07-242024-08-242024-09-242024-10-242024-11-24TF 来源：wind，瑞达期货研究院 本周主力合约成交量和持仓量TS、TF、T、TL主力合约成交量均下降。TS、TF、T、TL主力合约持仓量均下降。图5各期限主力合约成交量来源：wind，瑞达期货研究院1.2国债期货行情回顾0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.00002023-04-102023-05-102023-06-102023-07-102023-08-102023-09-102023-10-102023-11-102023-12-102024-01-102024-02-102024-03-102024-04-102024-05-102024-06-102024-07-102024-08-102024-09-102024-10-10各期限主力合约成交量TSTFTTL 2020.06.30厦门二、消息回顾与分析 2重点消息回顾5月12日，中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。5月13日，央行等部门发布广州“南沙金融30条”，加大金融支持南沙建设力度，将南沙建设成为我国金融业对外开放试验示范窗口、金融创新功能的承载区、粤港澳大湾区国际金融枢纽重要节点。5月14日，国家主席习近平出席中拉论坛第四届部长级会议开幕式并发表主旨讲话。5月14日，中国央行与巴西央行续签双边本币互换协议，规模为1900亿元人民币/1570亿巴西雷亚尔，协议有效期五年，经双方同意可以展期。5月16日，国务院召开做强国内大循环工作推进会，国务院总理李强在会上强调，要深刻认识和准确把握当前经济形势，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性，推动我国经济行稳致远，努力实现高质量发展。5月16日，中办、国办近日印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出八方面主要任务，其中包括：推进城镇老旧小区整治改造，开展完整社区建设，推进老旧街区、老旧厂区、城中村等更新改造，加强城市基础设施建设改造等。这意味着中国大力实施城市更新按下“加速键”。5月16日，美联储正在考虑调整货币政策指导框架的核心内容，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化。他指出，美国可能进入供应冲击更频繁、通胀更不稳定的时期，这对经济和央行构成艰巨挑战。而随着经济和政策不断变动，长期利率可能会走高。鲍威尔预测，美国4月PCE同比将上涨2.2%左右。 2020.06.30厦门三、图表分析 国债收益率差本周10年期和5年期差小幅收窄、10年和1年期收益率差小幅走扩。图710Y-5Y国债收益率差来源：wind，瑞达期货研究院3.1价差变化0.0000.0500.1000.1500.2000.2500.3000.3500.4000.4502023-08-212023-09-212023-10-212023-11-212023-12-212024-01-212024-02-212024-03-212024-04-2110Y-5Y 主力合约价差本周2年期和5年期合约主力合约价差小幅收窄、5年期和10年期主力合约价差小幅收窄。图9TF与TS主力合约价差来源：wind，瑞达期货研究院3.1价差变化0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50002023-08-242023-09-242023-10-242023-11-242023-12-242024-01-242024-02-242024-03-242024-04-24TF-TS 国债期货近远月价差图11TL合约连续当季-下季跨期价差来源：wind，瑞达期货研究院3.1价差变化本周10年期合约跨期价差小幅走弱、30年期合约跨期价差小幅走强。-1.500-1.000-0.5000.0000.5001.0001.5002023-09-252023-10-252023-11-252023-12-252024-01-252024-02-252024-03-252024-04-252024-05-25TL合约连续当季-下季跨期 来源：wind，瑞达期货研究院 国债期货近远月价差图13 TF合约连续当季-下季跨期价差来源：wind，瑞达期货研究院3.1价差变化本周2年期、5年期合约跨期价差均小幅走强。-0.600-0.500-0.400-0.300-0.200-0.1000.0000.1000.200TF合约连续当季-下季跨期 图15 T主力合约前20持仓来源：wind，瑞达期货研究院T、TL国债期货主力持仓3.2国债期货主力持仓变化前20持仓净空单小幅减少。050,000100,000150,000200,000250,0002019-07-012020-07-012021-07-012022-07-012023-07-01T前20持仓净多单（右轴）净空单（右轴）多单量 Shibor利率、国债收益率隔夜期限、1周、2周Shibor利率集体上行、1月期限Shibor利率集体下行，DR007加权利率回升至1.62%附近。本周国债现券收益率短强长弱，到期收益率1-7Y上行4-7bp，10Y、30Y收益率上行5bp左右至1.67%、1.91%。图16Shibor利率（%）3.3利率变化来源：wind，瑞达期货研究院0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000Shibor利率隔夜1周 2周 来源：wind，瑞达期货研究院 图18中美国债到期收益率差（美10Y-中10Y）来源：wind，瑞达期货研究院中美国债收益率差本周中美10年期、30年期国债收益率差均小幅走扩。3.3利率变化-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.0000美10Y-中10Y 图20公开市场回笼投放（亿元）来源：wind，瑞达期货研究院央行公开市场回笼投放本周央行公开市场逆回购4860亿元，逆回购到期9611亿元，累计实现净投放4751亿元。本周央行转为净回笼，DR007加权利率回升至1.62%附近震荡。3.4公开市场操作 债券发行及净融资图21债券总发行与总到期（亿元）图22利率债净融资额（亿元）3.5债券发行与到期本周债券发行18190.23亿元，总偿还量11499.74亿元；本周净融资6690.49亿元。注释：统计国债、地方债、央行票据、同业存单、中期票据、短期融资债、政府支持机构债、标准化票据。 美元兑人民币中间价人民币对美元中间价7.1938，本周累计调升157个基点。人民币离岸与在岸价差走弱。图23美元兑人民币中间价来源：wind，瑞达期货研究院3.6市场情绪5.80006.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000中间价:美元兑人民币 来源：wind，瑞达期货研究院 美债收益率与标普500波指本周10年美债收益率小幅上行，VIX指数小幅下行。图25美国10年国债收益率来源：wind，瑞达期货研究院3.6市场情绪0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002021-05-132022-05-132023-05-13美国:国债收益率:10年 图24 A股风险溢价率本周十年国债收益率小幅上行，A股风险溢价小幅下行。3.6市场情绪来源：wind，瑞达期货研究院-1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.0000中国:国债收益率:10年A股风险溢价率 2020.06.30厦门四、行情展望与策略 4行情展望与策略国内