一、行情回顾
- 国债期货表现：本周国债期货集体收涨，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.03%、0.31%、0.34%、0.58%。
- 成交量与持仓量：TS、TF、T、TL主力合约成交量均下降，持仓量均上升。
二、消息回顾与分析
- 政策及监管：
- 5月20日，住建部、财政部、国家发改委、金融监管总局、自然资源部等多部门将多举措推进城市更新行动，包括老旧小区改造、税费优惠、中央预算内投资、贷款管理办法、用地政策等。
- 5月21日，金融监管总局等八部门印发《支持小微企业融资的若干措施》，提出加大首贷、信用贷、中长期贷等投放。
- 5月23日，央行开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。
- 基本面：
- 国内：4月经济基本面小幅走弱，规上工业增加值、固投、社零等核心指标回落，失业率边际改善，房地产投资及销售下滑，外需承压，内需偏弱。
- 海外：美国5月PMI回升，企业活动边际回升，但有效关税税率仍高，通胀上行风险存。特朗普减税法案通过参议院审议，将提高美国债务上限，长期影响美元信用。美联储理事沃勒表示，若关税维持在10%，美联储可能在2025年下半年降息。
- 汇率：人民币对美元中间价调升19个基点至7.1919。
- 资金面：央行公开市场净投放12000亿元，DR007加权利率下跌至1.59%附近。
三、图表分析
- 国债收益率差：10年期和5年期差、10年和1年期收益率差均小幅走扩。
- 主力合约价差：2年期和5年期合约主力合约价差小幅走扩，5年期和10年期主力合约价差小幅收窄。
- 国债期货近远月价差：10年期和30年期合约跨期价差均小幅走弱，2年期、5年期合约跨期价差均小幅走弱。
- 主力持仓变化：T、TL国债期货主力持仓前20净空单小幅减少。
- 利率变化：Shibor利率、国债收益率隔夜期限、2周Shibor利率集体上行，1周、1月期限Shibor利率集体下行，DR007加权利率回升至1.59%附近。国债现券收益率短强长弱，1-7Y下行4-7bp，10Y、30Y上行5bp左右至1.69%、1.91%。
- 中美国债收益率差：中美10年期、30年期国债收益率差均小幅走扩。
- 公开市场操作：央行公开市场净投放12000亿元，DR007加权利率回升至1.62%附近。
- 债券发行及净融资：本周债券发行17307.61亿元，总偿还量13,395.22亿元，净融资3912.39亿元。
- 汇率：人民币对美元中间价调升19个基点至7.1919，离岸与在岸价差走弱。
- 市场情绪：10年美债收益率小幅上行，VIX指数小幅上行。A股风险溢价小幅下行。
四、行情展望与策略
- 国内基本面：复苏动能边际减弱，外需承压，内需修复力度仍需观察。金融数据呈现结构性特征，1-4月政府债券发行成为社融增量主要支撑。
- 海外方面：美国经济缓和信号，但实际关税税率仍高，通胀黏性担忧未消。美联储政策重心仍锚定抗通胀，首次降息时点或延后至7月。
- 策略建议：短期内债市或维持震荡走势，继续降息可能性较低。市场分化明显，短期恐无优质波段机会，需警惕短期利差修正下的长端补跌风险。
