国债期货周报：债市震荡走强，警惕长端补跌

目录1、行情回顾 2、消息回顾与分析 周度要点总结政策及监管：1、5月20日我国将多举措加力推进城市更新行动。住建部将继续深入推进城镇老旧小区改造。财政部在加大资金投入的同时，持续发力落实好税费优惠政策。国家发改委将在6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划。金融监管总局正制定专门的城市更新项目贷款管理办法。自然资源部将出台更多实用有效的用地政策。2、5月21日，金融监管总局等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》提出，加大首贷、信用贷、中长期贷、法人类贷款、民营类贷款投放。3、5月23日，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。基本面：1、国内:1）4月国内经济基本面小幅走弱，规上工业增加值、固投、社零等核心指标均较前值回落，失业率边际改善，房地产开发投资及商品房销售亦较上月下滑。当前经济面临外需承压与内需偏弱的双重约束，未来增长仍面临一定压力；2）4月金融数据方面信贷偏淡，一季度信贷投放或透支储备。海外：1）美国标普全球综合PMI从4月的50.6升至52.1，制造业PMI从50.2升至52.3，服务业PMI从50.8升至52.3；受关税边际改善影响，美国5月企业活动边际回升，但美国有效关税税率仍显著高于平均水平，未来通胀上行风险仍存。2）美国总统特朗普的减税法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议。该法案将把美国债务上限提高4万亿美元。债务问题持续或使全球去美元趋势持久化，长期来讲对美元信用构成负面影响。3）美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，如果特朗普政府对美国贸易伙伴征收的关税维持在约10%的水平，美联储可能在2025年下半年开始降息。汇率：人民币对美元中间价7.1919，本周累计调升19个基点。资金面：本周央行公开市场逆回购9460亿元，MLF5000亿元，国库现金定存2400亿元，逆回购到期4860亿元，累计实现净投放12000亿元。本周央行转为净投放，DR007加权利率下跌至1.59%附近震荡。总结：本周国债现券收益率短强长弱，到期收益率1-7Y下行4-7bp，10Y、30Y收益率上行5bp左右至1.69%、1.91%。本周国债期货集体收涨，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.03%、0.31%、0.34%、0.58%。 2020.06.30厦门一、行情回顾 1.1周度数据30年期10年期5年期2年期 本周国债期货主力合约表现本周30年期主力合约上涨0.58%，10年期主力合约上涨0.34%。图1 TL主力合约收盘价来源：wind，瑞达期货研究院1.2国债期货行情回顾90.000095.0000100.0000105.0000110.0000115.0000120.0000125.00002023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-312024-08-312024-09-302024-10-312024-11-30TL 本周国债期货主力合约表现本周5年期主力合约上涨0.31%，2年期主力合约上涨0.03%。图3 TF主力合约收盘价来源：wind，瑞达期货研究院1.2国债期货行情回顾98.000099.0000100.0000101.0000102.0000103.0000104.0000105.0000106.0000107.0000108.00002023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-312024-08-312024-09-302024-10-312024-11-30TF 本周主力合约成交量和持仓量TS、TF、T、TL主力合约成交量均下降。TS、TF、T、TL主力合约持仓量均上升。图5各期限主力合约成交量来源：wind，瑞达期货研究院1.2国债期货行情回顾0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.00002023-04-172023-05-172023-06-172023-07-172023-08-172023-09-172023-10-172023-11-172023-12-172024-01-172024-02-172024-03-172024-04-172024-05-172024-06-172024-07-172024-08-172024-09-172024-10-17各期限主力合约成交量TSTFTTL 2020.06.30厦门二、消息回顾与分析 2重点消息回顾5月19日，国家统计局公布的数据显示，中国4月规模以上工业增加值同比增6.1%，预期增5.2%，前值增7.7%。中国1-4月固定资产投资同比增长4%，预期增4.3%，前值增4.2%。中国4月社会消费品零售总额同比增5.1%，预期增5.5%，前值增5.9%。中国4月份全国城镇调查失业率为5.1%，前值5.2%。中国1-4月房地产开发投资同比下降10.3%，其中，住宅投资下降9.6%。5月20日，国务院新闻办发布会介绍《关于持续推进城市更新行动的意见》有关情况，我国将多举措加力推进城市更新行动。财政部在加大资金投入的同时，持续发力落实好税费优惠政策。国家发改委将在6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划。金融监管总局正制定专门的城市更新项目贷款管理办法。自然资源部将出台更多实用有效的用地政策。5月21日，金融监管总局等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》提出，加大首贷、信用贷、中长期贷、法人类贷款、民营类贷款投放。指导银行加强贷款利率定价管理，合理确定小微企业贷款利率。降低贷款附加费用，指导银行清理违规收费，规范与第三方合作。5月22日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，科技部副部长邱勇，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新，金融监管总局、中国证监会有关负责人介绍科技金融政策有关情况，并答记者问。5月23日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。5月19日，美国咨商会最新发布数据显示，美国4月领先经济指数大幅下跌1%，降至99.4点，为自2023年3月以来的最大月度跌幅。根据咨商会最新预测，2025年美国实际GDP增速将由去年的2.8%放缓至1.6%。5月22日，美国总统特朗普的减税法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议。该法案计划在未来十年内减税逾4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。该法案将把美国债务上限提高4万亿美元，低于参议院所希望的5万亿美元。 2020.06.30厦门三、图表分析 国债收益率差本周10年期和5年期差小幅走扩、10年和1年期收益率差小幅走扩。图710Y-5Y国债收益率差来源：wind，瑞达期货研究院3.1价差变化0.0000.0500.1000.1500.2000.2500.3000.3500.4000.4502023-08-282023-09-282023-10-282023-11-282023-12-282024-01-282024-02-282024-03-282024-04-2810Y-5Y 主力合约价差本周2年期和5年期合约主力合约价差小幅走扩、5年期和10年期主力合约价差小幅收窄。图9TF与TS主力合约价差来源：wind，瑞达期货研究院3.1价差变化0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50002023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-30TF-TS 国债期货近远月价差图11TL合约连续当季-下季跨期价差来源：wind，瑞达期货研究院3.1价差变化本周10年期合约跨期价差小幅走弱、30年期合约跨期价差小幅走弱。-1.500-1.000-0.5000.0000.5001.0001.5002023-10-102023-11-102023-12-102024-01-102024-02-102024-03-102024-04-102024-05-102024-06-10TL合约连续当季-下季跨期 来源：wind，瑞达期货研究院 国债期货近远月价差图13 TF合约连续当季-下季跨期价差来源：wind，瑞达期货研究院3.1价差变化本周2年期、5年期合约跨期价差均小幅走弱。-0.600-0.500-0.400-0.300-0.200-0.1000.0000.1000.200TF合约连续当季-下季跨期 图15 T主力合约前20持仓来源：wind，瑞达期货研究院T、TL国债期货主力持仓3.2国债期货主力持仓变化前20持仓净空单小幅减少。050,000100,000150,000200,000250,0002019-07-012020-07-012021-07-012022-07-012023-07-01T前20持仓净多单（右轴）净空单（右轴）多单量 Shibor利率、国债收益率隔夜期限、2周Shibor利率集体上行，1周、1月期限Shibor利率集体下行，DR007加权利率回升至1.59%附近。本周国债现券收益率短强长弱，到期收益率1-7Y下行4-7bp，10Y、30Y收益率上行5bp左右至1.69%、1.91%。图16Shibor利率（%）3.3利率变化来源：wind，瑞达期货研究院0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000Shibor利率隔夜1周 2周 图18中美国债到期收益率差（美10Y-中10Y）来源：wind，瑞达期货研究院中美国债收益率差本周中美10年期、30年期国债收益率差均小幅走扩。3.3利率变化-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.0000美10Y-中10Y 图20公开市场回笼投放（亿元）来源：wind，瑞达期货研究院央行公开市场回笼投放本周央行公开市场逆回购9460亿元，MLF5000亿元，国库现金定存2400亿元，逆回购到期4860亿元，累计实现净投放12000亿元。本周央行转为净回笼，DR007加权利率回升至1.62%附近震荡。3.4公开市场操作 19 债券发行及净融资图21债券总发行与总到期（亿元）图22利率债净融资额（亿元）3.5债券发行与到期本周债券发行17307.61亿元，总偿还量13,395.22亿元；本周净融资3912.39亿元。注释：统计国债、地方债、央行票据、同业存单、中期票据、短期融资债、政府支持机构债、标准化票据。 美元兑人民币中间价人民币对美元中间价7.1919，本周累计调升19个基点。人民币离岸与在岸价差走弱。图23美元兑人民币中间价来源：wind，瑞达期货研究院3.6市场情绪5.80006.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000中间价:美元兑人民币 来源：wind，瑞达期货研究院 美债收益率与标普500波指本周10年美债收益率小幅上行，VIX指数小幅上行。图25美国10年国债收益率来源：wind，瑞达期货研究院3.6市场情绪0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002021-05-202022-05-202023-05-20美国:国债收益率:10年 图24 A股风险溢价率本周十年国债收益率小幅上行，A股风险溢价小幅下行。3.6市场情绪来源：wind，瑞达期货研究院-1.00000.00001.00