国债期货周度报告：资金面暂难转松，长债有望补跌

国债：震荡2025年02月16日 本周（02.10-02.16）国债期货震荡下跌。周一，1月CPI同比增速回升，资金面边际转紧，股市震荡走强，国债期货走弱，短端表现弱于长端。周二，资金面整体依然偏紧，午后略转松，市场较为期待央行增加流动性投放规模，国债期货上涨，曲线走平。周三，资金面边际略转松，但股市震荡上涨，国债期货冲高回落。周四，国债期货表现分化，短端由于资金面边际转紧而走弱，长端由于股市冲高回落而由弱转强。周五，资金面边际收敛，50年国债发飞，市场情绪较弱，国债曲线熊平。截至2月14日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.482、106.000、108.835和121.200元，分别较上周末变动-0.284、-0.545、-0.570和-0.680元。 ★资金面暂难转松，长债有望补跌 央行态度决定了资金面的变化，短期内资金面转松的概率并不高。本周央行公布了Q4货政报告，其指出“根据国内外经济金融 形 势 和 金 融 市 场 运 行 情 况 ， 择 机 调 整 优 化 政 策 力 度 和 节奏”。预计后续政策的落地也会带有“相机抉择”的属性。在汇率压力尚未完全缓解、国内防空转目标仍然存在的背景下，预计近期总量型货币政策落地的概率不高，2月资金面仍会维持在均衡偏紧的状态上，短债的压力将向长端传导。 策略方面：1）短期资金面时松时紧、长债整体震荡偏弱。考虑到政府债发行放量后资金面有望转松，调整买入的策略在中期依然是适用的。2）当前逻辑依然利于曲线走平，但从赔率的角度出发，可适度关注做陡曲线策略的左侧布局。3）当前短端的TS主力合约IRR相对较高，可适度关注正套机会。4）各品种次主力合约IRR普遍相对更高，空头移仓环境较为适宜。5）可适度关注空头套保策略。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货震荡下跌...................................................................................................................................51.2下周观点：资金面暂难转松，长债有望补跌...................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为5459.04亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额略回落................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额略微回升........................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率上行........................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y国债利差均收窄...............................................................................................................................8图表9：隐含税率下行....................................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.............................