国债周度报告：资金面转松，债市延续上涨

2024年4月7日 国债周度报告 报告要点： 创元研究 周内期货市场表现看，国债期货多品种周内宽幅震荡，超长债表现偏强。截至周三收盘，TS2406收101.62，较上周三上涨0.04%；TF2406收103.14，较上周三上涨0.1%；T2406收104.07，较上周三上涨0.15%；TL2406收106.48，较上周三上涨0.77%；期货走势方面，周一受到周末公布的PMI数据利好影响，债弱股强，债市低开低走；周二周三PMI交易结束，跨季后资金面宽松，债市重回强势。 创元研究金融组研究员：金芸立期货从业资格号：F3077205投资咨询资格：Z0019187 资金面上，央行本周累计投放60亿元，因有4500亿元逆回购到期，合计净回笼4440亿元，但季末资金压力消退，资金分层缓解，R007较月末回落近70bp至2.1%，DR007较月末回落近15bp至1.85%。 整体看，债市的主要逻辑没有改变，即地产未见拐点，居民信贷需求仍在低位，实体融资成本较高，以及资产荒行为延续。但近期考虑到人民币贬值压力加大，除降准外的宽货币政策短期预计较难出现，成为制约债市的边际利空因素。叠加二季度财政扩张预计提速，特别国债供应对于流动性的冲击，市场担忧资金面收敛，债市短期持续向上压力增大。 短期关注债券发行节奏以及流动性对于债市的冲击，中长期债牛格局不变。 风险点：债券供给节奏，汇率波动，政策出台等 债券市场跟踪......................................................3 期货市场回顾................................................................3资金面回顾..................................................................4债券供给：..................................................................7 宏观数据跟踪：....................................................7 经济数据：..................................................................7 2月同比少增1.64万亿，累计同比少增1.1万亿...................................................................................................................8分项：表内信贷以及政府债融资同比下滑明显.......................................................................................................................9 信贷.......................................................................11 2月同比回落，企业强于居民.....................................................................................................................................................11 货币增速及存款.............................................................15 债券市场跟踪 期货市场回顾 期货市场方面，国债期货多品种周内宽幅震荡，超长债表现偏强。截至周三收盘，TS2406收101.62，较上周三上涨0.04%；TF2406收103.14，较上周三上涨0.1%；T2406收104.07，较上周三上涨0.15%；TL2406收106.48，较上周三上涨0.77%； 收益率方面，周内各期限债券收益率全线下行。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 期限利差方面：周内30Y-10Y期限利差继续收窄，10Y-1Y期限利差走扩。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资金面回顾 央行公开市场周内整体净回笼状态，但季末压力消退，资金面宽松。 资金面上，央行本周累计投放60亿元，因有4500亿元逆回购到期，合计净回笼4440亿元，但季末资金压力消退，资金分层缓解，R007较月末回落近70bp至2.1%，DR007较月末回落近15bp至1.85%。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 债券供给： 国债方面，前三个月，国债累计发行2.45万亿元，累计净发行4825亿元，同比增长1850亿元，体现财政靠前发力的特征，一方面为超长特别国债的发行提供空间，另一方面弥补地方政府债发行偏慢。截至目前，超长国债的发行计划尚未公布。 地方债方面，前三个月，地方政府债累计发行2.45万亿元，其中新增地方债合计8423亿元，同比减少8271亿元。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 宏观数据跟踪： 经济数据： 3月官方PMI以及财新PMI指数均指向，经济景气度显著回暖。分项显示，生产及新订单均加速向好，关注持续性。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：国家统计局、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 社融： 2月同比少增1.64万亿，累计同比少增1.1万亿 首先社融数据方面，2024年2月，新增社融规模1.52万亿元，同比少增1.64万亿元。1-2月因含有春节假期错位影响，数据波动较大，累计数据更有代表性。1-2月累计新增社融8.06万亿元，同比少增1.1万亿元。社融增速9%，较1月下滑0.5pct，剔除政府债后社融存量增速为7.7%，连续11个月处于下滑趋势。总量数据表现偏冷，实体经济融资需求仍待改善。 资料来源：同花顺、创元研究 分项：表内信贷以及政府债融资同比下滑明显 1-2月，社融口径新增人民币贷款合计5.82万亿元，同比少增9324亿元，其中2月仅新增9773亿元。1-2月政府新增债券融资合计8958亿元，同比少增3320亿元，其中2月新增6011亿元，同比少增2127亿元。1-2月企业新增债券融资合计6592亿元，同比多增1292亿元，其中2月仅新增1642亿元，同比少增2020亿元。而1-2月非金融企业新增境内股权融资合计536亿元，同比少增999亿元，其中2月新增114亿元，同比少增457亿元。整体看，政府债券融资偏弱，不及去年年末市场预期的加大逆周期调节力度；开年企业债券融资小幅好转，但2月有所走弱，或与贷款利率下降后表外转表内的融资渠道切换有关。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 信贷 2月同比回落，企业强于居民 信贷数据方面，2024年2月新增人民币贷款1.45万亿元，同比少增3600亿元。1-2月累计看，新增人民币贷款合计6.37万亿元，同比少增3400亿元。 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 2月居民信贷大幅收缩：居民户短贷1-2月合计减少1340亿元，同比减少2899亿元，其中2月减少4868亿元，同比减少6086亿元；中长贷1-2月合计5234亿元，同比增长2140亿元，其中2月减少1038亿元，同比减少1901亿元。居民户贷款需求未能延续1月高增局面，1月居民信贷读数亮眼，主因经营贷及中长期消费贷拉动，考虑到地产销售1月表现偏弱，我们认为中长期消费贷或指向汽车贷款类别。2月居民中长贷读数下滑，消费贷下滑明显。 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中汽协、创元研究 企业端信贷需求表现明显强于居民：2月企事业单位贷款增加1.57万亿元，同比少增400亿元，其中短贷同比小幅回落，中长贷增加。1-2月累计看，企业新增人民币贷款合计5.43万亿元，同比少增8600亿元，其中短贷新增合计1.99万亿元，同比少增985亿元，中长贷新增合计46000亿元，同比几乎持平，显示企业中长贷仍然偏强。与此前预计的，企业债券2月走弱或源于利率下调后融资渠道变更相呼应。 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 货币增速及存款 春节效应减退后，M1重回低位 货币增速看，2024年2月M1增速1.2%（前值5.9%），M2增速8.7%（前值8.7%），M1M2剪刀差再度快速扩大至-7.5%。 M1M2的波动与春节假期存在较大影响，原因在于，企业在春节前有增加活期存款（发年终）的惯例，居民在春节当月有增加存款的动向（收到年终），本质是单位活期向个人存款的转移。以2023年及2024年为例，2023年春节在1月，对应2023年1月单位活期存款基数较低（M1低基数），个人存款基数较高（M2高基数）。今年2月，春节效应减退后，M1重回低位。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 2024年2月人民币存款增加9600万亿元，同比少增1.85万亿元，其中居民户存款增加3.2万亿元，同比多增2.4万亿元，非金融企业存款减少2.99万亿元，同比减少4.28万亿元，财政存款减少3798亿元，同比减少8356亿元，非银金融机构存款增加11574亿元，同比增1.67万亿元。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 总结：2月金融数据的偏冷，受制于政府债发行节奏偏慢，低于市场预期，企业债发行放缓但信贷融资尚可（属于贷款利率下滑后的融资渠道变化），居民信贷需求仍然低迷，非银金融机构贷款占比偏高，反应实体融资需求不佳。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏