国债期货周度报告：债市暂偏震荡，等待资金转松

国债：震荡2025年02月09日 本周（02.03-02.09）国债期货涨跌互现，曲线走平。周三，股市高开低走、资金面均衡转松，国债期货多数上涨，长端表现强于短端。周四，股市虽走强，但资金面边际转松，曲线呈现牛陡走势。周五，在触及前低后，利率下行动力不足，国债期货高开低走，短端品种表现相对更弱。截至2月7日收盘，两年、五 年 、 十 年 和 三 十 年 期 国 债 期 货 主 力 合 约 结 算 价 分 别为102.766、106.545、109.405和121.880元 ， 分别 较 上 周 末 变 动-0.078、-0.070、+0.055和+0.660元。 ★债市暂偏震荡，等待资金转松 资金面仍是债市最为关注的因素。笔者倾向于认为在做多情绪趋势性退潮之前，资金面就有望转松。一方面，长期逻辑未变的情况下，市场的做多情绪不太容易退潮，尤其是在一季度。另一方面，央行态度决定了资金面的变化。目前央行稳汇率、防空转的意愿相对较强，但稳汇率压力已经较1月降低，叠加政府债后续会逐渐放量，央行有必要增加流动性投放，预计后续资金面存在着边际转松的动力。当前收益率曲线偏平，一旦资金边际转松，曲线就会向着牛陡演绎。 策略方面：1）债市震荡后逐渐转涨，可把握期货回踩后的配置时机。2）从赔率的角度出发，可适度关注做陡曲线策略的左侧布局，可关注多4TS空T策略。3）市场走强时，可适度关注盘中的正套机会，当前短端的TS主力合约IRR相对较高。4）暂持有做窄TL2503-TL2506合约价差的策略，后续视市场情绪止盈。5）虽然后续市场剧烈调整的概率不高，但若非常担忧后续政策发力，可适度关注空头套保策略。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货涨跌互现，曲线走平...............................................................................................................51.2下周观点：债市暂偏震荡，等待资金转松.......................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................135、海外周度观察.....................................................................................................................................................................156、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................168、风险提示.............................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为3315.51亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回升....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额回升................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率下行........................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y国债利差走阔，10Y-5Y和30Y-10Y收窄...........................................................................................................................8图表9：隐含税率下行....................................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.........................................................................................