国债期货周度报告：资金时松时紧，债市暂偏震荡

国债：震荡2025年02月04日 本周（01.27-02.04）仅有27日一个交易日，国债期货大涨。1月官方制造业PMI不及市场预期，另外央行公告称，1月开展了17000亿元买断式逆回购操作，资金面均衡转松，国债期货上涨，曲线走陡。截至1月27日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.844、106.615、109.350和121.220元 ， 分别 较 上 周 末 变 动+0.122、+0.250、+0.305和+0.870元。 ★资金时松时紧，债市暂偏震荡 资金面仍是债市最为关注的因素。节前央行公布了17000亿元的买断式逆回购操作，这体现了央行对于流动性的呵护，但就此判断资金面会直接、持续转松为时尚早。一者假期期间美元指数走强，且后续美国关税威胁仍然存在，人民币汇率面临的贬值压力尚未完全解除。二者节前资金面松松紧紧也是央行有意为之，资金面若持续转松，那么利率就会大幅下行，潜在的金融风险也会上升。三者本周政府债净融资压力尚可，央行主动投放大量流动性的必要性并不强。基本面、风险偏好等因素对于债市的影响相对偏次要，且整体呈现出复杂多变、多空交织的格局。综合来看，虽然节后资金能够回流银行体系，但资金面时松时紧的状态暂时不会改变，债市暂偏震荡走势。 策略方面：1）债市偏震荡，交易盘可逢调整加仓。2）曲线偏平，可以关注多TS空T策略的左侧布局，做陡现券优于做陡期货。3）期货缺乏向上突破动力，正套机会不会持续出现。市场走强时，可适度关注盘中的套利机会。4）若想要锁定前期收益，规避后续出现的风险，建议关注空头套保策略。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................41.1本周走势复盘：国债期货大涨...........................................................................................................................................41.2下周观点：资金时松时紧，债市暂偏震荡.......................................................................................................................42、利率债周度观察...................................................................................................................................................................52.1一级市场...............................................................................................................................................................................52.2二级市场...............................................................................................................................................................................63、国债期货...............................................................................................................................................................................73.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................73.2基差、IRR..............................................................................................................................................................................83.3跨期、跨品种价差...............................................................................................................................................................94、资金面周度观察.................................................................................................................................................................105、海外周度观察.....................................................................................................................................................................126、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................137、投资建议.............................................................................................................................................................................138、风险提示.............................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................4图表2：本周利率债净融资额为-423.73亿元................................................................................................................................................5图表3：本周国债净融资额回落....................................................................................................................................................................5图表4：本周地方债净融资额回落................................................................................................................................................................6图表5：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................................6图表6：本周国债收益率下行........................................................................................................................................................................6图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................6图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均走阔........................................................................................................................................7图表9：隐含税率小幅上行............................................................................................................................................................................7图表10：国债期货大涨.......................................................................................