金融期货早评

朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国家征收全面关税。据报道，这项裁决暂停了特朗普对中国征收的30%关税、对从墨西哥和加拿大进口的部分商品征收的25%关税，以及对大多数美国进口商品征收的10%的普遍关税。然而，该裁决并不影响对汽车、汽车零部件、钢铁或铝征收的25%关税。【南华观点】：昨日期价高开上行最主要的利好因素来自于美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，暂停了特朗普对中国征收的30%关税，从宏观角度利好于EC价格。此外，马士基6月第二周开舱报价虽低于前一周，但在一天内连续十次上调该周报价，同样从现货角度对期价存在一定利好。对于后市而言，宏观情绪的利好短期可能仍然存在，集运期价总体偏震荡或略偏震荡上行的可能性较大。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。大宗商品早评有色早评黄金&白银：美关税政策峰回路转贵金属价格先抑后扬【行情回顾】周四贵金属价格先抑后扬，整体维持震荡，周四亚盘早盘时段，贵金属市场一度快速回落，受美国法院叫停特朗普“解放日”贸易政策这一消息影响，但仅到周五凌晨3:00左右，美国上诉法院就恢复了关税，且周四夜盘市场已经有所预期定价，叠加特朗普邀请会见鲍威尔，亦引发美联储“独立性担忧”，最终黄金2508合约收报3342.6美元/盎司，+0.61%；美白银2507合约收报于33.44美元/盎司，+0.84%。SHFE黄金2508主力合约收报764.32元/克，-0.81%；SHFE白银2508合约收8224元/千克，+0%。【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为96.2%，降息25个基点的概率为3.8%；美联储7月维持利率不变的概率为75.3%，累计降息25个基点的概率为23.9%，累计降息50个基点的概率为0.8%；美联储9月维持利率不变的概率33.5%，累计降息25个基点的概率为52.4%，累计降息50个基点的概率为13.6%，累计降息75个基点的概率为0.5%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加4.59吨至930.2吨；iShares白银ETF持仓增加86.25吨至14303.75吨。库存方面，SHFE银库存日增29.6吨至1035.9吨；截止5月23日当周的SGX白银库存周减85.9吨至1396.6吨。【本周关注】美国一家联邦法院（美国国际贸易法院）周三阻止美国总统特朗普的“解放日”关税生效，裁定特朗普以贸易逆差等为由，援引《国际紧急经济权力法》征收全面关税，属于越权行为。特朗普政府在被联邦法院叫停贸易措施后，已提交上诉通知，之后美国联邦上诉法院批准了特朗普政府的请求，美国联邦巡回上诉法院发布的中止令暂时中止了阻止特朗普政府推行全球关税的裁决，同时正在考虑更长时间停止执行该裁决，并要求特朗 普政府和国际贸易法院双方，在6月初以前，就阻止关税的问题提供书面辩护文件。另外，美联储主席鲍威尔会见特朗普讨论经济发展，美联储表示，应美国总统邀请，鲍威尔在白宫会见了总统，讨论了经济发展，包括增长、就业和通货膨胀；鲍威尔没有讨论他对货币政策的预期，只是强调政策路径将完全取决于即将到来的经济信息及其对前景的意义；鲍威尔表示，他和联邦公开市场委员会的同事们将根据法律要求制定货币政策，以支持最大限度的就业和稳定的价格，并将完全基于仔细、客观和非政治的分析做出这些决定。接下来本周数据方面重点关注周五晚间美4月PCE数据以及密歇根大学消费者信心指数。另周五夜盘国内因端午节假日休市。【南华观点】中长线或偏多，短线延续震荡调整，考虑当前黄金高波动率以及外围经济体90天关税暂停观察期刚刚进入后半程，预计5月底至6月期间可能仍将维持一段时间的降波盘整。伦敦金阻力3365，强阻力3440-3500区域；支撑3300，3200，3100；伦敦银支撑33，32.7，强支撑31.6-32区域，阻力33.7，如突破可看高至34，34.5。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持高位震荡为主。铜：震荡为主【盘面回顾】沪铜指数在周四维持震荡行情，报收在7.78万元每吨，成交16.1万手，持仓54.1万手，上海有色现货升水150元每吨。【产业表现】中国有色金属产业月度景气指数监测模型结果显示，2025年4月，中国有色金属产业景气指数为44.6，较上月上升1.2个点。总体看，本月景气指数持续上升，处在“正常”区间中部；先行指数78.4，较上月上升0.8个点；一致指数为71.0，较上月下降0.7个点。【核心逻辑】铜价在近期的表现基本符合预期，且在宏观和基本面均无太大变化的未来1-2周时间，铜价或继续保持震荡为主的格局。宏观方面，欧美之间关于关税政策的谈判继续进行，对铜价的影响或有限，更多的是对股市的冲击。基本面，供给端并无太大变化，需求端仍然需要等待6月中下旬这个时间节点，关税豁免期对于市场的影响。资金面也没有在此刻入场的打算，因为方向还未确定，甚至没有明显信号的出现。【南华观点】震荡为主。铝产业链：氧化铝承压运行【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20110元/吨，环比-0.15%，成交量为6万手，伦铝收于2450.5美元/吨，环比-0.73%，成交量为2万手，氧化铝收于2954元/吨，环比+0%，成交量为29万手。【核心逻辑】铝：本周氧化铝和沪铝价格均回升。供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，铝价目前处在偏高位置，但由于关税缓和下游企业存在抢出口状态，因此即使其才买策略以刚需采购为主，目前供需矛盾暂时不强，但6月后仍有需求走弱压力。库存方面，电解铝库存保持低位且仍然维持去库状态，但幅度有所减缓。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期或仍维持高位震荡走势，中期偏空看待。氧化铝：上周受几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证问题影响，氧化铝盘面和现货价格均大幅上涨，氧化铝厂利润空间恢复促进停产企业复产，未来供应压力增加。总的来说，短期矿端干扰交易基本已经结束，支撑氧化铝价格的核心因素为现货偏紧以及持续去库状态，但由于目前停产企业复产，按现在速度推算，去库已接近尾声，叠加今日部分地区现货成交价开始回落，氧化铝承压运行，关注氧化铝产量变化。 【南华观点】铝：高位震荡，氧化铝：承压运行锌:窄幅震荡，上方压力仍存【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22495元/吨，环比+1.27%。其中成交量为184818手较上一交易日增加22593手，而持仓则减少3627手至119380手。现货端，0#锌锭均价为22830元/吨，1#锌锭均价为22760元/吨。【产业表现】据SMM了解，近期国内西南某矿山6月锌矿招标价格为3600元/金属吨，环比上涨60元/金属吨，SMM将持续关注后续加工费变化。【核心逻辑】上一交易日，锌价窄幅震荡。现货商依旧挺价，为锌价提供了一定的支撑。供给端在长期仍有宽松预期，但是现在的库存水平仍然处于历年的绝对值低位，同时随着沪伦比值的走弱以及进口盈亏近期的负值，锌锭进口窗口暂时关闭。本周进口锌精矿有了一定的增量，同时TC也有走强的迹象，6月的整体供给水平市场上已经有了一个较为宽松的预期，锌价的空头逻辑兑现仍需要通过锌锭大量累库来实现。需求端方面，终端开工率在近期有好转，虽然关税缓和但宏观方面仍然存在不确定性，整体下游企业还是以谨慎为主，下游采买的积极性还是不足的。同时伴随着端午假期逼近以及传统的消费淡季，需求端较为疲软。短期内预计锌价将保持偏弱震荡，长期看跌为主。【南华观点】短期震荡，长期看跌。镍，不锈钢：短期或维持宽幅震荡走势【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于120480元/吨，下跌0.63%。不锈钢主力合约日盘收于12690元/吨，下跌0.39%。【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为122625元/吨，升水为2500元/吨。SMM电解镍为121525元/吨。进口镍均价调整至120375元/吨。电池级硫酸镍均价为27915元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为7211.36元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.4%。8-12%高镍生铁出厂价为954元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-7.08%。纯镍上期所库存为26955吨，LME镍库存为200862吨。SMM不锈钢社会库存为973900吨。国内主要地区镍生铁库存为29554.5吨。【市场分析】日内盘面持续底部震荡，市场情绪低落受印尼端配额增长至3.2亿消息影响较多，但是目前该消息尚未得到完全证实。短期基本面与宏观层面均相对较弱，成本支撑短期或失效，新能源链路整体偏软的大环境或引导沪镍补跌。矿端菲律宾主要矿区逐步走出雨季影响，菲律宾矿价有所松动预期。镍铁报价目前持续回调，底部支撑仍存，但是受情绪影响短期影响有限。不锈钢方面短期持续疲软，不锈钢下游需求疲软以及库存的堆积仍然压制上行空间，国内和印尼方面有部分大厂减产消息流出，影响200系与300系产量偏多，具体影响也相对滞后。硫酸镍方日前价格微跌。日内外盘有一定回调，后续可持续关注外盘走势。锡：大幅回落，等待明确消息【盘面回顾】沪锡指数在周三午后出现大幅回落，周四保持稳定，报收在25.7万元每吨，成交13.8万手，持仓5.2万手。【产业表现】云锡集团作为我国最大的锡金属生产、加工、出口企业，提前布局微米级焊料等“卡脖子”领域。其中，该公司的锡合金熔液临界点成形技术，可实现80微米BGA焊锡球量产，其生产线每秒可产数千颗锡球，25公斤锡锭可转化为8500万颗精密焊球，产 品应用于CPU芯片封装，500万颗仅需家用调料瓶容载。此外，0.15毫米超细焊锡丝技术填补了国内空白，支撑半导体靶材国产化。目前，云锡新材料已建成40余条生产线，年生产能力达4万吨。【核心逻辑】锡价在周三午后出现的大幅下滑，暂时没有明确的的市场消息，或与缅甸锡矿复产进度相关。【南华观点】持币观望。碳酸锂:逐渐步入震荡区间【行情回顾】盘面震荡下跌，LC2507合约收于58860元/吨，持仓量28.75万手，环比增加3899手。现货锂辉石6%精矿（CIF）平均报价630美元/吨，环比下降5美元/吨；电池级碳酸锂报价59600元/吨，日环比下降1200元/吨；电池级碳酸锂现货基差报价650元/吨，部分报价走弱。【产业表现】宏观层面的扰动因素正逐步减弱，下游排产未见明显增量。供给端，锂矿货源充足且港口持续累库，部分锂矿贸易商不愿降价出货故放弃报价；锂盐厂停复产消息频出，技改企业增多以降低成本；当下锂矿与锂盐的库存双高，去库存进程缓慢。需求端，下游主动采购意愿薄弱，整体需求主要以刚性补货为主，整体需求环比持平。贸易商报价坚挺，基差维稳，成交寡淡。【核心逻辑】二季度碳酸锂供应过剩局面不改，锂矿与锂盐库存双高，锂盐产能出清压力逐渐向矿端传导，矿价松动将让成本端继续下移，后续关注锂矿与锂盐的螺旋式下跌以及供给端锂矿与锂盐企业的异动。【南华观点】基本面依然偏弱，但随着碳酸锂价格的不断下探，供给端出现扰动的概率将会增多，空头获利平仓的概率也将上涨，所以最近盘面将有可能剧烈波动，注意持仓风险，短期震荡区间：58000-63000。工业硅&多晶硅:工业硅跌跌不休，多晶硅宽幅震荡【行情回顾】今日硅产业链分化严重，工业硅期货SI2507合约收于7215元/吨；多晶硅PS2507合约收于35280元/吨，宽幅震荡。工业硅通氧553#（华东）均价8500元/吨，日环平；多晶硅N型致密料市场主流价格在35500元/吨，日环平；有机硅DMC平均报价企稳，刚需采购为主；铝合金市场进入需求淡季，市场成交一般。【产业表现】工业硅市场整体供应宽松，开炉预期逐渐落地，随着后续大厂复产，供给端将再度承压。下游需求淡季，有机硅市场继续冷清，部分企业降负荷运行，后续有计划减产检修；多晶硅市场需求疲软，5月份硅片排产不及预期，下游采购谨