4月：增长18%，受美国高出口推动但面临关税风险

股权研究 2025年5月27日 瑞士手表出口数据 四月：增长18%，得益于高美国出口，同时存在关税风险 SwissWatchExportsgrewby+18.2%y/yinApril,drivenbytheUSgrowingat+149%duetoearlyshipmentsmotivatedbyanincreaseincustomsduty.ThewatchspacecontinuestoseeweaknessduetoChinaandHKas,excludingtheUS,theexportsdeclinedby-6.4% SwissWatchExportsgrewby+18.2%y/yinAprilondecentcomps(April2024:+4.5%)afterincreasingby+1.5%inMarch,reachingatotalmonthlyvalueofCHF2.5bn.Wenotethatthisextraordinarygrowthisaone-offimpactfromearlyshipmentstotheUSduetotheimplementationofUScustomsduties.Assuch,wewouldnotextrapolatethisgrowthfortherestoftheyear.ExcludingtheUSperformance,theexportsfellby-6.4%duetocontinuedweaknessfromChinaandHongKong. 我们注意到2025年4月与2024年4月相比少了一天工作日，因此在日历调整的基础上，增长率本应更高。 在一个自然年（1月至4月）的基础上，出口增长了4%，再次受到当月一次性增长的影响（与第一季度-1.1%相比）。 区域趋势：美国因早期出货增长了+149% 欧洲奢侈品及专业零售 中性 欧洲奢侈品与专业零售 卡拉尔·马卓 +44(0)2031343168carole. madjo@barclays.com巴克莱银行，英国 安恰尔·阿格拉瓦尔+91(0)22 61751912anchal.agarwal@barclays.com巴克莱银行，英国 菲利波·克罗塞+44(0)20355 52994filippo.croce1@barclays.com巴克莱，英国 英国中小型股休闲/消费理查德·泰勒 +44(0)2035552650richard. e.taylor@barclays.com巴克莱银行，英国 按地区划分，美国仍是4月份最大的出口市场（占所有出口的约33.4%），同比增长+149%，尽管比较基数较难（2024年4月：+11.6%），此前在2025年3月已增长+13.7%。本月增长受欧盟实施新的关税导致对该地区早期出货的影响。 日本仍然是4月份的第二大出口国（约占出口量的6.9%），同比增加了+1.9%，在比较困难的情况下（2024年4月：+13.5%），此前在2025年3月份增长了+1.1%。 TheUnitedKingdomwasthethird-largestexporter(accountingforc.5.7%ofexports),astheshareofChinaandHongKongcontinuedtodeclineintheoverallwatchexportsmarketduetosharpdeclinesreportedbythesetwomajorregionsinthepast16months.UKgrewby+1.6%inApril2025,ondecentcomps(April2024:+4.7%),afterincreasingby+10.6%inMarch2025. 巴克莱资本公司及其附属公司之一会并与其研究报告涵盖的公司进行交易。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 这份研究报告由在美国境外工作的、未在美国金融业监管局（FINRA）注册/具备研究分析师资格的证券研究分析师全部或部分编制。 完成：25-05-27，07:25GMT 请参见第4页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-05-27，07:26GMT受限-外部 中国在4月份是第五大出口国（约占出口的5.2%），因为其表现已经持续弱于一年多了。在4月份，该国录得了-30.5%的下降，继2025年3月份下降-11.5%之后。这一下降也得益于一个宽松的比较基数（2024年4月：-7.5%）。 香港本月下滑至第六位，该地区出现了-22.8%的负增长，而2025年3月为-11.3%。总体而言，亚洲在轻松比较（2024年4月：+1.3%）的情况下下降了-9.5%。 最后，在欧洲，总体下降了-1.2%，主要由德国的负增长-14.6%和意大利的负增长-12.8%推动，而西班牙和法国分别实现了+13.9%和4.8%的正增长。 按价格点及材料划分的趋势：500瑞士法郎以上的手表持续增长 按价格点，低于200瑞士法郎的手表4月份上涨了+10.4%（与3月份的-1.4%相比），而CHF200-500类别的手表下降了-1.2%（与3月份的-17.5%相比）。CHF500-3000类别的手表增长了+5.2%（与3月份的+2.6%相比）。在高端市场，超过CHF3000的手表上涨了+22.9%（与上月的+1.8%相比）。 根据材料，钢表上涨了+13.8%，贵金属类别也上涨了+23.4%。 瑞驰蒙、瑞士手表和瑞士钟表协会的跨产品比较 历峰集团：高端市场传来积极传导信号 高端手表（价格超过3000瑞士法郎的手表）报告增长了+22.9%，我们认为这对历峰集团的品牌来说是积极的信号。 路威酩轩于5月16日发布了其2025财年业绩（截止2024年3月）。专业手表制造商报告有机增长率为-13%，EBIT利润率为5.3%。 下一催化剂：历峰集团将于2025年7月16日发布其2026年第一季度业绩。 斯沃琪：瑞士法郎500-3000类别也呈现增长 处于500-3,000瑞士法郎区间的手表，斯沃琪面临的市场份额也增加了+5.2%，在4月份（对比3月份的+2.6%），这同样是令人鼓舞的。 斯沃琪发布了其2024财年业绩，核心手表及珠宝业务的销售额低于市场预期6%，税前利润率为4.7 %。对于2025财年，我们预计有机增长为+1%，税前利润率为7.4%。 下一催化剂：斯沃琪的下次财报将是其在2025年7月发布的H1-25业绩。 瑞士钟表：美国增长远超全球平均水平+18.2%，但受早期出货量的驱动。 对英国的出口增长了+1.6%，这比全球平均水平（可比增长+4.6%）要慢。在其贸易更新（5月15日 ），WOSG评论说他们“很高兴看到外部环境稳定符合我们的预期”。对美国的出口增长率为149.2% ，显著优于全球平均水平（可比增长+11.6%）。根据声明，这种超常表现关税的原因是“主要是由于早期装运，这受到美国海关关税增加的推动”。关于他们的美国部门，WOSG指出“在最初关税公告后出现了一段暂时的消费者不确定时期，我们现在已经看到 四月份的交易模式已标准化。我们意识到美国的关税情况目前尚未解决，这使得预测未来的美国交易模式更加困难。 3月11日 3月12日3月13日3月14日3月15日3月16日3月17日3月18日3月19日 下一催化剂：该公司将于2025年7月3日更新其2025财年市场结果。 图1。斯沃琪有机增长与SWE有机增长 图2。历峰集团有机增长vs.SWE有机增长 Richemontwatchesorganicgrowth(actual)SWE有机增长（估算） 130% 3月20日 3月21日3月22日3月23日3月24日3月25日 110% 90% 70% 50% 30% 10% 03-0803-0903-10 -10% -30% -50% 来源：瑞士手表出口，公司数据来源：瑞士手表出口，公司数据 图3.英国和美国出口占总出口的百分比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 01-12 7月12日 1月13日 7月13日 1月14日 7月14日 1月15日 7月15日 01-16 7月16日 1月17日 7月17日 01-18 07-18 1月19日 07-19 1月20日 7月20日 21月1日 7月21日 01-22 Jul-221月23日 7月23日 01-24 Jul-2401-25 0% 英国美國 来源：瑞士手表出口 分析师认证： 我们，理查德·泰勒和卡罗尔·马乔，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提到的任何或所有主题证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分补偿都没有、现在或将来与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各自简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师 。报告顶部的出版日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 披露的可用性： 如果有公司是本研究报告的课题，有关这些公司的当前重要披露请参考https://publicresearch.barclays.com或另通过书面请求发送至：BarclaysResearchCompliance，纽约第七大道745号，13楼，纽约，纽约州10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已获得报酬，该报酬基于多种因素，包括公司的总收入（其中一部分来自投资银行业务）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司在分析师所涵盖的资产类别方面的研究潜力，公司投资客户对此感兴趣。 在美国境外受雇于巴克莱资本公司附属机构的分析师并未在FINRA注册/获得资格认证。此类非美国分析师可能不是巴克莱资本公司的关联方（该机构是FINRA的会员），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及分析师账户持有的证券交易等限制。 分析师定期进行实地考察以观察所涉公司的物料运营，但巴克莱的政策禁止他们接受任何所涉公司支付的此类考察的差旅费或报销。 巴克莱研究部门提供各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究中一种类型的建议可能与巴克莱其他类型研究的建议不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。 为了获取有关研究传播政策和程序的花旗银行声明，请访问https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取花旗银行研究冲突管理政策声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 实质性提及的股票（股票代码，日期，价格）Richemont（CFR.S，2025年5月26日，瑞士法郎158.10），超重/中性，J/K/N 斯沃琪（UHR.S，2025年5月26日，瑞士法郎140.95），体重过轻/中性，FA/J瑞士手表集团(WOSG.L,2025年5月23日,GBp391),超配/中性,J/K/L/M/N/Q 除非另有说明，价格来源于彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时的最后可用收盘价。 信息披露图例： A:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司在过去12个月内曾担任发行人证券公开发行的牵头管理人或联合牵头管理人。 B：巴克莱PLC的员工或非执行董事是本发行人的董事。CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是本发行人发行的债务证券的做市商。CE：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的公司证券的交易做市商。 CH:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司在关于本发行人的证券（根据香港证监会行为准则第16.2(k)段的