美国4月CPI回升但不及预期，尚未体现关税影响

美国4月CPI通胀率反弹但低于预期，整体CPI环比增速从3月的-0.05%转正至0.22%，核心CPI通胀率从3月的0.06%反弹至4月的0.24%，但均低于市场预期。整体CPI同比下降0.1个百分点至2.3%，核心CPI维持在2.8%不变。能源环比通胀率大幅改善，食品环比通胀率跌至-0.08%。核心CPI回升的主要推动力是扣除住房价格外的核心服务CPI（超级核心服务价格CPI）的反弹，住房和核心商品CPI亦小幅回升。

从环比细分数据来看，核心商品价格环比增速从3月的-0.09%微升至4月的0.06%，依然没有体现加征关税影响。潜在受关税影响较大的商品未见价格显著上升。住房价格环比增速4月回升，主要受外宿价格环比通胀率跌幅的收窄推动。超级核心服务价格环比CPI增速转正至0.23%，主要受运输服务CPI回升的影响，但娱乐服务环比通胀率再下降0.34个百分点到-0.29%。

尽管4月CPI通胀数据再次不及预期，但后续仍需重点关注关税向通胀的传导效应。关税对通胀的影响从4月数据来看仍然不明显，或要等到7月至8月才会开始有更明显的体现。中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，同意开启贸易协商，美国取消了4月8日以后对中国商品加征的“报复性关税”，但保留了10%的加征关税的执行，并暂缓90天剩余24%加征关税的执行。在90天内，特朗普在第二个任期内对中国商品加征关税的幅度从原先的145%降低至30%。

整体而言，接下来加征关税政策大概率还是会逆转此前核心通胀率温和向下的趋势，通胀上行幅度将部分取决于90天暂缓期结束后的关税政策走向。4月通胀数据和中美日内瓦经贸会谈联合声明有助于缓解美联储对再通胀的担忧，维持最快7月再次降息的基本预测。美联储可能要等到9月、在通胀数据更多地反映此前关税影响的情况下才能做出降息决策。全年来看，维持一共降息2-3次，每次降25个基点的基本预测。