美国6月CPI：基本符合预期，但关税影响初步显现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明对美联储降息信心下降，美国经济潜在风险上升。但是，从关税通胀传导的节奏和幅度来看，特朗普关税政策对美国通胀的传导慢于预期、程度低于预期，对资产市场干扰暂时不大。特朗普指责美联储错判通胀压力，再次要求鲍威尔降息。关税政策方面，“拖延”仍是现阶段关税谈判的关键词。但是，“大而美法案”势必造成特朗普政府债务压力增加，关税收入其志在必得的收入来源，预计全年关税中枢仍在15%左右。美联储决策视角来看，三季度通胀表现是美联储9月能否开启降息的关键。后续建议持续关注关税谈判进展、美联储政策变化和美国经济基本面动态。风险提示：美国经济下行超预期，特朗普政策超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.美国6月CPI初步体现关税影响..................................................................................52.风险提示.......................................................................................................................8 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图表目录图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）...................................................6图2美国5月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................6图3美国6月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................6图4美国商品CPI及其分项同比（%）.........................................................................6图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................6图6美国服务CPI及其分项同比（%）.........................................................................7图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）.......................................................7图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）......................7图9 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）...................................................7图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）..........................................7图11近一年原油日频价格（美元/桶）..........................................................................8图12国际油价及美国汽油价格变化情况.......................................................................8图13 Manheim指数显示二手车价格回暖（%）............................................................8图14数据公布后，市场预期利率路径上移....................................................................8图15 CME FEDWatch数据显示市场定价9月降息.......................................................8 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.美国6月CPI初步体现关税影响7月15日，美国公布6月CPI数据，出现5个月以来最大环比增长。6月美国CPI同比2.7%，预期2.6%，前值2.4%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.1%。核心CPI同比2.9%，预期2.9%，前值2.8%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.1%。美国6月CPI增速与预期差距不大，但环比增速高于上半年平均水平，且进口依赖型商品通胀出现上行，关税影响初步显现。市场对此反应分化：从降息预期来看，市场事后再次上调关税路径，9月降息概率下降至54%左右，市场担忧美联储下半年因通胀而放缓降息节奏。而从市场表现来看，数据公布后美股涨跌不一，美债利率先下后上，美元下跌后回升，市场对关税通胀的共识是通胀可能进一步上行，但当前阶段斜率较为温和。6月CPI开始体现关税影响，进口依赖度高的商品价格上行。前月报告提到，美国食品、服饰、玩具等商品对进口依赖度较高，是关税通胀“首当其冲”的板块，通胀压力预计在年中之后逐步体现；而6月CPI数据已经开始体现关税影响。家庭食品方面，6类食品杂货中的3类食品价格上涨，其中咖啡（环比2.2%）、柑橘类水果（环比2.3%）价格显著上行。核心商品方面，6月环比0.2%，前值0.0%。其中，随着上半年库存消耗，美国家居装饰（环比1%）、服饰（环比0.4%）、玩具（环比1.8%）等商品价格较前月增速上升。耐用品方面，尽管6月二手车CPI环比（-0.7%）仍处于负增区间，但领先指标显示汽车价格出现明显上行压力。核心服务方面，6月住房仍是主要拉动项，环比0.2%，同比继续回落至3.8%。此外，医疗服务价格环比0.6%，较上月0.2%显著上升。交通运输服务价格随着油价止跌回升后转向拉动，环比上升0.2%，前值-0.2%。6月能源价格随地缘政治冲突的发生和缓和而先上后下。6月13日以色列对伊朗发动打击，中东地区地缘政治冲突升级，但6月22日美国对伊朗核设施发动打击，伊以冲突随后有所缓和。6月国际油价随地缘政治风险预期波动，6月19日布伦特原油站上78美元/桶，但6月24日回落至67美元/桶。6月能源CPI同比-0.8%（前值-3.5%），环比0.9%（前值-1.0%）。近期特朗普对俄罗斯设定50天内解决俄乌冲突的期限，较预期更为宽松，缓解了市场对原油断供的担忧，预计50天谈判期内油价或维持低位波动，对美国能源CPI扰动风险暂时不高。美国核心通胀压力显现，降息路径上移，但特朗普再次要求美联储降息。6月美国CPI数据初步体现关税压力，核心商品部分板块通胀上行，市场对美联储降息信心下降，美国经济潜在风险上升。但是，从关税通胀传导的节奏和幅度来看，特朗普关税政策对美国通胀的传导慢于预期、程度低于预期，对资产市场干扰暂时不大。特朗普指责美联储错判通胀压力，再次要求鲍威尔降息。下阶段，美国关税通胀压力或持续显性，能否挺过三季度是美联储降息关键。当前，特朗普政府正在陆续发出第二轮关税“威胁信”，催促其他国家尽快与美国进行谈判，否则8月1日将面临较高的关税。但是，按当前进展，8月前能够达成协议的国家不多，而8月1日关税全数兑现的可能性也不高，“拖延”仍是现阶段关税谈判的关键词。但是，随着“大而美法案”落地，特朗普政府债务压力增加，关税收入则是其重要的收入来源，当前仍不宜低估美国全年关税政策水平，我们预计美国全年关税中枢仍在15%左右。对美联储决策来说，通胀压力是否会随着供应商库存消耗而加速、升级仍是其考察重点，因此三季度通胀表现是美联储9月能否开启降息的关键。后续建议持续关注关税谈判进展、美联储政策变化和美国经济基本面动态。 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：BLS，联储证券研究院图2美国5月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院图4美国商品CPI及其分项同比（%）资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院-50-30-101030507000-0101-0302-0503-0704-0905-1107-0108-0309-05美国:CPI:当月同比食品饮料同比核心商品同比 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院-10-50510152000-0101-0302-0503-0704-0905-1107-0108-0309-0510-0711-0912-11美国:CPI:当月同比食品饮料同比 10-0711-0912-11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院图9Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院1234567892012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01美国:CPI:业主等价租金:当月同比Zillow房价指数同比（领先16个月）-右轴 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院20-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07美国:核心CPI(不含食物、能源)美国:超级核心CPI(不含食物、能源、住所)美国:CPI:当月同比美国:CPI:服务:不含住房租金和能源服务:当月同比0246810121416182017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-09Zillow观察租金指数同比（领先13个月）-右轴美国:CPI:主要住所租金:当月同比（%） 资料来源：BLS，联储证券研究院-10-505101520252021-012022-012023-012024-012025-012026-01 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院图13Manheim指数显示二手车价格回暖（%）资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院图15CMEFEDWatch数据显示市场定价9月降息资料来源：CME，联储证券研究院美国经济下行超预期，特朗普政策超预期，美联储货币政策紧缩超预期。2006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-01美国:曼海姆二手车价格指数:当月同比（领先2个月）美国:CPI:汽车:二手车和卡车:当月同比 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院图14数据公布后，市场预期利率路径上移资料来源：CME，联储证券研究院300320340360380400420440460CME降息预期（截至6.12）CME降息预期（截至7.4）CME降息预期（截至7.16） 2.风险提示 免责声明联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等