特朗普推动美国油气增产承诺面临多重阻碍，黄金强劲由美元疲软驱动，“抗风险”能力弱省市将政策主要倾斜地区

特朗普推动美国油气增产承诺 面临多重阻碍，黄金强劲由美元疲软驱动，“抗风险”能力弱省市将政策主要倾斜地区---0424宏观脱水 摘要： 1.特朗普推动美国油气增产的承诺面临多重阻碍，兑现难度大。主因包括企业利润动机不足、全球需求疲软、页岩油产能瓶颈及OPEC战略调整，短期内美国增产空间有限，OPEC闲置产能成关键变量。 2.特朗普1.0关税时期黄金的走势和当前有所不同。特朗普宣布对等关税之后，黄金的强劲表现在很大程度上是由美元疲软驱动，通过金价盎司兑不同国家汇率来看。全球经济紧张局势加剧、滞胀风险都在一定程度上支撑黄金走强。和2022年情况不同，虽然都面临滞胀的风险，但是对黄金则更有利。 3.主要外贸大省都在积极应对、“闯关突围”。对于外贸大省而言，出口对经济造成的负面影响正逐步显现。“抗风险”能力 偏弱的省市将成为政策（尤其是服务消费）的主要倾斜地区。 一、特朗普推动美国油气增产承诺面临多重阻碍 特朗普推动美国油气增产承诺面临多重阻碍（国金宏观） 国金宏观指出，特朗普推动美国油气增产的承诺面临多重阻碍，兑现难度大。主因包括企业利润动机不足、全球需求疲 软、页岩油产能瓶颈及OPEC战略调整，短期内美国增产空间有限，OPEC闲置产能成关键变量。 1.特朗普政策效果有限。 联邦土地贡献低：仅27%石油、11%天然气来自联邦土地，企业手握超3500万英亩未开发租赁权，新增租赁对增产意义有限。 政策工具不足：放松监管、削减税费可减轻企业负担，但无法强制增产。企业决策核心仍是油价与利润 ，而非行政指令。 拜登政策后遗症：租赁限制虽未阻断现有生产，但抑制长期资本支出。特朗普解绑租赁对短期产量刺激微弱。 2.需求疲软与关税冲击。 EIA下调2025年全球石油需求预期（1.0417→1.0364 亿桶/日），主因特朗普“对等关税”引发贸易摩擦恐 慌。 关税政策后WTI油价暴跌17%至59.58美元/桶，逼近美国新井盈亏线（61-70美元），企业增产意愿低迷。 3.美国页岩面临增产瓶颈。 60美元油价下，新井开发无利可图，依赖存量油井 （DUC）但数量处历史低位。 二叠纪盆地生产率连年下降，“气油比”上升反映原油开采难度加大。 企业优先回购股票与派息，而非新项目投资。钢铁关税进一步推高完井成本，抑制产能释放。 二、黄金强劲由美元疲软驱动 黄金强劲由美元疲软驱动（西部证券） 西部证券指出，特朗普1.0关税时期黄金的走势和当前有所不同。特朗普宣布对等关税之后，黄金的强劲表现在很大程度上是由美元疲软驱动，通过金价盎司兑不同国家汇率来看。全球经济紧张局势加剧、滞胀风险都在一定程度上支撑黄金走强。和2022年情况不同，虽然都面临滞胀的风险，但是对黄金则更有利。 1.特朗普1.0关税时期黄金的走势和当前有所不同。 特朗普1.0时期开始在全球掀起贸易保护主义，但是在 2017年-2018年之间黄金价格更多保持温和增长。 后续随着逆全球化的加剧和全球经济不确定性的增 加，金价开始反弹，直至2019年才出现美元和黄金大幅上涨的格局。至此之后，黄金作为避险资产的地位得到巩固。 疫情之后，各国央行的潜在需求，不断攀升的政府债务，以及各国政府实施出口管制和投资限制，都增加了黄金的吸引力。 特朗普2.0之后，美国贸易政策不确定引发的经济衰退和通胀风险，也为黄金提供了额外的支撑。 2.2025年3月份，黄金ETF购买持续快速增长，所有地区均有所贡献，证明黄金需求端仍有支撑。 3.特朗普宣布对等关税之后，黄金的强劲表现在很大程度上是由美元疲软驱动，通过金价盎司兑不同国家汇率来看。 受到美元疲软影响，白银的走势也以“4月2日”作为分水岭。 4.黄金短期存在回调主要出现以下三种可能性。 鉴于金价不断突破历史新高，各国央行可能会谨慎地放缓购金步伐，类似于2024年年中，可能会带动机构和个人投资者在高位获利了结。 美国流动性紧缩可能会继续对金价产生负面影响，主要考虑到流动性较强的资产会被出售以满足追加保证金要求。 今年以来美国关税政策使得地缘政治风险溢价上行，一旦市场自我强化的情绪发生扭转，美元指数出现阶 段性反弹，金价可能会面临一定的压力。 5.中期内，全球经济紧张局势加剧、滞胀风险都在一定程度上支撑黄金走强。和2022年情况不同，虽然都面临滞胀的风险，但是对黄金则更有利。 2022年价格上涨的驱动力来自经济增长，而本轮即使关税对价格形成冲击，但是经济基本面却开始下滑， “美国经济例外”的情况正在被证伪，带来更为传统的滞胀环境，美元指数难以形成类似2022年的走势。 三、“抗风险”能力弱省市将政策主要倾斜地区 “抗风险”能力弱省市将政策主要倾斜地区（民生） 民生指出，主要外贸大省都在积极应对、“闯关突围”。对于外贸大省而言，出口对经济造成的负面影响正逐步显现。“抗风险”能力偏弱的省市将成为政策（尤其是服务消费）的主要倾斜地 区。 1.关税风险下，主要外贸大省都在积极应对、“闯关突围”。 在全国出口额几乎被广东、江苏、浙江、山东、上海“包揽”的情况下，观测五大外贸省的出口形势也成为“贸易冲突2.0”的一大风向标。 讨论关税的影响几何，重要的是观察外贸大省们如何应对。 从出口产品多元化和对美出口依赖度的角度来 看，山东的“抗风险”能力更强，而广东、上海、江苏就稍弱些； 从内需对冲外需下行压力的角度来看，山东、江苏的空间更大，而广东、上海需要更多的政策予以支持。 2.关税冲击几何，可以从五大外贸省中见微知著。 从2024年的数据来看，我国对外贸易区域发展并不均衡：广东、江苏、浙江、山东、上海这五大外贸省几乎“包揽”了全国70%的出口额，“贸易冲突2.0”对全国各地的影响不一，出口额偏小的省份所受冲击固然更小，更重要的是关注外贸大省们如何去应对“贸易冲突2.0”。 3.对于外贸大省而言，出口对经济造成的负面影响正逐步显现。 从2024年开始，五大外贸省的出口金额增速就明显高于其他省份，“抢出口”现象主要还是集中在外贸大 省。 今年外贸大省与其他省份之间的出口增速差距渐小， “抢出口”的“动力”开始边际走弱。 在五大外贸省中，去年年末至今广东的整体出口增速最缓，这也在一定程度上解释了为何一季度广东经济增速并不出彩。 4.“抗风险”能力偏弱的省市将成为政策（尤其是服务消费）的主要倾斜地区。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 用户协议隐私政策 版权归wallstreetcn.com所有，Circle阅读助手不存储和分发内容，仅提供排版功能来提升阅读体验