ROE环比有所回落,轻资本业务高基数下回落-2025年一季报点评

兴业证券（601377）2025年一季报点评

核心观点
兴业证券2025年一季度业绩表现稳健，但ROE环比有所回落，主要受去年Q4业绩基数较高影响。公司轻资本业务在高位基数下增速放缓，重资本业务净收益率保持稳定，整体盈利能力仍具优势。经纪业务环比下滑，交易量有所下行，投行业务收入保持增长，资管业务收入环比持平。

关键数据

• 剔除其他业务收入后，营业总收入：23亿元，同比+29.9%；归母净利润：5.2亿元，同比+57.3%。
• 报告期ROE：0.9%，同比+0.3pct，环比-0.6pct。
• 财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）：3.84倍，同比+0.43倍，环比持平。
• 资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）：1.1%，同比+0.1pct。
• 净利润率：22%，同比+3.8pct。
• 重资本业务净收入：9.2亿元，净收益率（非年化）：0.5%。
• 自营业务收入：6亿元，单季度自营收益率：0.8%，环比稳定，同比+0.3pct。
• 两融业务规模：331亿元，两融市占率：1.72%，同比-0.06pct。
• 质押业务：买入返售金融资产余额：54亿元，环比+3.9亿元。
• 经纪业务收入：6.6亿元，环比-19%，同比+41.9%。
• 投行业务收入：1.3亿元，环比-1.3亿元，同比+0.1亿元。
• 资管业务收入：0.4亿元，环比-0.1亿元，同比持平。

研究结论
公司业绩保持增长态势，但ROE环比回落主要受基数效应影响。轻资本业务增速放缓，重资本业务表现稳健。未来看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间。维持盈利预期，预计2025/2026/2027年EPS分别为0.27/0.29/0.32元，BPS分别为6.47/6.59/6.72元，对应PB分别为0.89/0.88/0.86倍，加权平均ROE分别为4.22%/4.46%/4.82%。维持2025年业绩1.05倍PB估值预期，目标价6.79元，维持“推荐”评级。

风险提示
市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。