ROE同比环比均有提升-2025年一季报点评

华泰证券2025年一季报显示，公司经营状况稳健，ROE同比环比均有提升。报告期内ROE为1.9%，同比+0.6pct，环比+0.4pct。杜邦拆分来看，财务杠杆倍数为3.08倍，同比-0.57倍，环比持平；资产周转率为1.2%，同比+0.4pct；净利润率为49.9%，同比+9.7pct。

资产负债表方面，剔除客户资金后，公司总资产为6022亿元，同比-619.2亿元，净资产为1953亿元，同比+137.6亿元。计息负债余额为3111亿元，环比+122.8亿元。

自营业务方面，重资本业务净收入合计为37.2亿元，重资本业务净收益率为0.7%。自营业务收入为27.6亿元，单季度自营收益率为0.9%，环比+0.1pct，同比+0.4pct。对比市场，单季度主动型股票型基金平均收益率为+3.25%，纯债基金平均收益率为-0.2%。

信用业务方面，利息收入为31.9亿元，环比-4.36亿元。两融业务规模为1336亿元，环比+10.1亿元，两融市占率为6.96%，同比+0.35pct。质押业务方面，买入返售金融资产余额为128亿元，环比-24.5亿元。

轻资本业务总体有所下降，经纪业务收入为19.4亿元，环比-22%，同比+42.6%。投行业务收入为5.4亿元，环比-2亿元，同比-0.3亿元。资管业务收入为4.2亿元，环比-6.9亿元，同比-6.8亿元。

监管指标持续稳健，风险覆盖率为393.6%，净资本为918亿元，净稳定资金率为165%，资本杠杆率为18%。自营权益类证券及其衍生品/净资本为31.9%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为263.3%。

投资建议方面，维持华泰证券盈利预期，2025/2026/2027年EPS为1.91/2.07/2.26元人民币，BPS分别为19.16/20.42/21.78元人民币，当前股价对应PB分别为0.84/0.79/0.74倍，加权平均ROE分别为10.26%/10.47%/10.71%。维持2025年业绩1.20倍PB估值预期，目标价22.99元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。