请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月29日买入苏试试验（300416.SZ）2022年一季报点评：高毛利率环试业务占比提升，一季度业绩同比增长80%核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cnliyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价26.30元总市值/流通市值7496/6891百万元52周最高价/最低价34.70/17.28元近3个月日均成交额82.38百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《苏试试验（300416.SZ）-下游需求持续高景气，业绩提速增长》——2022-04-01《苏试试验-300416-2021年业绩预告点评：传统主业稳增，宜特逆势成长》——2022-01-18《苏试试验-300416-2021年三季报点评：业绩略超预期，定增获批加速芯片检测成长》——2021-10-27《苏试试验-300416-2021年中报点评：半导体芯片检测业务快速增长，盈利能力提升》——2021-09-06《苏试试验-300416-2020年报点评：业绩符合预期，拟定增加速半导体芯片检测业务成长》——2021-03-1922Q1营收/归母净利润同比增长21.46%/79.84%。公司发布2022年一季报，实现营业收入3.44亿元，同比增长21.46%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长79.84%，业绩更快增长主要系高毛利率环境可靠性试验服务业务比重增加所致。盈利能力增强，期间费用率小幅上升。盈利能力方面，公司一季度毛利率/净利率为43.85%/8.39%，同比分别提升5.72/2.72个pct，盈利能力显著提升；期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.86%/14.31%/8.03%/3.34%，同比变动-0.52/-0.76/+1.71/+0.91个pct，财务费用同比增长较多主要系本期利息、可转债溢价摊销及汇兑损益增加所致。现金流方面，公司一季度经营性现金流净额-0.91亿元，同比下降703.40%，主要系购买的原材料及支付员工的薪酬增加所致。公司发布第二期员工持股计划草案，有望稳定和激励核心团队。公司于3月21日发布第二期员工持股计划草案，该员工持股计划拟募集资金不超过5804.62万元、受让股份总数不超过295.70万股（占当日公司总股本的1.04%）。参加该计划的员工人数不超过300人，包含公司及控股子公司、分公司部分董事、监事、高管、核心管理人员、核心技术（业务）人员等。本期员工持股计划持有人获授标的股票将依据2022年及2023年度公司业绩考核结果分两期解锁。第一批以2021年为基数，2022年营收/净利润同比增长20%/20%；第二批以2021年为基数，2023年营收/净利润相比增长44%/44%。若营收指标和利润指标仅完成其中之一，且另一指标不为负值时，则公司层面可解锁股票数量为当期应解锁数量的80%。除公司层面，个人绩效考核若为良好以下的，则个人层面可解锁股票比例为80%。本期员工持股计划同时考核收入及利润，可有效稳定公司核心团队、激发员工的积极性、提高经营效率、促进公司积极稳健可持续发展。风险提示：军工业务不及预期；芯片检测业务发展不及预期；行业竞争加剧。投资建议：公司是国内环境与可靠性试验龙头，主业稳健向好，宜特业务快速增长且盈利能力显著提升，充分受益下游军工+芯片检测需求向好。我们预计公司2022-24年归母净利润为2.69/3.72/5.26亿元，对应PE28/20/14倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,1851,5021,9892,5173,240(+/-%)50.3%26.7%32.5%26.5%28.7%净利润(百万元)123190269372526(+/-%)41.4%54.0%41.7%38.2%41.5%每股收益（元）0.610.670.951.311.85EBITMargin15.6%19.1%17.9%19.4%21.3%净资产收益率（ROE）12.1%11.1%14.3%15.7%19.5%市盈率（PE）44.040.028.220.414.4EV/EBITDA25.924.521.716.312.5市净率（PB）5.314.444.053.202.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：苏试试验2022年一季度营业收入同比+21.46%图2：苏试试验2022年一季度归母净利润同比+79.84%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：苏试试验2021年毛利率水平有所回升图4：苏试试验2021年期间费用率有所降低资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：苏试试验研发投入显著增长图6：苏试试验ROE趋势向好资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE20A21E22E23E20A21E22E23E华测检测买入21.91368.170.350.460.560.6962.6047.6339.1331.75国检集团买入11.8871.720.540.420.490.6022.1528.3824.0519.80广电计量买入14.6384.160.440.320.440.5933.2545.7233.2524.80谱尼测试未评级56.8190.582.151.611.832.4426.4235.2931.0423.28平均值36.1139.2531.8724.91苏试试验买入26.3074.850.610.670.951.3143.3439.3927.7920.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物4241005818920895营业收入11851502198925173240应收款项522658100211591515营业成本660810109913511674存货净额282353579636812营业税金及附加76101215其他流动资产209201307390479销售费用7996127161206流动资产合计15172217270731073702管理费用161186237299384固定资产7671006117213541531研发费用94117159206272无形资产及其他109128125123121财务费用3446000投资性房地产181407407407407投资收益1(1)(0)(0)(1)长期股权投资513131313资产减值及公允价值变动0(0)00(0)资产总计25793771442550045774其他收入(81)(110)(159)(206)(272)短期借款及交易性金融负债502636560566587营业利润164246356488688应付款项203275397461591营业外净收支(4)(0)(2)(2)(1)其他流动负债3293918077811026利润总额161246354486687流动负债合计10341303176418082204所得税费用1725405374长期借款及应付债券393410410410410少数股东损益2031446186其他长期负债18209209209209归属于母公司净利润123190269372526长期负债合计410619619619619现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计14441922238324282823净利润123190269372526少数股东权益113136163200252资产减值准备(3)11455股东权益10221713187923772698折旧摊销80101105126145负债和股东权益总计25793771442550045774公允价值变动损失(0)0(0)(0)0财务费用3446000关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(303)(98)(125)(254)(241)每股收益0.610.670.951.311.85其它1518143247每股红利0.250.260.360.520.72经营活动现金流(88)213276280484每股净资产5.036.026.608.359.48资本开支0(333)(282)(310)(325)ROIC15%15%16%20%24%其它投资现金流(80)80(2)00ROE12%11%14%16%20%投资活动现金流(85)(261)(283)(310)(325)毛利率44%46%45%46%48%权益性融资(1)58802730EBITMargin16%19%18%19%21%负债净变化992000EBITDAMargin22%26%23%24%26%支付股利、利息(51)(74)(104)(147)(205)收入增长50%27%32%27%29%其它融资现金流82184(76)621净利润增长率41%54%42%38%41%融资活动现金流178628(180)132(184)资产负债率60%55%58%53%53%现金净变动5580(187)102(25)息率0.7%1.0%1.4%1.9%2.7%货币资金的期初余额4204241005818920P/E44.040.028.220.414.4货币资金的期末余额4241005818920895P/B5.34.44.03.22.8企业自由现金流0(72)13(4)194EV/EBITDA25.924.521.716.312.5权益自由现金流0114(63)2215资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所