业绩环比稳定,轻资本业务受市场影响有所回落-2025年一季报点评

事项：广发证券发布2025年一季报，剔除其他业务收入后营业总收入71亿元，同比+48.1%；归母净利润27.6亿元，环比-1.2亿元，同比+79.2%。

点评：

1. 盈利能力：ROE同比提升明显，环比稳定，报告期ROE为1.8%，同比+0.7pct，环比-0.1pct。杜邦拆分显示：

   • 财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.23倍，同比-0.19倍，环比+0.3倍。
   • 资产周转率为1.1%，同比+0.3pct。
   • 净利润率为38.9%，同比+6.8pct。
   • 剔除客户资金后总资产6340亿元，同比+153亿元；净资产1500亿元，同比+100.5亿元；杠杆倍数同比-0.19倍。
   • 计息负债余额4192亿元，环比+537.2亿元。

2. 自营业务：自营收益率环比稳定，重资本业务净收入28.6亿元，净收益率（非年化）0.5%。

   • 自营业务收入23.3亿元，单季度自营收益率为0.8%，环比稳定，同比+0.4pct。
   • 对比市场：主动型股票型基金平均收益率+3.25%，环比-2.07pct，同比+6.84pct；纯债基金平均收益率-0.2%，环比-1.62pct，同比-1.29pct。

3. 信用业务：利息收入29.9亿元，环比-5.02亿元；两融业务规模1113亿元，环比+23.8亿元，市占率5.8%，同比+0.3pct。

4. 质押业务：买入返售金融资产余额202亿元，环比-3.3亿元。

5. 轻资本业务：总体环比下行。

   • 经纪业务收入20.5亿元，环比-23.1%，同比+50.7%。
   • 投行业务收入1.5亿元，环比-0.9亿元，同比+0.1亿元。
   • 资管业务收入16.9亿元，环比-1.1亿元，同比+0.8亿元。

投资建议：

• 看好行业供给侧改革下公司发展机遇，维持盈利预期。
• 预计2025/2026/2027年EPS为1.45/1.55/1.68元，BPS分别为16.41/17.35/18.16元，对应PB分别为0.93/0.88/0.84倍，加权平均ROE分别为8.95%/9.18%/9.46%。
• 维持2025年业绩1.25倍PB估值预期，目标价20.51元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。